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全球资金将返回美国担忧全球资本回流美国(图)

今年美国GDP的预期高增长叠加在对未来“万亿美元”基础设施计划的预期上，导致投资者担心全球资本或重返美国。但拜登更倾向于通过增税来填补基础设施资金缺口，增税也会刺激部分财政支出。另外，“老龄化+科技革命+储蓄率上升”意味着美国经济中长期内将回归“低通胀+低利率”的环境。考虑到基本优势和逐渐扩大的息差，资本从发达国家流向美国的趋势预计将继续下去。然而，预计新兴市场整体将受益于全球经济复苏，巴西、土耳其和俄罗斯已开始防御性加息。中国还提前采取了严格平衡的货币政策，以防范资本外流和进口通胀的风险。虽然中美10年期国债利差近期有所下降，但仍保持在160个基点左右的健康水平。即使美国债券收益率继续上升，也不指望资金会大规模流出中国债券市场。对于股市来说，海外资金的流入与汇率的相关性更强，而不是中美利差的变化。

对高经济增长和基础设施计划的预期引起了人们对全球资金将返回美国的担忧。

今年2月以来，美国无风险利率的上升趋势是由实际收益率推动的。本月，经合组织(OECD)和美联储(Federal Reserve)均将美国GDP增长预期上调至6.5%，进一步巩固了投资者对美国实体经济复苏的预期。在此背景下，截至3月29日，美元指数也从年初的低点89.4反弹至92.9，反映出国际资本回流美国的趋势。与此同时，1.9万亿美元的美国救援计划正式通过后，美国消费者新闻与商业频道、NYT等海外媒体也报道称，民主党打算推出新一轮“万亿美元”财政刺激计划，帮助美国经济在疫情影响后复苏。因此，“高增长+经济刺激+美元反弹”的预期导致投资者担心2013年全球基金是否会在Taper tantrum期间回归美国。

但我们判断，美国债券的收益率只是“反弹”，而不是“反转”。

虽然美国两党对基础设施投资的必要性有很高的共识，但拜登更倾向于通过增加税收来填补基础设施资金的缺口，因此基础设施计划通过的难度预计要远远高于美国救援计划。具体来说，CRFB统计数据显示，如果拜登的税收计划能够实现，未来十年财政收入将增加3.35-3.67万亿美元，相当于GDP的1.3%-1.4%。然而，高概率的增税也会抵消一些财政支出对经济增长的刺激作用。另外，“老龄化+科技革命+储蓄率上升”意味着美国经济在经历了未来两年预期的高速增长后，将回归“低通胀+低利率”的环境。因此，我们判断，本轮美国国债收益率只是伴随美国经济V型修复的反弹，不会是扭转美国40年无风险利率下降趋势的“拐点”。

基本面和利差优势+美元升值推动发达国家资本流向美国。

截至3月24日，美国接种新冠肺炎疫苗的人数已达1.3亿，其中近4400万人已完全接种，占美国人口的13.4%，远高于其他主要发达国家。因此，与德国、意大利、法国等仍处于第三波疫情爆发和社会隔离措施持续的背景下的欧洲国家相比，美国的经济重启时间有望早于其他发达国家。国际货币基金组织预测，到2025年，GDP和CPI的增长率都将高于其他主要发达国家。由于日本央行目前实施的货币政策旨在将10年期债券收益率“锚定”在0%，而欧洲央行更注重跟踪所谓的“融资环境”，未来美国债券收益率的持续上升趋势预计将继续扩大美国与其他主要发达经济体的利差。因此，我们判断“基本面优势+利差扩大+对美元指数走强的预期”将继续推动发达国家的资本流入美国。

但新兴市场将受益于全球复苏，资本外流风险可控。

随着过去几十年的发展，一些新兴市场国家并没有投资者固有的印象那么高，它们高度依赖出口，其结构也相对脆弱。根据出口结构、债务和经济基本面，我们判断只有土耳其、阿根廷和其他个别国家面临资本外流的风险。自3月份以来，巴西、土耳其和俄罗斯开始防御性加息，中国也提前采取了严格平衡的货币政策美国市场，以防范资本外流和进口通胀的风险。虽然中美10年期国债利差近期有所下降，但仍保持在160个基点左右的健康水平。即使美国债券收益率继续上升美国市场，也不指望资金会大规模流出中国债券市场。就股市而言，海外资本流入中国市场与汇率的相关性强于中美利差的变化。此外，在全球经济复苏的背景下，俄罗斯和拉丁美洲等新兴市场预计将继续受益于商品价格上涨，未来旅游业的稳步复苏也将为泰国、菲律宾和其他国家的经济增长提供支持。

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美国12月非农就业人口新增14.5万市场预期增加16万

智通财经APP获悉，北京时间本周五(2月6日)21:30将公布美国1月季调后非农就业人口变动和失业率。

此前美国12月季调后非农就业人口新增14.5万，不及市场预期的增加16万，且跌至去年5月以来新低。市场人士曾解读称：“美国12月非农就业人数略低于市场预期，主要受到制造业岗位意外下滑的拖累，尽管失业率仍然维持在3.5%低位，这一数据报告仍被解读为不尽如人意，尤其是美国本土制造业就业疲软的状况再度凸显了其经济结构失衡的软肋，可能为美联储此后维持宽松力度提供口实。”

通常而言非农，ADP就业人数对非农就业人口的预测具备一定程度的参考性。若ADP数据趋好，非农数据也会走好。

但值得注意的是，近两个月公布的数据显示，非农就业数据与ADP就业数据出现了明显的背离:11月的非农数据(+26.6万)要明显好于ADP(+6.7万);而12月的非农数据(+14.5万)则明显弱于ADP(+20.2万)。

对此，有研究机构指出，两次数据出现背离，主要原因在于通用汽车(GM.US)的罢工事件。数据显示，通用汽车罢工从2019年9月16日开始，10月26日签署了新的劳资协议，罢工人数接近5万人。而在11月份，ADP数据没有把这部分员工数据统计在内，而是统计在12月内，因此表现出明显的差异。

不过，随着劳动力市场结构性问题得以缓解，市场普遍预计1月非农就业人口增幅可能会环比出现增加。与此同时，“小非农”数据仍具备一定的前瞻性。

1月“小非农”超预期

昨日，美国公布最新ADP数据，显示1月份就业人口增加29.1万人次，大幅好于预期的新增15.6万，且创下去年1月以来新高。

ADP就业数据公司副总裁表示：“美国商品生产商增加了就业机会，特别是在建筑和制造业，而服务提供商在休闲和招待方面获得了很大的收益;中等规模的公司创造了大量就业机会，但小公司在过去18个月的表现最好。”

此外，美国1月ISM非制造业PMI实际公布值为55.5，小幅好于预期的55.1，并创下去年8月份以来新高。同时，周一公布的ISM制造业数据也表现良好，给本周市场注入强心剂。

小非农及制造业数据表现均对本周非农表现有一定的提振作用。

1月非农数据预测

根据Trading Economics的预测，美国1月非农就业人口或较上一个月有小幅提升，预计新增14.8万人次。

智通财经APP整理出了12家大型投行的非农预测，整体来看，各投行对美国1月非农就业人口增幅预测介于14.5万-19万之间，失业率预测维持在3.5%，平均时薪年率增幅预测介于2.9%-3.1%之间。

从目前情况来看，多数机构预测1月非农增幅将小幅上涨，若数据意外好于预期，能驱动利率上升，促使美元走强。

富国银行(WFC.US)表示非农，最近几周，申领失业救济金的人数有所下降，而地区采购经理人调查的分项指数显示，招聘活动非常旺盛。

此外，近来的数据基本上显示美国经济持续以温和速度扩张，而美联储也暗示其货币政策立场今年不太可能改变。

央行：银行可通过“互联互通”参与交易所债券市场协议交易

央行网站19日消息，为贯彻落实全国金融工作会议关于推进金融基础设施互联互通的要求，进一步便利债券投资者，提高市场运行效率，促进我国债券市场高质量发展，人民银行、证监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作（以下简称“互联互通”）。

银行可通过“互联互通”参与交易所债券市场现券协议交易

何谓互联互通？即银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。

据悉，两个市场的电子交易平台可联合为投资者提供债券交易等服务。这意味着两个市场债券登记托管结算机构等基础设施可联合为发行人、投资者提供债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付等服务。

与此同时，银行间债券市场债券登记托管结算机构之间、银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构之间应相互开立名义持有人账户，用于记载全部名义持有债券的余额。

监管方面，银行间债券市场和交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通，应遵循投资者适当性等央行、证监会监管规定。央行、证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。

值得一提的是，两大债市互联互通实现的同时，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行银行间，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。

兴业银行首席经济学家鲁政委接受《每日经济新闻》记者采访时表示，两大债市的互联互通是呼吁了许久，也是目前我国对外开放背景下必须要做的一件事情。我国买债主体是银行保险等机构，银行此前进入了交易所债券市场，但基本是现券的撮合交易，相当于要公开喊价，这对于银行机构大的资金交易非常不便。而这次提出，银行可通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易，把银行机构这种大的资金需求考虑进来了，有助于银行在交易所市场交易的顺畅。

“由于历史原因，银行间和交易所的基础设施之间一直存在着市场分割的问题，其阻碍了货币政策传导和宏观调控有效实施，限制了债券的流动性、增加了债券发行人的综合融资成本。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示。

在张旭看来，打破市场分割、实施互联互通的意义在于，一方面，对于债券市场的基础设施而言，可以推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，更好地服务实体经济。另一方面，对专业机构投资者而言，降低了其开户、交易、清算、结算等环节的复杂度银行间，促进了资金等要素自由流动，为货币政策传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础，境外投资机构亦可以充分享受到上述便利性，这会提高中国债券市场对境外投资机构的吸引力，进一步推动人民币国际化。

此外，对于发债企业而言，互联互通有助于形成统一市场和统一价格，适度竞争后将压降票面利率、托管费率等，推动金融系统向发债企业让利。

汇丰银行(中国)有限公司副行长兼环球资本市场联席总监张劲秋表示：“银行间债市和交易所债市的互联互通是中国债券市场一个非常重要的进展，将有助于进一步提升两市的流动性，为投资者带来更大的交易便利。与此同时，两市互通促进形成统一市场有利于价格发现，有助于发行人更好地进行定价，优化企业的融资成本，从而更好地支持实体经济。中国目前已是全球第二大债券市场，今日公布的举措将有助于进一步改善基础设施，提升中国债市对境外投资者的吸引力，并且推动中国债市进一步的高质量发展。”

两大债市融合再进一步

央行表示，债券市场基础设施实现互联互通，有利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础，也有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，更好地服务实体经济。

《每日经济新闻》记者注意到，两大债市融合试点工作由来已久。早在2010年，证监会等三部门便印发《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，明确试点上市商业银行可在证券交易所集中竞价交易系统进行规定业务范围内的债券现券交易。

2019年8月，证监会、央行、银保监会联合发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》，扩大了参与交易所市场现券交易的银行范围，由原来的上市银行扩展至政策性银行和国家开发银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行、境内上市的其他银行。

同时，推动债券市场各项规则逐步统一的各项政策也先后落地。

例如，2018年9月，央行、证监会联合发布2018年第14号公告，明确推动银行间和交易所债券市场评级业务资质的逐步统一，设立绿色通道实现评级业务资质互认，同时加强对信用评级机构的监督管理和信用评级行业监管信息共享。

2018年11月，央行、证监会、发展改革委联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》，提出建立统一的债券市场执法机制。证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一的执法工作。

近年来我国债券市场稳步发展，对社会融资结构起到优化作用。数据显示，2020年6月份，我国债券市场共发行各类债券4.2万亿元，其中国债发行6848.4亿元，地方政府债券发行2866.8亿元，金融债券发行7262.6亿元，公司信用类债券发行1.02万亿元，资产支持证券发行914亿元，同业存单发行1.4万亿元。

每日经济新闻