1） 考虑个人购汇额度重新恢复的因素，2017年1月资本外流形势基本符合预期。1月末央行官方外汇储备余额为2.998万亿美元，当月下降123亿美元。我们估计1月汇率折算因素的影响为+270亿美元外汇储备下降的坏处，考虑该因素，央行官方外汇储备实际下降393亿美元，12月该值下降322亿美元，降幅略有扩大。我们在《缩减个人5万美元购汇额度的六个“不必要”》中指出2017年1月个人集中购汇规模预计在150至300亿美元之间。从1月外汇储备的降幅来看，这个估算基本合理。

2）1月外储下降的三个季节性因素。包括个人购汇额度恢复后的增加持有外汇资产的需求；春节出境旅游的购汇需求和企业偿还到期外债等季节性因素。综合考虑债券市场开放等多种因素外汇储备下降的坏处，我们预计2017年中国跨境资本外流规模有望收窄，外汇储备下降的速度有可能放慢。

3） 3万亿美元并非外汇储备的底线。从外汇市场建设、汇率市场化和清洁浮动的角度看，私人部门应该更多的持有对外资产，公共部门即央行持有的外汇储备规模将稳步下降，实现“藏汇于民”。如果按照IMF对外汇储备充足率的测算，截至16年三季度末，外汇储备规模的下限，在固定汇率制度下是2.67万亿美元，在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我们当前介于固定和浮动汇率之间，如果人民币汇率浮动程度进一步提升，对外汇储备的需求会进一步下降。