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集团:美联储重大转变背后玄机？(组图)

新浪新闻 更多精彩打开鲍威尔措辞意外“转鹰” 美联储政策陷两难境地

媒体滚动12月02日06:34确定不再关注此人吗

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中国证券报

● 本报记者 张枕河

本周，刚刚被美国总统拜登提名连任的美联储主席鲍威尔再度成为全球市场的焦点。当地时间11月30日，一贯被认为是“鸽派”的他在出席听证会时却意外释放了“鹰派”言论，表示美联储未来将考虑加快紧缩步伐。这一表态直接促使美股当日尾盘大幅跳水，美债则应声走强。

这一重大转变背后玄机何在？美联储是顾忌通胀压力还是另有考量？市场是否反应过度？从长期看，美联储政策前景会否发生根本转变？

鲍威尔表态出人意料

当地时间11月30日，鲍威尔出席美国国会参议院银行委员会举行的听证会时意外表示，鉴于目前美国通胀压力高企，美联储应考虑提早几个月结束资产购买计划。

他强调，目前美国经济增长强劲，通胀压力较高，也许“提早几个月”结束资产购买计划是合适的。他预计美联储将在12月14日至15日举行的下次货币政策会议上就是否加速缩减资产购买规模展开讨论。

值得关注的是，他指出，继续使用“暂时性”这个词描述美国通胀情形已不合时宜，美联储应尽量更清楚地解释其对通胀的看法。

相较近期备受关注的新冠疫情和变异毒株可能对美国经济产生的影响，鲍威尔似乎更关注通胀的影响以及随之而来的市场风险。他表示，近期美国新冠确诊病例数量上升和变异病毒奥密克戎毒株的出现对美国经济和就业构成下行风险，同时增加了通胀不确定性。对病毒的更大担忧可能会降低人们工作的意愿，这将导致就业市场复苏放缓美联储，并加剧供应链中断的风险。现在看来，推高通胀的因素将一直延续到明年。

受鲍威尔表态影响，当日美股大幅下跌，特别是尾盘加速调整。而美国国债以及具有避险属性的货币如日元、瑞郎则联袂走强。

今年11月初，美联储宣布从当月晚些时候开始逐月削减资产购买规模150亿美元，包括100亿美元的美国国债和50亿美元的机构抵押贷款支持证券。如果按照这一速度，美联储原本将于明年6月结束资产购买计划，但鲍威尔的最新表态使得市场预计该计划结束有望加速实施，随之而来的是美联储加息可能提前。

解决通胀成首要任务

业内专家认为，巨大的通胀压力正是美联储可能被迫提前收紧货币政策的主要因素。

近日，随着美国通胀压力上升，已经有不少美联储官员和经济学家开始呼吁美联储加速退出购债计划，为尽早启动加息做准备。美国劳工部最新数据显示，10月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨6.2%，创近31年来最大同比涨幅。

FXTM分析师杨傲正指出，鲍威尔首次表示不再将通胀描述为“暂时性”，更表示可能考虑提前数月完成缩债行动。实际上鲍威尔的“转向”并非毫无预兆。目前市场多数观点认为，在通胀高企的背景下，美联储需要加快缩债并提前加息。此外，美国政府高层也在过去一个月内屡次涉及油价高企等与通胀相关的话题，为了遏制通胀，美联储的政策工具当然是重中之重。从这个角度看，鲍威尔在被提名连任之后态度反转，其实合情合理。

紧缩步伐难以加快

市场人士指出，一方面美国通胀高企难以遏制，需要收紧货币政策降温；另一方面，受新冠肺炎疫情，特别是变异毒株等影响，美国经济前景仍有很大不确定性，如果过快收紧货币政策，可能会导致经济和产业受到冲击。在政策两难困境下，美联储长期政策可能仍将“走着瞧”。如果通胀持续高企，就适度加快紧缩步伐；如果经济下行压力过大，则适度放缓步伐。

瑞银集团在最新报告中预测，美联储可能并不会在明年启动加息，而是会在2023年才加息。该机构给出两大预判理由：一是基于对通胀周期的判断，美国通胀将在明年第二季度见顶，因此美联储加息压力相对缓解；二是全球经济增速在今年下半年开始放缓，并进入常态化，美联储会对加息保持谨慎。既削减量化宽松，同时对过度紧缩保持谨慎，将是美联储未来的政策趋势。

DWS首席投资官克鲁兹坎普指出，预计供应链问题将于2022年逐渐舒缓，通胀水平会跟随下行美联储，预计美国的通胀率将下滑至2.8%。预计美国将于2022年中期退出购债计划，并于第四季度开始加息。

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鲍威尔要用“老鹰”对付奥密克戎？是开玩笑还是确有苦衷？

债市加杠杆情绪高涨隐含风险因素建议谨慎控制杠杆(图)

11月以来，银行间市场质押式回购成交量持续处于高位，且今年以来首次突破5万亿元规模。最新迹象表明，市场主体或正通过杠杆策略来增厚收益。

债市加杠杆情绪高涨，与市场主体对于资金面预期相对乐观不无关联。业内专家提示，债市杠杆率高企隐含风险因素，必须引起警惕；高回购高杠杆格局难以持续，建议谨慎控制杠杆。

记者统计梳理发现，截至11月25日，在11月1日以来的19个交易日中，有连续18个交易日银行间市场质押式回购成交额超过4.5万亿元，其中甚至有11个交易日成交额突破5万亿元，月内最高点为11月18日的5.22万亿元。

成交量连续处于高位，反映债券市场正在加杠杆——机构滚动借入低成本资金，来配置剩余年限相对较长并具有较高收益的债券进行套利。多位专家表示债市，当前，质押式回购成交额处于高位，已经远高于正常年份的成交量水平，表明债市加杠杆已经成为市场一大交易策略。

从结构来看，“滚隔夜”加杠杆套利的情况较为明显。彭博最新汇总数据显示，11月以来，银行间隔夜回购利率在不足40个基点的范围内窄幅震荡。隔夜品种日成交量已连续18个交易日超过4万亿元。

所谓“滚隔夜”，是杠杆层面融资行为，也是一种期限错配行为。机构通常采取的措施是将持有的债券质押给其他机构，以此借到低成本的以隔夜回购为主的短期资金，在该笔隔夜资金到期之后，再将债券质押出去，借来下一笔隔夜资金，用来偿还上一笔资金，以此类推。对于机构而言，每天都会有新的到期资金，由此赚取债券票息和资金成本的利差。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，一般来看，市场对央行维持流动性合理充裕形成较为稳定的预期，市场利率波动较小，就可能吸引部分机构进行加杠杆套利。

“在债市长端利率震荡的背景下，投资者注意到资金面维持中性稳健，开始通过加大回购抬高杠杆以增厚收益。”中信证券研究所副所长明明表示。

一段时间以来，央行公开市场操作凸显灵活精准，维持流动性整体合理充裕。目前，银行间市场资金面稳中偏松，质押式回购隔夜品种DR001和7天期品种DR007连续数日维持在2%和2.20%以下；10年期国债收益率持续在2.9%附近震荡。

国元证券研究中心宏观经济首席分析师杨为敩认为，央行着力维护流动性合理充裕，但在调结构背景下，资金在一些行业很难形成信用投放，这些资金最终只能在金融市场里循环。尤其是，当前大宗商品市场有所降温，市场风险偏好降低，因而造成很多资金在资金市场中进行低成本、循环往复的套利行为。

“从交易量看，对市场加杠杆需要保持一定警惕性。”周茂华表示，如果债券市场杠杆率过高，可能导致机构流动性管理难度上升债市，市场流动性波动加大，一旦流动性收紧、市场利率上升，就可能增加市场脆弱性。

明明认为，过度依靠回购来增厚收益，会加重资金空转问题；而且这个过程基本不消耗超储，机构难以自我“刹车”，市场容易陷入盲目扩张的无序状态。

周茂华认为，如果市场利率波动大或流动性趋紧（资金利率上升）就可能压缩套利空间，市场加杠杆意愿将有所降温。

“高回购高杠杆格局难以持续。”明明说，一方面，高杠杆风险下，央行可能通过边际收紧货币政策，抬升资金利率，使DR007重返2.2%之上以控制市场回购规模；另一方面，当前资金市场结构更为脆弱，一旦基本面和宽信用的利空预期差出现，投资者很可能快速自发去杠杆。

明明表示，当前监管趋于提前发现风险，在政策措施上通过微调使得资金面保持中性，整体呈现出提前预警、缓步调整的特点，使得我国债市杠杆率更加稳定，市场利率波动也有所减小。

中小基金公司难食“基尼系数”仍有近10家公司在盈亏线挣扎

A股市场机构化过程中，公募基金在资本市场的话语权逐步加强，整体资产规模已突破24万亿元人民币。不过，基金公司之间贫富不均的“基尼系数”也在愈拉愈大——行业后半段74家公司的管理规模合计仅有1.08万亿元，甚至不及一家头部公司的体量。而在头部公司管理费用多达数十亿的背景下，上半年仍有近10家小型基金公司在盈亏线挣扎。

一位基金公司内部人士在分析中小基金公司规模困局时表示，首先是营销费用有限，知名度提升较慢，哪怕业绩能跑出来，也较难获得各渠道、线上平台的流量。其次，渠道合作意愿较弱。大部分线下渠道都喜欢卖爆款，基于爆款本身的流量，销量会比卖中小公司的高很多，收入也有较大差别。各平台推广的产品，大多有规模、销量、成立时间等限制，但是中小公司有不少处于起步阶段，公司成立时间不长，部分硬性指标无法符合平台需求，就会错过很多曝光机会。

有业内人士呼吁“各平台给中小公司一定的流量扶持，双方共同成长”。

中小基金公司难食“头啖汤”

各家基金公司之间的贫富差距在逐渐拉大：目前国内共有149家公募基金公司，易方达、天弘基金与广发基金管理规模位居前三，也是仅有的三家破万亿的公司。头部公司风光无限之际，中小基金的难处也在凸显，后半段74家公司目前管理规模合计仅有1.08万亿元，甚至不及一家头部公司的体量。

规模差距带来的影响是基金管理费用的天壤之别。

今年上半年，易方达旗下235只基金为其带来51亿元的管理费用，广发基金与汇添富基金的管理费用也超过30亿元。相较之下，管理费用低于100万元的基金公司则多达10家。从净利润指标看，不少公司也在盈亏线上挣扎。

头部基金公司发行新产品更易获得投资者追捧，在顶流基金经理强大号召力的加持下，爆款“日光基”频现。不过，巨量资金涌入也是基金经理“幸福的烦恼”，因此屡屡有基金产品公告宣布暂停大额申购。证券时报记者走访多家基金公司获悉，不少基金经理明确表示需要“控制基金规模”，以期在能力范围内做好管理。

相对而言，位于后半部分的基金公司则面临着规模增长乏力、新基频频发行失败等问题。

也有业内人士对记者直言，在基金销售方面，“银行券商这类渠道会优先考虑大型公司的产品”。

不仅如此，中小型基金公司也容易在新发基金中折戟。如3月份目标发行金额2亿元的富安达双擎驱动，投资策略为热门的“科技驱动概念和消费驱动概念”，在延长了一次募集期后依旧募资不足导致发行失败。管理规模60多亿的九泰基金旗下也有3只基金募集失败，其中还包括了跟踪中证500的指数基金。

热门基金的发行更是如此。年内的“双创ETF”、REITs主题基金以及近期的北交所基金在发行期间获市场热捧，短时间内迅速售罄并实施比例配售，但发行的“头啖汤”均被头部公司饮得，大部分中小基金公司成为了“中奖绝缘体”基金规模，难以分食蛋糕。

“小而美”却难获市场关注

与头部公司相比，中小基金公司的业绩是否被完全“压制”？答案显然是否定的。

继去年轰轰烈烈的“核心资产”抱团行情瓦解后，今年“顶流”基金经理则有些星光暗淡，一些中小基金公司则呈现出“小而美”的特征，个别产品押中赛道后能在高手环伺的基金收益榜单中争得一席之地。

以东方阿尔法优势产业为例，该基金去年年末规模仅有9.8亿元，但今年年内涨幅达85.92%，基金规模也猛增至三季度末的46.53亿元，而该公司的整体管理规模仅有131.74亿元。另一只规模1亿元的金信民长灵活配置基金，年内涨幅也超过66%，其公司金信基金管理规模仅42亿元。

相较于头部公司，中小基金公司固然存在组织架构不完善、投研团队与投资体系不够成熟，甚至还有激励制度不够完善、基金经理的薪酬不够有竞争力等问题，但若将时间线拉长，在过去五年内拟合收益排名居于前列的公司中，不乏中海基金、益民基金、红土创新基金等，业绩甚至能够大幅跑赢耳熟能详的明星基金公司。

“各平台是否可以设立新秀专区，给中小公司一定的流量扶持，深度参与平台合作，双方共同成长？”一位基金公司市场部负责人在接受证券时报记者采访时表示，线下模式的结算方式如果没有改变，那么线下渠道就很难跟中小公司深度合作，仍然会持续做赎旧买新的引导，也不利于用户体验。

中小型基金公司面对的困境，对于“孱弱”的新基金公司而言更是拦路虎。

华南地区一家新成立的基金公司董事兼副总经理对记者坦言，行业的发展少不了新公司的新鲜血液，而新公司由于综合实力总体较弱，非常需要方方面面的扶持。“扶上马，送一程”，新公司就像婴儿孩童的成长一样，不可能直接有能力与大的公司全方位竞争。

这位业内人士表示，首先，当前市场上一些合作机构的基金准入门槛条件设置是否专业、科学、合理，值得商榷。如规模方面，非货基的门槛有100亿元、200亿元不等。“但对于新基金公司而言，非货基规模是零基金规模，若严格地以此为准，新公司将永远没有发展的机会。这种做法，应该禁止。”

回顾我国基金行业发展初期，彼时“老10家”基金公司成立后的一年里，每家都以20亿份额、30亿份额的封闭式基金各发了1只，后期还诞生了50亿份规模、15年封闭期的基金，并收取2.50%的管理费率，让每家公司都有了稳定的收入，这才奠定了中国公募基金行业发展的基础。

“作为新公司，我们不奢望当年行业发展起步阶段的优厚条件，我们只希望能够有一个相对公平的竞争环境，以及一个进行适度竞争的机会。因此建议给新公司一定的新基金开业发行支持。”具体实施方案方面，该董事提议：应该给新公司配备两只新基金开业发行的额度，一只是权益的，一只是固收的。然后，由上一年度的实力基金销售渠道组团联合做包销式的发行，保证成立。“新基金，必须都是带有一定保有期限的，至少一年，封闭、定开、持有期、LOF等都可以。之后，就看各个新公司自己的努力了。”

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