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道琼斯指数 标普道琼斯纳入A股是提升更是认可中国资本市场国际化进程

美国当地时间12月5日，继MSCI和富时罗素相继将A股纳入其指数体系后，全球最大的金融市场指数提供商——标普道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)也正式对外宣布，将可以通过沪港通、深港通机制进行交易的合格中国A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数，纳入将自2019年9月23日市场开盘前生效，分类为“新兴市场”（Emerging Market）。至此，中国资本市场国际化进程再进一步。

标普道琼斯纳入A股 是提升更是认可

据记者了解，本次纳入的初步名单预计最快将在本月底公布，而纳入涉及的指数包括标普BMI指数、标普IFCI指数、道琼斯全球指数、道琼斯全球房地产指数、道琼斯伊斯兰市场等六个指数。但标普指数全球基准指数仍继续把中国A股排除在外。

实际上，根据标普道琼斯指数发布的时间表，本次纳入于美国当地时间2018年12月5日正式对外宣布。初步纳入名单预计最快会在本月底公布于官网，而2019年9月6日，他们会发布纳入中国A股的预估调整文件，进行再次调整，最后于2019年9月23日正式生效，标普道琼斯指数将纳入合格的中国A股。

至于未来是否有提高A股权重的计划，标普道琼斯回应称：“任何增加中国A股权重的决定，都将在实施前提前通知。”

同时，标普道琼斯还表示，本次纳入主要是因为标普道琼斯意识到，中国在全球资产配置中的重要性，及其近年来的进展，包括以沪港通和深港通机制提高外资准入。

而在东证期货衍生品研究院股指期货研究员李智祥看来，本次纳入除了以上被标普道琼斯指数公司提及的两点外，从某种程度上，多少也与指数公司之间的竞争相关。据了解，目前如MSCI及富时罗素等在国际投资市场极具影响力的指数都已将A股纳入其中，“因此作为全球最大的金融市场指数提供商标普道琼斯即使出于竞争原因也需要尽快纳入中国A股”。

据悉，目前摩根大通和彭博巴克莱指数也在考虑于2019年将A股纳入其指数。而早前已纳入A股的MSCI也于9月25日宣布，考虑把A股的纳入因子从目前的5%提高到20%。

另外，格林大华期货金融研究中心经理赵晓霞补充道，目前A股交易制度等方面的完善，较低的估值及以及国内市场的不断对外开放也是标普道琼斯指数愿意在此时将A股纳入其指数的原因。

总的来说，这也意味着国际投资者对A股投资价值的认同，说明A股价值得到了国际主流投资机构的认可。

A股被纳入国际化指数意味着更多外资流入

A股被纳入标普道琼斯指数正如其此前“入摩”“入富”一般，直接意味A股市场又多了一条吸引外国机构投资者的渠道。

实际上，虽然目前因标普道琼斯公司尚未具体说明A股纳入的具体指数以及权重，暂时还不能推算出带来的具体资金量。但鉴于MSCI和富时罗素此前的计划，2019年随着相关计划的实施，明年必将有更多外资入场。

实际上，9月下旬，MSCI明晟就进一步提高A股在MSCI指数中的权重展开咨询。并在MSCI明晟公布的路线图中，建议将中国A股的纳入因子由目前的5%提高至20%，分别在明年5月和8月的MSCI例行评审中实施。

而富时罗素方面，根据其此前公布的计划表来看，明年6月其对A股的首批纳入将正式开始实施，并且纳入后A股占富时新兴市场指数权重将达到5.5%。而按照文件上的计划，这仅是纳入的第一阶段，且纳入因子为中国A股可投资市值的25%道琼斯指数，而这一阶段将分三步走： 2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。

而按照目前的计划，兴业证券王德伦团队初步计算：2019年，仅MSCI和FTSE两大指数纳入A股的行为就将为A股带来570亿美元的资金流入。其中，富时罗素在其GEIS体系纳入A股，2019年6月和9月将分别吸引24亿和48亿美元的资金，2020年3月将吸引48亿美元的资金。而若MSCI提高纳入因子的提案在2019年2月通过，预计A股2019、2020年流入资金量约为500亿美元、130亿美元。

对此，广发证券首席策略分析师戴康认为，未来数年，外资持续流入A股的趋势已经形成。实际上，从过去数年的历史来看，外资流入A股的速度就明显快于国内主动型公募基金和保险资金涌入的速度。今年以来，随着MSCI将A股纳入其指数体系，今年前8个月通过陆股通北上通道，就已带来了2241元的北上资金累计净流入。同比增长了54%。鉴于富时指数追随MSCI纳入A股道琼斯指数，而MSCI又将大幅提高A股纳入因子。未来可以预计外资流入A股的速度将继续加快，甚至在对A股的影响力方面，有望超过国内主动型公募基金和保险资金。

对国内市场的影响：市场投资风格变化+制度国际化

实际上，A股入模后给市场带来的影响不仅是增量资金，还有市场投资风格的变化。

据期货日报记者了解，近年来，A股投资者对于价值投资的理念越来越认可。以今年为例，在境内外风险不断涌出，导致市场波动越发频繁的情况下，代表价值投资的上证50指数累计跌幅仅为15%左右，而代表中小盘的中证500指数截止记者发稿前，跌幅已接近30%，两者差异明显。“而这虽然与公司的盈利存在一定的关系，但更主要的还是现在市场上的炒作之风明显比之前少了，一些业绩差的公司成交量很少，换手率也明显变低了”。赵晓霞说。

与此同时，因为国际化指数要纳入重要成分股，A股的上市公司行为也发生了一些变化，比如为了不被剔出成分股，停牌不再任性等等。实际上，在她看来，“入摩”“入富”等在加强国内市场与外界联系的同时也推动国内监管制度越来越国际化。“比如最近出台的鼓励回购新规，与国外成熟市场的做法差不多”。

总的来说，本次纳入不仅说明A股国际化的程度越来越高，也意味着A股的指数在国际市场中越来越得到认可。而随着A股被越来越多地纳入这些国际性的指数，就会有越来越多跟踪这些指数的被动式基金来配置相关的股票，A股上的增量资金也将随之变多。叠加外资本身更看重股票自身的价值，炒作的风气比较淡，会进一步推动A股国际化，进而促使国内投资模式向国际主要市场接近，进而推动国内相关市场的进一步完善、成熟。

就如最近中金所对股指期货交易方面的调整，“目前股指期货除了日内平今的手续费是正常手续费的20倍，其他的已经比较接近常态化了。”实际上，壹贝投资首席分析师相阳认为，随着我国资本市场国际化的推进，我国监管层面也将进一步完善市场体系，进而有很大的可能性会丰富包括股指期货、期权在内的衍生品品种，以提升风险管理工具的市场容量和流动性。

负油价惊人场面：加州稀有硬币抛售WTI期货价格合约赚取7亿美元

2020年4月20日，市场出现了负油价的惊人场面，此前有人指控一家在英国埃塞克斯（Essex）注册的公司，伦敦维加资本（Vega Capital London）的十几位交易员恶性抛售大量的WTI原油期货合约，赚取了超过7亿美元的利润。

在当天出现大量亏损的加州稀有硬币交易商Mish International Monetary提出了诉讼，指控这些交易员通过串通来操纵市场，并违反了反垄断法。具体做法是，购买特殊的“结算交易”（TAS）合约交易员，这些合约价格将由当天的结算价值确定，然后密谋在到期前抛售大量普通WTI合约。

虽然这些交易员提出了驳回此案的动议，称他们是独立的交易员，只是在动荡时期追随“刺耳的”市场信号。但美国芝加哥的地方法官Gary Feinerman驳回了他们的动议，裁定根据通讯以及“高度相关的交易”，对12名被指控交易员中的8名的指控是合理的。

在本周二公布的法庭文件显示，这些交易员在WhatsApp里一个名为“Legends XXX ”的群聊当中讨论交易策略。内容包括：

“我正在通过TAS大赚一笔。”

“为了这一刻，我们彼此努力了很多年。”

“请不要把今天发生的事情告诉任何人。”

该诉讼称，交易数据显示，他们在2020年4月20日的几笔交易“高度相关”交易员，其中96.2％至99.7％的交易“同时朝同一方向发展”。在下午1点到1点30分之间，当市场收盘时，这12名交易员每分钟抛售153.5份合约，占全球WTI原油期货总交易量的29.2％。

他们交易的同时，WTI期货价格暴跌，从当天开始的每桶56美元跌至收市时的-37美元。

从法庭文件公布的聊天内容也可以看到，交易员们谈到，“继续以每5个点卖出”、“我想看到负油价”。交易员对此则表示，他们只是在利用快速变化的市场所带来的机会，并称：

“前所未有的报价为投机者提供了几乎可以保证的获利机会。精明的交易者可以在负的价格卖出并以可能更低的负价回购，从而从价差中获利。”

美国监管机构商品期货交易委员会曾对2020年4月20日WTI价格暴跌进行了分析，但并未就原因得出结论。如今，法官的裁定为进一步了解负油价背后的原因打开了大门，这意味着原告Mish将可以访问Vega Capital London的更多交易记录和通讯内容。

险资整体投资收益保持基本稳定预计大消费板块中估值低廉

8月15日，中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云在银保监会举行的银行业保险业例行新闻发布会上表示，从目前情况看，险资整体投资收益保持基本稳定。今年上半年，保险资金累计实现投资收益4715亿元，年化财务投资收益率5.56%，比去年同期提高0.8个百分点。

相关人士指出，上半年险资投资回报率较高，主要与上半年A股市场大幅反弹有关。对于二级市场的配置，预计下半年结构性机会仍然存在，机会主要集中在大消费板块中估值合理的品种、大金融板块中估值低廉的品种、科技创新板块中5G、消费电子、新能源等成长与估值匹配的品种当中。

险资投资方式多元化

曹德云表示，保险资产管理业整体运行稳健。2019年6月末，保险业总资产19.5万亿元，保险资金运用余额17.4万亿元，同比增速均超过10%。其中，截至6月末，保险资金通过直接股票投资和通过基金等产品间接股票投资的合计余额为2万亿元，占保险资金运用余额近12%。

“这仅仅是在二级市场上的投资，如果再加上股票投资中按权益法计价的部分，合计规模2.5万亿元左右。据统计，目前保险资金投资股票总规模约占A股市值的3.1%，是资本市场上仅次于公募基金的第二大机构投资者。”曹德云说。

曹德云认为，在二级市场投资的行业和领域上，包括金融、消费、现代农业、先进制造业、新技术、新能源、基础设施、不动产等，这些领域都关系到国计民生最基本的需要。在投资方式上体现多元化，比如在主板、科创板、创业板等板块都已参与进来。在不同的市场板块中，发挥保险资金支持实体经济、支持技术创新的作用。

中国证券报记者统计发现，在已披露半年报的上市公司的前十大流通股，二季度保险资金重仓标的的行业分布以房地产企业为最多，另外在食品饮料、化工、医药等行业也有所布局。

川财证券分析师杨欧雯对中国证券报记者表示，下半年预计股票市场仍将以区间震荡为主，保险资金权益布局有两方面特征。

她认为，一是投资比例不会有很大变化，保险资金在权益类市场的布局可能因为整体资金规模的增长而有所增加险资，但配置比例仍将保持平稳；二是资金的行业分布可能进一步分化，主要原因在于下半年机构投资主线大概率将以企业盈利为脉络，相比于行业公司的自上而下的布局策略，可能会向个股倾斜，重点关注公司业绩，整体反映为行业分布更加分散。

大型险企举牌呈趋势

今年以来，中国人寿、中国平安两家上市龙头险企合计举牌6家上市公司。对此，曹德云回答中国证券报记者提问时表示，事实上，这是机构投资者的一种参与方式。不过此轮大型险企密集举牌应该与新会计准则有关。新会计准则下，险企举牌纳入长期股权投资，可以采用权益法核算，持有期间的股息分红计入投资收益，股票市值的波动会计入所有者权益影响净资产，不影响当期利润表现。

“长期股权投资通过采取分红方式，与市场价格公允价值变化就没有关系了，这样可以保持两稳定，一是投资配置的稳定，二是投资收益的稳定。”曹德云称。

杨欧雯认为，下半年不排除大型险企继续举牌的可能性。此轮举牌对象主要为业绩稳定、价格波动相对较弱、分红比例较高的公司，显示此轮举牌相较前些年更加理智，并非以短期持有和迅速牟利为主要目的，而是看好标的公司的长期价值投资为主。这是资本市场成熟和市场参与者行为规范的表现，有助于提升市场价值投资氛围和良好的交易秩序。预计后续大型险企依旧会在适当时机布局。

国金证券首席策略分析师李立峰认为，近两年监管层对保险资金运用的监管重点，由规范险资举牌转向引导险资加大对权益类资产投资。与发达国家保险资金的资产配置结构相比，我国险资对股票类资产的投资比重仍处在相对较低的水平，预计未来险资的股权投资还有较大上升空间。

支持实体经济达2.7万亿元

今年上半年，险资不仅在二级市场加大布局，同时在支持实体经济、国家战略和民生服务等领域也在积极参与，主动作为。截至6月末，债权计划和股权计划共注册（备案）1161项，分别达到2.39万亿元和3100亿元，合计规模达2.7万亿元。此外，保险私募基金注册规模1613亿元。

曹德云介绍，截至6月末，中国保险资产管理业协会对保险债权、股权类产品的注册规模中，涉及支持长江经济带建设5641.55亿元，支持棚户区改造1848.36亿元，支持京津冀协同发展2439.72亿元，支持振兴东北老工业基地政策469.12亿元，涉及绿色产业债权投资计划规模达8054亿元。同时，上半年险资从四方面入手，加大实体经济的布局。

一是在补齐基设短板方面，截至6月底，基础设施债权投资计划累计注册603项、注册金额1.52万亿元，近三年注册规模年均增长率43.32%。仅上半年，基础设施债权投资计划注册58项，注册规模1106亿元，分别同比增长75.76%和40.91%。

二是在助力高端制造方面，通过债权、股权及基金等在海洋工程装备、商用大飞机、新一代信息技术产业、集成电路装备等领域，形成一批有特色、有口碑、有影响力的产品条线和明星工程。

三是在支持中小微及民营企业方面，保险资金在风险整体可控的前提下险资，支持了比亚迪动力电池项目16亿元、恒力石化炼化一体化项目10亿元等一批民营企业重点实体经济项目。

四是在服务民生建设方面，发起设立债权计划参与长租市场，通过保险私募基金投向绿色环保等产业的基金注册规模达430亿元，投向医养健康产业的基金注册规模达310亿元。