外汇储备是国家经济金融安全的稳定器和压舱石，起到调节跨境资本流动，稳定宏观经济与金融体系的重要作用。俄乌冲突以来，美欧迅速冻结了俄罗斯央行逾3000亿美元的外汇储备，引起各国对外汇储备安全性的高度关注。历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚。本文通过回顾19世纪末至20世纪70年代期间发生的四个案例，可以从更长的历史周期中得到一些启示。
一方面，经济金融、地缘政治是调整外汇储备须考虑的因素。尤其当国际格局重大调整时，后者的重要性上升。另一方面，外汇储备币种选择存在路径依赖，调整是渐变的过程。币种结构只是“结果”，大国应从根本上推动贸易结算货币与海外融资多元化，提升本币的国际地位。
关于外汇储备币种结构影响因素的实证研究
经济金融因素对外汇储备币种结构的影响。经济学家特里芬1960年提出，一国外汇储备要与贸易进口额保持一定比例。国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）1989年报告认为，主要贸易伙伴、外债结构、汇率制度是影响外汇储备币种结构的重要因素。
艾肯格林（Eichengreen） 2006年强调交易成本、外汇管制等的影响。贝克（Beck）等于2008年指出，要考虑国际资本的大进大出。上述发现在亚洲金融危机和国际金融危机中得到了验证，对新兴市场国家外汇储备的币种配置，起到很好的指导作用。
国际政治、外交战略、军事等特定因素也会影响外汇储备的币种选择。一些政治经济学者持这种观点。针对一些特殊的历史阶段或某些特定国家，经济金融视角很难充分解释其外汇储备的币种结构，加上地缘政治的考量可以更好地理解。
艾肯格林（Eichengreen）2017年提出两个问题：为什么德国外汇储备基本上都是美元，但法国却不是？为什么同样是大宗商品出口国，沙特外汇储备基本上都是美元，但俄罗斯的美元资产却在下降？从地缘政治角度的解释是：德国、沙特是美国盟友，又是无核国家，需要美国来提供安全保障。法国、俄罗斯自主性更强，都拥有核武器，有能力防范潜在的安全威胁。
二战前的外汇储备币种结构调整案例
外汇储备币种选择与当时的全球政治经济和金融格局，特别是当时的国际货币体系密切相关。全球19个国家1890—1913年外汇储备币种结构的变化、日本1919—1939年对外汇储备的调整，以及法国1928—1936年对外汇储备的调整，这三个案例发生在19世纪末至20世纪30年代。在此期间，爆发了两次世界大战，世界经济格局面临重大调整。
从国际货币体系看，总体趋势是美元地位上升，英镑衰落，黄金作用弱化。美国经济总量超越了英国，英国在竞争中落伍。这一时期黄金仍是主要的储备资产，但因为供给有限，各国开始积累外汇储备。20世纪30年代，英美等国陆续退出金本位制，英镑、美元汇率大跌，相关国家外汇资产受损。
全球19国1890—1913年外汇储备的币种结构
美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，简称NBER）和欧洲央行曾对1890—1913年全球19个国家外汇储备币种结构的变化进行过研究。这一时期正值一战前夕，主要国家围绕殖民地和世界市场的斗争激化。
1882年，德国、奥匈帝国和意大利秘密签署同盟协定，相互提供军事支持。另外，1891—1894年，法国、俄国缔结同盟。英国1904年、1907年分别与法俄达成协议。欧洲形成“德奥意” “英法俄”两大对立的军事集团。
NBER和欧洲央行研究指出，除经济金融因素外，地缘政治也是这一时期影响各国外汇储备币种结构的重要因素。例如，奥匈帝国1882年与德国缔结了同盟后，该国外汇储备中德国马克的比重大幅提升，1905—1910年突破了50%，同时英镑占比明显减少。
俄国在与法国缔结同盟后，外汇储备中法国法郎的占比直线上升，一战前夕超过了60%。还有一些国家，与某一个大国有很强的政治或殖民纽带，因此持有单一币种的外汇储备。例如，澳大利亚、印度只有英镑资产，印度尼西亚只有荷兰盾资产等。
两机构对全球19个国家1890—1913年外汇储备的结构变化进行了统计检验。结果显示，一国外汇储备的币种结构，与储备货币币值稳定性、发行国经济规模和交易成本等经济金融因素相关，同时也与外交关系等地缘政治因素相关，前者的显著性水平达到5%或10%，后者的显著性水平为15%。
从回归系数看，外交关系良好甚至缔结同盟，对外汇储备币种比例的影响可达30个百分点。如果忽略地缘政治因素，可能会低估或高估某一币种的实际占比。
日本1919—1939年对外汇储备的调整
日本央行曾经对1919—1939年日本的外汇储备及其结构调整进行过研究。这一时期正值一战结束至二战爆发前。英国、美国金本位制先后瓦解，日本被迫频繁调整外汇储备的币种结构。这一过程呈以下三个特点：
日本外汇储备大幅减少，引发国际收支危机。在一战中，日本出口猛增，1919年底外汇储备一度攀升至14亿日元。但20世纪20年代后，该国外汇储备却大幅减少，1928年不足2亿日元，1933年后进一步降到1亿日元以下。
原因有三：其一，国内价格高企，企业丧失了出口竞争力，日本持续呈现贸易逆差。其二，日本政府打算恢复金本位制，一些市场参与者抓住这一时机频繁投机获利。其三，海外债券市场崩溃，海外资本流入接近干涸。1932—1933年，日本被迫分七个批次，用实物黄金来偿还美国和英国的外债。1937年，日本最终爆发了国际收支危机……
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