现货黄金短线上涨20美元，突破2200美元/盎司，现报2213美元/盎司，创下历史新高。
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在金价创下历史新高之后，您如何看待金价的可持续性？
一、引言
2023年以来，在美国通胀风险下降、美联储降息预期提前、地缘政治及避险情绪等多重因素推动下，金价震荡上行，不断突破近期历史高位。3月8日，COMEX黄金一度突破2200美元/盎司，国内SHFE黄金主力合约触及511元/克，再创历史新高。不过，上周美国公布的最新数据显示，美国核心通胀顽固，整体通胀面临反弹风险，引发市场对美联储推迟降息的担忧，部分机构预计美联储可能要到7月份才会开始降息。受降息预期转变影响，美债收益率大幅反弹，削弱了没有利息收益的黄金的投资吸引力，金价因此做出一定调整。
目前来看，美联储由加息转为降息是2024年比较确定的宏观经济方向，降息周期中美债利率下行带动金价上涨的逻辑仍然存在，加之全球风险事件频发，避险情绪加强，黄金的战略配置地位提升，全球央行黄金购买量持续上升，金价仍处于上升趋势，依然具备较好的投资价值，建议关注黄金ETF华夏（）及其挂钩指数（/）、黄金股票ETF（）以及有色金属50ETF（）及其挂钩指数（/）的投资机会，其中黄金股对金价上涨的韧性较强，尤为值得关注。
2. 市场正加速美联储降息
从黄金投资框架来看，信用对冲是推动大规模市场走势的最主导因素，通胀通过商品属性推动金价上行，但并非总是有效，避险需求引发的黄金市场只是一个短期、小规模的美元加息周期，黄金的金融属性占主导地位，自2007年中期以来，美国国债实际利率与金价走势呈现显著的负相关性，这一规律自2022年下半年开始有效性减弱，债券实际利率周期性低点对应的黄金高点不断上升，由于黄金被视为安全的无息资产，而实际利率或汇率是黄金的机会成本，因此实际利率与金价走势呈现显著的负相关性，体现了黄金金融属性的驱动力。
从经济数据来看，美国公布的2月ISM制造业PMI低于预期，12月和1月非农数据均大幅下修，2月失业率明显上升，显示出美国经济疲软迹象。银行“爆炸”事件也引发市场对金融风险的担忧。此外，美联储理事沃勒近日提出实施“反向反转操作”，即买入短债、抛售长债，让短期利率更快下跌，释放鸽派情绪。 通胀方面，3月12日公布的美国2月CPI同比上涨3.2%，核心CPI同比上涨3.8%，均高于市场预期，表明通胀粘性依然存在且面临反弹风险，这也引发美国国债收益率上升、金价调整，但市场仍押注美联储6月降息，而部分机构预计美联储可能要到7月份才会开始降息。
3. 全球央行继续增加黄金购买量
在国际金价持续上涨的背景下，近两年全球各经济体央行黄金净购买量维持高位，根据世界黄金协会的数据，2023年全球各国央行继续大举购买黄金，全年净购买量达1037吨，仅比2022年的历史最高纪录少45吨。其中，中国、波兰、新加坡三国央行黄金购买量位列全球前三。截至目前，我国央行已连续16个月增加黄金储备，根据央行数据，截至2024年2月底，我国央行黄金储备7258万盎司，较上月增加39万盎司。
避险需求和外汇储备多元化让全球各国央行有了买入黄金的动力。根据世界黄金协会2023年央行黄金储备调查显示，全球各国央行对美元未来作用的看法较之前更为悲观，对黄金未来作用的看法也有所提升。较为乐观的是，62%的央行表示黄金在总储备中的占比将有所上升，而2022年这一比例仅为46%。多数央行预计未来5年黄金在总储备中的占比将略有上升，主要为发展中经济体。
图1：全球央行持续加大黄金购买量，我国央行已连续16个月增加黄金储备。数据来源：华西证券。4、美元信用走弱、地缘政治事件等因素支撑避险资产需求，金价仍呈现上涨势头。
在现行信用体系下，黄金作为价值被世界普遍认可的实物载体，具有显著的信用对冲属性；而美元作为世界货币，背靠美元信用体系，美国经济持续增长，削弱了美元的信用。但黄金和美元都具备国际货币属性，对美元信用和美元资产风险的担忧，导致一些国家减持美元储备，增加黄金储备。
历史上，每一轮黄金牛市的出现都离不开黄金货币属性的强化，体现了国际货币体系中各种力量的兴衰。2018年以来，国际地缘政治形势愈发复杂，中美博弈、俄乌冲突、巴以问题不断浮现，全球进入“去美元化”进程，表现为美元外汇储备下降、黄金储备增加。展望未来，金价仍处于上涨趋势。
图2：金价仍在上涨 数据来源：华西证券 5、黄金股跟随金价上涨，弹性较大
市场上有不少股票的主营业务涉及黄金开采、生产、加工和销售，其营收与金价息息相关，股价走势也一定程度上与金价保持一致，这类股票被称为“黄金股”。黄金股主要有两类，一类是以黄金开采和冶炼为主营业务的黄金采冶股，这其中也包括回收再加工黄金的公司，由于产品是实物黄金，其营收也与金价的相关性最强；另一类是以加工销售黄金为主的企业，主要是黄金首饰制造商，这类企业主要销售具有附加值的首饰，其营收也与金价高度相关。
一般而言，黄金股的利润可以简单划分为销量×（售价-成本），由于金价由市场决定，黄金销量主要受产量制约，黄金股自身的杠杆效应、渠道和品牌扩张等因素使得黄金股有能力贡献相对金价的超额收益，黄金股往往跟随金价上涨，弹性较大。
回顾2009年以来黄金商品与股票走势的关系，黄金股与商品价格高度相关，长期趋势趋于一致，但短期可能出现偏差。黄金股跟随金价上涨，往往同步或略微超前上涨，几乎同时见顶，且表现出较高的弹性。金价上涨时，一方面抬高黄金股估值，另一方面带动黄金股公司业绩上涨，有利于黄金股形成戴维斯双击，获得超额收益。
图3：黄金股跟随金价上涨，弹性较大 数据来源：Wind、兴业证券 黄金指数包括山东黄金、中国黄金、银泰黄金、赤峰黄金，按总股本加权；金价选取上海黄金交易所黄金Au(T+D)收盘价。
尤其是在金价上涨时期，黄金股普遍表现出明显的超额收益和绝对收益，2019年以来，沪金股相对上金均有明显的超额收益。
图4：金价上涨期间，SSH黄金股超额收益明显。数据来源：Wind。指数2019年至2023年全年表现分别为：23.12%、29.96%、-3.00%、2.43%、9.62%。指数历史表现不代表基金产品未来表现。
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1、华夏黄金ETF（）及其挂钩基金（/）：华夏黄金ETF是一只投资于国内黄金市场的商品基金现货黄金与外汇，基金净值会随着国内黄金现货价格波动，从而承担金价波动的风险。它是一种特殊的资产，具有金融属性、货币属性和商品属性三种属性。一般而言，金融属性对其价格形成过程影响较大，货币属性和商品属性对金价形成影响较小。黄金一直被认为具有一定的抗通胀属性，通胀水平与金价走势存在显著相关性。商品的长期收益率与股票、债券等传统投资工具的收益率相关性较小。作为资产配置工具xm外汇，它有效优化了客户资产组合的风险收益结构。
2、黄金股票ETF（）是跟踪中证沪深港黄金行业股票指数（指数代码：，简称：沪深港黄金股票）的ETF产品，该指数选取内地和香港市场市值较大、业务涉及面较广的50只股票，以从事黄金开采、冶炼及销售业务的上市公司证券作为指数样本，反映内地和香港市场黄金行业上市证券的整体表现。
3、有色50ETF（）及其挂钩指数（/），跟踪中证有色金属行业主题指数（指数代码：，指数简称：有色），反映沪深股市有色行业公司股票的整体走势。该指数从有色金属、采掘等子行业中选取规模较大、流动性较好的公司股票形成样本股，指数成分股以中盘股为主，行业特征鲜明，子行业分布均衡现货黄金与外汇，覆盖了有色金属行业主要子行业，从行业权重分布来看，子板块有色成分股主要集中在申万的工业金属（46.5%）、小金属（19.9%）、能源金属（17.0%）等二级行业）和贵金属（12.4%）。