一、外汇储备连续回升的基本情况

2017年上半年，中国跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，人民币汇率稳中有升。截至2017年6月末，中国外汇储备规模30568亿美元，较年初上升463亿美元，增幅为1.5%，外汇储备连续5个月站稳3万亿关口，尽管这个数值低于市场预期30610亿美元2013年中国外汇储备现状，却创下2014年6月以来的最长外汇储备上涨周期，外汇储备连续第5个月攀升。2017年2至6月，我国外汇储备规模分别为30051亿元、30091亿元、30295亿元、30536亿元、30568亿元，环比分别上涨0.23%、0.13%、0.68%、0.80%、0.10%。我国经济运行总体平稳、稳中向好的态势将继续巩固、持续。随着金融市场扩大开放，外汇市场健康发展，市场预期稳定，跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，将进一步推动外汇储备规模保持稳定。

二、外汇储备持续回升的原因

（一）非美资产带来的估值提升

刘健（交行金融研究中心高级研究员）：6月外储回升仍主要得益于非美资产带来的估值提升，6月美元指数下跌1.4%，欧元、英镑对美元均有不同程度升值，粗略估计汇率估值对外储贡献约100亿美元。国家外汇管理局有关负责人表示，6月，我国跨境资金流动延续稳定势头2013年中国外汇储备现状，外汇供求仍保持相对平衡状态；国际金融市场上，非美元货币相对美元总体升值，资产价格小幅变动，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，外汇储备规模小幅微升。方正证券：6月份官方外汇储备连续第五个月回升，主要是受估值效应推动。全球经济U型复苏，中国经济L型探底，欧洲英国央行转向鹰派，欧元、英镑持续升值而美元走弱，估值效应推动以美元计外储持续回升。

（二）稳定的市场预期以及“逆周期调节因子”发挥作用

今年以来中国经济平稳向好，加之5月，中国外汇交易中心再人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，汇率形成机制更加完善，人民币兑美元汇率企稳回升，当月人民币兑美元升值幅度超过1%，人民币贬值预期逆转或将使结售汇由逆差转为顺差，形成外汇储备增加。王有鑫（中国银行国际金融研究所研究员）：“稳定的市场预期+逆周期调节”将使人民币汇率走势摆脱“美元升、人民币快贬，美元贬、人民币难升”的震荡贬值尴尬局面，真正实现有升有贬、双向波动。任泽平（方正证券首席经济学家）：逆周期因子发挥作用，人民币双向波动区间加大，央行外汇市场操作减少，有利于缓解外储压力。国家外汇局有关负责人表示，中国经济运行总体平稳、稳中向好的态势将继续巩固、持续。随着金融市场扩大开放，外汇市场健康发展，市场预期稳定，跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，将进一步推动外汇储备规模保持稳定。

（三）季节性因素

刘健（交行金融研究中心高级研究员）：上半年出境旅游购汇减少，以及境外上市的中国公司需在年中集中派发股息等季节性因素，促使了我国2017年上半年外汇储蓄持续回升。彭博援引分析师观点称，随着夏季出境游及境外上市企业分红等季节购汇需求释放，中国外汇储备回升的势头或将放缓。

（四）审慎监管环境优化

《金融时报》报道，业内人士普遍反映中国外汇储备连续第5个月攀升这主要得益于人民币汇率持续企稳以及监管部门针对外汇和资本流动强化了宏观、微观审慎监管。东吴证券：7月1日开始执行新的大额及可疑交易管理办法规定，外汇管理进一步加强。预计下半年货币政策维持中性，随着人民币贬值预期减弱，企业债务去美元化的逆转带来跨境资本流动的改善。

三、后期展望

（一）外汇储备规模动中趋稳

潘功胜（中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长）：中国外汇储备相当充裕，能够满足国家经济金融发展的需求，中国外汇储备规模将在波动中逐步趋于稳定。刘健（交行金融研究中心高级研究员）：短期内美元指数进一步下跌空间有限，汇率估值对外汇储备贡献度可能下降，并可能成为外储回升的重要制约因素。但在人民币汇率定力增强背景下，资本外流对外储的负面影响也较小，预计外储或将基本稳定。李慧勇、邱涤凡（申万宏源宏观分析师）：当前人民币单边贬值预期已被打破，企业债务重整已于去年中基本完成，出口恢复正增长，始于811汇改的本轮人民币汇率重估已接近尾声，未来将进入正常的区间波动。预计三季度外围环境继续保持稳定，外储将继续企稳于3万亿美元之上。

（二）人民币贬值预期扭转

Jane Foley（荷兰合作银行（Rabobank）高级外汇策略师）;随着美元指数持续下跌，加之中国经济数据持续好转，相关部门汇率管理政策日见成效，人民币趋势性贬值已告结束，资本跨境流动方向正随之改变，不大会出现资本持续流出迹象.随着中国外汇储备连续站稳3万亿美元整数关口，投资银行纷纷加入看涨人民币的阵营。巴克莱银行（Barclays）：推荐买涨离岸人民币兑美元汇率（CNHUSD），原因是持续反弹的外汇储备、以及良好的宏观经济数据都会支持人民币汇率上涨，尤其在央行对人民币中间价形成机制引入逆周期调整因子后，12个月离岸人民币远期隐含收益率徘徊在3.93%附近，对人民币反弹构成利好。王有鑫（中国银行国际金融研究所研究员）：二季度以来，美元指数震荡下跌，美国长期国债收益率在美联储加息背景下不涨反跌，“特朗普交易”行情逆转。与此对应，人民币汇率却接连收复6.9、6.85、6.8等失地，跨境资本流动也逐渐向均衡状态收敛。市场已逐渐从人民币贬值预期转为升值或稳定预期，这使得人民币汇率在短期内可能会继续收复失地。

（三）汇率和储备重临压力

国泰君安：展望下半年，三季度基本面平稳，汇率、外储保持相对稳定，四季度内外压力凸显下，将重新面临压力。三季度国内经济基本面下行压力不大、美联储下一步行动需看9月议息会议，因此预计人民币汇率仍将相对稳定，外汇储备仍将保持平稳或小幅增加状态；四季度国内经济下行压力将逐渐凸显，美联储加息缩表与欧日央行边际紧缩或进一步明朗，内外压力下，人民币汇率、外汇储备或将重新面临压力。多位国有银行外汇交易员认为，尽管外汇储备持续反弹有助于削减人民币汇率下跌压力，若金融市场一味将外汇储备视为人民币汇率能否企稳的“晴雨表”，无疑对中国外汇储备构成较大压力。