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美联储:美联储11月会议决议整体偏中性(图)

美联储11月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变，给出削减QE时间表；节奏上，自11月起将分8个月时间每月减少购买100亿美元美债与50亿美元MBS，直至明年6月结束本轮QE。鲍威尔则强调缩减购债计划将在2022年年中结束，准备根据经济情况调整债券购买步伐；会对加息保持耐心，重申现在还不是加息的时候，缩减购债的时机对加息没有直接信号意义，但必要时将对通胀采取行动。

美联储11月会议决议整体偏中性，符合市场预期，维持利率不变，每月缩减购债150亿元。美联储主席鲍威尔讲话整体偏中性，相较于会议决议则略有鸽派气息。美联储本次会议及鲍威尔讲话没有意外的进展，美联储不得已进行缩债的货币政策调整，但是仍然在淡化通胀的影响和加息预期的影响，不断强调当前仍然不是加息时机；故市场出现卖事实的现象，美元指数出现回落，贵金属收窄跌幅。

美联储政策影响因子分析

从美联储货币政策目标、调整参考指标、美联储官员讲话以及经济表现，我们对美联储的货币政策调整的影响因子进行了分析，认为以下几个因素为美联储货币政策进行调整的关键因素：第一，疫情风险得到有效控制，75%以上的疫苗接种率；第二，美国就业市场数据持续向好；第三，美国通胀持续上涨，距离美联储通胀目标愈发遥远；第四，美国宽松财政政策逐步退出，美债的发行量小幅下降；第五，美国经济逐步进入繁荣期。以上五个政策调整影响因素中，除第一和第二个仍未达到美联储所说的实质性进展，其他均已实现，故从政策调整因子来考虑，美联储的货币政策调整亦箭在弦上。

美联储主席鲍威尔2021年曾经表示将会参考2013-2014年的货币政策的退出路径来进行本次货币政策的调整，我们对2013-2014年货币政策退出路径进行整理，明确从释放缩减购债规模信号到实施缩减购债规模措施再到降息的时间安排。具体如下：

第一阶段，2012年12月13日，美联储推出第四轮QE4，月购债额850亿美元；

第二阶段，2013年6月20日，伯南克表示2013年开始放缓QE，2014年结束QE；

第三阶段，2013年12月19日，美联储利率决议宣布缩减购债规模100亿，逐步退出QE；

第四阶段，2014年10月30日，美联储宣布正式退出QE；

第五阶段，2015年12月16号，美联储开启加息（退出QE和加息间隔一年，主要是原油价格的持续下跌和中国供给端结构改革的影响）。

美联储政策展望

基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出以及疫情风险得到有效控制等因素影响，我们参考2013年-2014年美联储QE退出路径，对美联储货币政策调整时间表初步分析与预测如下：

第一阶段，2021年8-9月将会释放缩减购置规模的明确信号，这已经实现；

第二阶段，2021年11月缩减购债规模，每月缩减150亿美元，这已经实现；

第三阶段，2022年6月正式结束第五轮QE；如果2022年上半年通胀持续维持高位，不排除美联储调整缩债规模的可能。

第四阶段，2022年四季度开始加息，2023年-2024年会加速加息。加息时间点需要关注美国2022年上半年的通胀及通胀预期，如果通胀及通胀预期继续维持高位，加息时间提前可能性大，若通胀及通胀预期有所下降，那么加息时间维持在四季度或者2022年底。

美联储自6月末起开始进行缩减购债规模的讨论，8-9月释放缩减购债规模的明确信号，11月开始缩减购债，我们认为美联储货币政策调整时间表的第一、二阶段已经如期完成，当前为第二、三阶段的过渡期，2022年6月议息会议将会进入第三阶段，结束QE。下一次议息会议将会在12月中旬举办，届时需要关注点阵图和通胀预期的变动，当然要继续关注美联储对加息的表述。

美债美元与黄金走势分析

美国财政部宣布的季度发债规模缩减、美国10月ADP数据和ISM非制造业表现强劲且超预期，叠加上美联储缩债预期，贵金属在美联储议息会议前出现大幅跳水；而美联储中性货币政策调整，符合市场预期出现“卖事实”现象货币政策调整，美元指数走弱，贵金属收窄跌幅。美元指数在美联储声明发布后下跌，触及日低，美元指数尾盘跌0.27%至93.86。现货黄金亚盘走势平淡，在强劲的美国10月ADP就业数据和ISM非制造业公布后一度下挫25美元至1758.86，最终收跌1.03%至1768.90美元/盎司。

美债方面：美债收益率由实际利率（TIPS收益率）与通胀预期组成，货币政策影响的是实际利率，而对通胀预期影响有限货币政策调整，原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响。实际利率一般是受到不确定性、经济与货币政策三重影响。缩减购债的货币政策落地后，经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键。故美债收益率需要关注的点为美国经济、美国疫情、国际原油价格和美联储加息预期。美联储货币政策转向落地后，12月议息会议前，美联储加息预期影响淡化，故需要关注其他三个因素。美国经济和疫情，相对于欧洲仍有较强的比较优势，故会支撑美债收益率上行，而国际原油价格短期虽有小幅回调，但是不改整体的强势预期。我们认为美债短期内可能会出现小幅回调，但是整体依然维持强势预期，预计年内会上探1.8%，2022年Q1会上探2%。

美元指数：美联储货币政策转向符合市场预期，美元指数走势出现“卖事实”现象小幅走弱，但是短期内美元走弱不改整体的强势趋势。美国货币政策比欧洲偏鹰，美国经济比欧洲强，美国一寝控制比欧洲更有效，诸因素将会继续支撑着美元指数，故美元指数强势趋势将会持续，美元指数年内涨至94.7-95区间上方可能性依然较大，仍处于易涨难跌的状态。明年，一旦美欧货币政策出现转向，那么美元指数则会转弱，再度下探88可能性是存在的。

黄金走势分析：前期黄金一度突破1830美元/盎司关键点位，形成双顶形态。美联储货币政策转向预期大幅升温，美债收益率和美元指数持续上涨，黄金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心区间，形成短线支撑。美联储货币政策调整符合市场预期，没有意外的鹰派表现。

短期，美联储议息会议整体偏中性或略鸽，贵金属触底反弹的迹象明显，上方继续关注1800美元和1833美元/盎司两个关口，沪金则需要关注371.8的60日均线和375-377元/克区间阻力；白银关注24.8美元/盎司（沪银5100元/千克上方）的前高位置。关注焦点则转为美国10月非农数据，若表现超预期强劲将会使得贵金属再度承压。

年内剩余时间来看，若美联提前加息预期增强，通胀、非农和零售等美国宏观经济数据表现强劲，贵金属仍有再度走弱的可能，1720-1740美元/盎司（357-365元/克）区间依然是重要阻力位，不排除再度下探1650-1675美元/盎司区间（355-360元/克）的可能。白银回落至21.2-21.6美元/盎司区间（4600-4650元/千克）的可能亦存在。年内贵金属行情进入高位区间震荡格局，而白银的操作机会更多。

中长期来看，货币超发、经济增速减缓以及通胀持续高位背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。投机性较强的白银不适合做长期投资。。

本次会议声明和鲍威尔讲话重点分类总结：

美国原油期货首次跌至负值，原油市场有了不同的感受

4月20日，美国原油期货历史首次跌至负值。美油5月合约收跌171.7%，报-13.1美元/桶，盘中跌幅一度超300%，最低报-40.32美元/桶。相信如今许多投资者，对4月下旬突如其来的负油价依然记忆犹新。尽管国际油价后面出现了一定幅度的反弹，但美国监管部门当前却再度敦促各方，需为可能再次出现的负油价做好准备。

6月合约将在周二（5月19日）到期，尽管目前市场对原油后市普遍感到乐观，但需留意的是目前WTI原油期货7月合约成交量已超过6月合约，多数流动性提供商近期已提前移仓换月成7月合约，投资者仍需警惕在6月合约到期前油价或再度出现如5月期货合约到期因活跃性降低而导致油价崩跌可能。

油价有所回升

油价出现负值的一个月后，世界各国政府都在慢慢解除旅行限制，有迹象表明WTI原油，原油需求正从最低点回升。

目前，油价出现了一定程度的回升，美国原油价格接近每桶30美元。随着全球原油生产商迅速减产，库存压力正在缓解：美国政府上周公布的数据显示，原油库存下降。

OANDA高级市场分析师克雷格-埃尔拉姆（Craig Erlam）表示：“随着原油合约即将到期，原油市场显然有了不同的感受，全球都在实施减产WTI原油，无论是通过协议还是单方面的减产。”“但这是否足以避免另一个恐慌性抛售时刻？几率确实降低了……自信和自满之间只有一线之隔，我们只能希望这条线没有被越过，否则下周初它可能很快就会被打破。

6月未平仓合约数量在减少

为了控制风险，交易所和交易所采取了一系列措施。主办WTI期货交易的芝加哥商品交易所（CME）上周将6月份期货合约的维持保证金提高了20%。这将使一些规模较小的散户投资者在合约到期前持有大量未平仓头寸的会有这较高的成本。自油价暴跌以来，包括巨头TD Ameritrade在内的多家券商或期货经纪上（FCM）已限制客户购买部分原油合约的新仓位。周四约为75000手。这一价格较周三的近13.5万手有所下降。而在4月17日，也就是5月合约到期前两天，未平仓合约约有108600手。

为何出现负油价？

金联创分析师团队对新京报记者表示，出现负油价的原因是库容紧张致使油价陷入资本逼仓狂潮。由于目前美国大部分地区仍受到新冠肺炎影响而处于封锁状态，唯一潜在的原油买家是炼油厂或航空公司这样需要实际交货的实体，但在此前数周终端需求的持续疲软状况后，这些大型实体企业的闲置储存空间处于十分紧缺的状况中，因此缺乏进一步购入石油现货的意向。而在封锁的背景下，市场石油储存空间在经历前期数周的持续累库后也已逐渐接近极限，这就导致目前美国境内部分市场出现了近似于“将原油自产地运送到炼油厂或存储地区的运输成本已经超过了石油本身商业价值”的特殊情景。因此，在WTI即期5月合约面临即将于21日收盘后交割，但存在大量未平仓持仓量的情况下，在4月20日的交易中，该合约彻底陷入了空头逼仓的狂欢行情。

“负油价”下，加油站要倒找钱？

肖兰兰：这是个段子，大家千万别当真。我国有成品油调价机制，所谓地板价概念。当国际油价跌破40美元/桶，发改委基本不会对成品油价格进行调价了。此前成品油的调价已经经历了两次搁浅，上次降价是在3月中旬，汽油每吨降价1015元，柴油每吨降了950元，已经是历史上没有的幅度。

每日经济新闻综合（新华社、新浪财经）

加息 隔夜华尔街再度遭遇新一轮“股债双杀”风暴全面席卷

随着市场对美联储未来数月加息步伐的押注愈发激进，隔夜华尔街再度遭遇了新一轮的“股债双杀”：各周期美债收益率的“破3”风暴开始全面席卷，以科技股为代表的纳指则重挫逾2.1%。

行情数据显示，继此前20年期和30年期美债收益率升穿关键的3%心理关口后，美国5年期和7年期国债收益率周四盘中也一度短暂触及该“红线”。至此，从3年期到30年期的美债收益率目前均已处在了3%关口上下约10个基点区间的窄幅范围之内，整条中长期收益率曲线几乎完全趋平。

与此同时，以1年远期合约衡量，从6个月期国库券收益率算起，整条远期收益率曲线几乎完全陷于倒挂状态。

由于对美联储激进加息路径的担忧助长了国债抛售，美债收益率隔夜全线大幅上涨。其中，指标10年期美国国债收益率从周三的2.836%跃升近8个基点至2.916%，为2018年12月以来最高水平。30年期美债收益率上涨5.6个基点报2.931%。

中短期美债收益率的基点涨幅更是普遍超过了两位数：2年期美债收益率涨10.7个基点报2.695%，3年期美债收益率涨10.4个基点报2.895%，5年期美债收益率涨11.3个基点报2.981%。

在国债抛售加剧后，美股隔夜午盘前后也抹去早盘涨幅大幅下挫。标普500指数下跌65.79点，跌幅1.5%，至4393.66点。道琼斯指数下跌368.03点，跌幅1%，至34792.76点。纳斯达克综合指数下跌278.41点，跌幅2.1%，至13174.65点，延续周三因奈飞业绩不佳导致科技股走低的跌势。

5月利率决议前最后讲话：鲍威尔支持“加息前置”

在美联储5月议息会议前的最后一场对外讲话中，美联储主席鲍威尔周四不出意料地提到了“加息前置”策略存在的益处，并暗示将支持进一步大幅收紧货币政策以遏制通胀。

鲍威尔当天在国际货币基金组织(IMF)主持的一场与欧洲央行行长拉加德的小组讨论会上发表了上述讲话。鲍威尔称，“5月份会议上将对加息50基点进行讨论，我们致力于利用工具来将通胀率拉回到2%的目标水平”。

鲍威尔表示，如果时机合适，“加息前置”策略有一定益处，升息50基点一事是个讨论的方向。

鲍威尔表示，他认为以比美联储最近加息速度稍快的步伐提高利率是合适的。美联储3月会议纪要显示，许多官员支持进行至少一次规模50基点的加息以给通胀降温。但他拒绝对市场定价发表评论。

本月早些时候公布的数据显示，美国3月消费者价格指数(CPI)同比上涨8.5%，为1981年以来最大升幅。随着俄乌冲突不断大幅推升食品和能源价格，加之亚洲主要经济体的疫情封锁令供应链重新陷入混乱，各国央行行长眼下都在努力应对1980年代以来最极端的通胀风险。

在就业市场方面，鲍威尔承认就业市场紧张，他认为现在劳动力市场太火，美联储有必要使其降温。“对于劳动者来说，这是一个非常非常好的市场，我们的工作是让它进入一个供需更为接近一致的状态，”鲍威尔表示。

美联储未来3月可能猛然加息175基点？

尽管美联储主席鲍威尔昨夜在美联储缄默期前的“压轴”讲话，本身并没有流露出太多令市场感到意外的鹰派信息。但利率市场的交易员们，周四依然在持续加大对美联储年内紧缩力度的押注。

与美联储会期相关的OIS合约显示，交易员当前已押注美联储5月、6月和7月会议每次都至少将加息50个基点。市场还开始押注5月或6月政策会议加息75个基点的可能性。

根据芝商所著名的FedWatch工具，期货交易员眼下预计美联储在7月会议上将利率提高至2.00%-2.25%的概率为53.3%。这表明加息，市场相信美联储在未来三次会议上，有超过一半的概率将进行两次50个基点和一次75个基点的加息！

而由于货币市场交易员上调对美联储货币政策紧缩步伐的预期，3个月期美元伦敦银行同业拆息(Libor)近期也延续强劲涨势。周四美元Libor连续第10个交易日上涨，触及1.184%，而4月7日时还不到1%。在多位美联储官员发表鹰派讲话的背景下，该利率本周的上涨尤其抢眼。

瑞信集团的利率交易策略主管Jonathan Cohn说，“美元Libor飙升的同时，被交易员用来押注联邦基金利率前景的隔夜指数掉期也呈现出类似的大涨走势。这表明Libor飙升主要反映了投资者对政策利率的预期、而非对信贷风险的预期有所上升。”

市场本周骤然浮现出对美联储未来单次加息75个基点的押注，很大程度上与圣路易斯联储主席布拉德的鹰派表态有关。这位美联储内部如今的“鹰王”周一向美国外交关系协会发表视频讲话时表示，美联储需要迅速采取行动，通过多次50个基点的加息让利率在今年底之前达到3.5%左右，并且不排除未来一次性加息75个基点的选项。

在美联储政策变动的历史上，上一次出现单次50个基点的加息还要追溯到2000年5月。而上一次单次加息75个基点，则更要追溯到格林斯潘时代的1994年。

债市暗流涌动：美债收益率恐进一步飙升？

值得一提的是加息，在市场对美联储紧缩预期不断加码的同时，美债市场眼下似乎也正浮现出一股“新暗流”：一系列期货大宗交易正押注美债抛售将继续。

在过去两个交易日，有多达11宗10年期国债期货大宗交易以每次5000张合约的规模抛售，总计约有55000份合约成交，以现货计基点风险约400万美元，相当于抛售当前总值50亿美元的10年期现货国债。

仔细观察不难发现，这些国债抛售的高峰普遍发生在伦敦市场早盘，同时纽约时段早盘也会出现一些。而在周三的卖盘涌现后，10年期美债期货未平仓合约增加超过30000份，这表明这些交易可能来自于交易员新建立的美国国债空头仓位。这与上周的市场活动不同，当时大宗交易被用于在低流动性的市场解除空头头寸。

此外，大多数大宗交易的价格水平在119-04+和119-08之间，相当于在收益率介于2.85%至2.87%左右的情况下做空10年期美国国债。

大宗交易是一种大数量的、私下议价的交易，因为倾向于在同一个价格以很快方式完成大量交易，所以大宗交易对市场价格敏感性很低。大宗交易受到市场密切关注，因为其能显示大仓位预判的市场变动方向。

而债市频繁的大宗价格卖盘涌现，是否预示着眼下美债收益率还有进一步飙升的空间，无疑值得投资者保持高度警惕。无论如何，没有多少人会希望看到作为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率持续出现像近期这样的剧烈波动。

本周四，互联网和其他科技公司在标普500指数中领跌，而纳斯达克100指数下跌了逾2%，该指数的成份股对利率变化特别敏感。与此同时，一篮子未能实现盈利的科技公司股价下跌了近6%，为一个多月来最糟糕的单日表现。

National Securities首席市场策略师Art Hogan表示，“令股市投资者感到不安的不是收益率飙升的事实，而是收益率飙升的速度。每个人眼下都认为10年期美债收益率将达到3%，但没有人想在一天之内达到这个水平。这就是问题所在：如果一天之内债市不断出现7、8个基点的波动，那么所有人都属于走得太远、太快的那一类。”