人民币汇率连续第四日走低。20日，人民币兑美元即期汇率收盘价报6.2275，较上一交易日的收盘价6.1965下跌310点，再次创下去年4月中旬以来的新低。午间，人民币兑美元即期汇率突破6.23关口，最低下探到6.2334的水平。

中国外汇交易中心的最新数据显示，20日人民币对美元汇率中间价报6.1460，较前一交易日大幅下跌109个基点，创下年内新低。美国联邦储备委员会19日宣布，美联储将每月购债规模再削减100亿美元至550亿美元。缩减购债规模的消息推升美元上涨，由此中国建设银行即期外汇牌价，人民币对美元汇率也持续跌势。速汇货币兑换首席分析师徐成宏表示，Q E退出会加速人民币汇率双向波动，甚至还可能在短期内出现人民币加速贬值趋势。

离岸人民币跌破临界点 ||###||###||###

20日，人民银行开出的汇率中间价报6.1460，较上个交易日大幅调升109个基点，创下去年11月6日以来的最低中间价。美联储新任主席耶伦宣布可能提早加息至明年春季，美元指数大幅走高，一度突破80整数位，美元兑所有货币均显著升值。

在央行主导和外围利空的双重压力下，人民币在岸汇价短暂低开后一路走高。美元兑人民币最高升至6.2330，技术上创下52周新高，收盘报6.2286，意味着人民币单日续贬0.55%。

在不受波幅限制的香港市场，离岸人民币（CNH）截至北京时间5点，报6.2030，创下去年4月1日以来的新低。值得注意的是，6.20是一批远期合约的亏损临界点。一旦跌破，可能触发大量反向止损盘，加大离岸人民币的波幅。

与无本金交割远期外汇交易（NDF）相对应，目标可赎回远期合约（TRF）只要人民币不连续大幅度贬值，可以给持有人带来稳定收入。德意志银行和摩根士丹利估计，去年以来至少已售出了3500亿美元的TRF。

该合约类似期权合约，设计的原理是为了持有人对冲汇率风险。如果美元兑人民币能保持在行使价之上，持有人在商业对冲外还能获得额外利润。在人民币维持单边升值的预期下，购买这种产品是较为简单的获利方式。

“问题在于央行主动打破了这种预期，离岸市场被动跟随在岸汇市调整。在到达行使价之前，绝大部分对冲基金可能已选择平仓离场，2005年以来累计的巨额收益完全可覆盖短期损失。”冯孝忠向记者介绍，境外投机者已迅速改为做多美元，在央行停止干预前，对冲衍生品持仓。

综合多名市场人士估算，过去一周中国建设银行即期外汇牌价，该产品的亏损规模已升至30亿美元。而银行作为外汇结构性产品的出售者，也需要购买美元来对冲单边产品的风险。这可能进一步加剧人民币汇价的下行压力。

人民币贬值仍属良性 央行与市场正相互适应||###||###||###

经过本轮波动，人民币单边升值的预期已经被彻底从投资者头脑中拔出。市场或许需要改变原有的包括中间价指导、央行干预救市等惯性思维，重新适应央行“人民币汇率市场化形成机制”；而同时央行也需要在这些问题上重新观察市场，并适时与市场互动。当前发生的，似乎就是这样一个过程。

在美联储可能提前结束QE并实现加息的隔夜议息会议消息传出之后，周四人民币对美元中间价相比前一交易日跳跌109个基点。这种情况在以前并不多见，尤其是在前一交易日人民币已经跌破关键的6.2整数关口，市场恐慌情绪已经在弥漫，空头随时在集结的背景下更是如此。按照原有央行护市的思维，央行在周四早间应该稍微上调人民币对美元中间价。

招商银行（行情，问诊）总行分析师刘东亮对此评论称，这是否表明央行将逐步把中间价也交给市场决定从而更加深化人民币市场汇率形成机制，现在还不得而知，可能需要更长时间的观察；但当前人民币的走势的确表明人民币向着更加正常的货币发展。

中国的中间价制度规定中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

但一般情况下，市场并不认为央行的确在使用前述的加权算法来制定中间价，而是根据央行的心理价位来宣布每日的中间价，这样就造成了在很多市场人士间流传的比喻：“市场还是掌控在央行之手心，如同孙悟空与如来佛。”这个比喻也的确贴切，不过在人民币汇改背景下，“如来佛”是否决定给“孙悟空”更大的腾挪空间，只要市场波动不给经济造成剧烈冲击，是否将给予其更大的自主权利？市场和投资者都需要为此准备好。

央行是智慧的，在本轮贬值中，可以说央行实现了“一石三鸟”：抑制热钱、扩大波幅、实现双向波动。尤其是人民币的双向波动问题通过真实的财富蒸发已经被市场人士所接受，这对一国货币建立汇率市场形成机制至关重要。因为只有双边预期才能形成市场，形成流动性，才能发现公允价值。

央行并非无缘由地放弃自己对人民币汇率的控制权，中国要实现资本账户开放，要更好地实现货币政策的独立性，人民币汇率就不可能时时处于被保护的、单边升值的状态。这恰恰是蒙代尔“三元悖论”的三要素，即本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现。

当然这也并非说明央行以后就不会入市干预，没有任何一个国家的央行放任本国货币被外部资本肆意冲击，在本国币值严重偏离基本面的情况下，央行入市干预也属正常之举。

刘东亮表示，央行日前先是引导人民币贬值（央行和外汇管理局对此并不承认），然后扩大人民币波幅至3%，并且再次强调退出日常对汇市的干预（本次贬值中在中间价问题上更加贴近市场似乎也是在证明央行立场）以及在人民币累计贬值近3%的情况下央行仍然采取“饶有兴趣”的观察态度，“这不管是对市场，还是对央行而言，都是前所未有的”。

这一点市场一线交易人士感受更深，连续几日大跌，交易员深刻地感受到央行“沉得住气，央行和机构之间现在感觉不是在博弈，而是在互相适应，当然也有要探底的感觉。不过从盘面的情况来看，大家都没有慌，尽管是贬值，但比较良性，是一个彼此适应新形势的良好的开始”。一名交易部门负责人表示。