念念不忘，终有回响。

4月14日，衡泰技术成功过会，离上市再进一步。不过一些基本面瑕疵，仍值得审视。

01

营利增速放缓、净现比骤降

成长稳健性、盈利质量拷问

LAOCAI

公开资料显示，衡泰技术是业内领先的金融行业定量分析与技术供应商。专注固定收益、外汇、大宗商品等资产（简称“FICC”）及衍生品的交易处理，以及多资产的风险管理与投资分析。

2020年至2022年（以下简称“报告期内”），营收2.71亿元、4.18亿元、5.04亿元，同比增加2.81%、54.11%、20.73%；归母净利0.38亿元、0.71亿元、0.79亿元，增加84.19%、88.11%、11.8%。

持续双增，整体成长性值得肯定。但2022年的营利增速放缓也需注意，成长稳健性待提升。

经营活动产生的现金流量净额分别为3449.52万元、6586.09万元、1392.41万元。净现比分别为0.92、0.93、0.18。

一般而言，净现比大于1则为优秀，说明经营性现金流情况较好、净利质量较高直接投资外汇业务，0.7以上为合格。2022年企业净现比的骤然恶化值得警示。

拆解业绩构成，利润并非全部来源于营收，相当一部分来源于税收优惠和补助。报告期各期，占利润总额比69.37%、36.37%和34.27%。

以2022年为例，同业可比公司恒生电子、顶点软件来自税收优惠和补助的金额和占当期利润比25.63%和12.37%，均显著低于衡泰技术。

占比高企除了带来盈利成色审视，还暗含一定结构性风险。如果软件产业税收优惠政策发生变化，企业利润和经营业绩亦会随之波动。

02

应收账款、存货双增

研发投入还需加把劲

LAOCAI

公司主营业务包括应用软件产品服务、运维服务两大类别。其中，应用软件产品服务营收占比80%以上，为绝对营收主力。

据招股书，企业客户主要为证券公司、银行、基金公司、保险公司等金融机构客户。覆盖全行业140家证券公司中的93家，覆盖银行客户近70家。彰显行业影响力的同时，后续成长空间也值审视。

应收账款、存货呈现走高趋势。报告期内，应收账款和应收质保金的合计账面余额分别约0.29亿元、0.58亿元、1.33亿元，占营收比为10.73%、13.98%和26.38%，持续上升。

同期，存货账面价值为6240.55万元、7167.57万元和9072.64万元，公司存货均为合同履约成本。

两项数据持续增高，除了现金流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业产品竞争力、市场话语权亟待提升。

衡泰技术亦表示直接投资外汇业务，公司存货余额持续上升，主要系公司的客户主要为金融机构，而该类客户业务实施流程较长。较大的存货规模不仅会对资金形成一定占用，且还可能存在减值风险。

说千道万，衡泰技术的业务领域属于知识密集型。2020年至2022年，研发费分别约0.74亿元、0.95亿元、1.15亿元，主要为职工薪酬。

尽管费用整体呈上升趋势，但研发费用率下降从2020年的27.21%降至2021年的22.70%，低于可比上市公司平均水平的24.00%。即使2022年升至22.83%，水平依然不算高。

想要赢在当下未来、提升核心竞争力，投入上是否还需加把劲儿呢？

截至2023年2月28日，公司共拥有两项专利，一项为外观设计专利，一项为发明专利。

03

突击入股质疑

实控人或涉外汇违规？

LAOCAI

再看内控风控方面。

招股书显示，衡泰技术自2021年3月至10月间集中引入国鑫创投、国君证裕、中证投资、金石金汭、易方衡达、易起方达等外部投资者。

按照其上市申请获受理的2022年6月倒推，上述一些增资是否有突击入股之嫌。

股东客户身份“重叠”亦引发关注，中信证券所属的中信集团、国泰君安和易方达均是衡泰技术的主要金融机构客户，前两者甚至还是报告期内前五大客户。

招股书表示，同业可比公司包括恒生电子、金仕达、海益科技等，其坦言与恒生电子、海益科技等存在一定竞争。

而据和讯股票梳理，衡泰技术多名董监高均曾在恒生电子处任职，包括公司现任董事、副总经理唐茂华、现任副总经理谢卫民、现任监事会主席、技术服务中心交付经理易晓艳等，其中上、下家间隔最长仅一年半。是否存在竞业禁止协议或利益冲突？

公开信息显示，衡泰技术成立于2000年，由开曼衡泰出资设立，截至招股书签署日，HANG XU（徐行）直接持有开曼衡泰69.24%股权，并通过开曼衡泰合计控制衡泰技术32.05%的股权；戴洪波直接持有衡泰技术16.75%的股权。

两人签署了一致相关行动协议，直接及间接控制公司 48.81%表决权，均为公司实控人。

IPO前夕，实控人有套现行为。据中国经济网梳理，2020年、2021年间通过种种股权转让事件，戴洪波合计套现9625万元，开曼衡泰合计套现15412万元，若以HANG XU（徐行）持有开曼衡泰69.24%的股权计，成功套现10671万元。

另外，实控人还有涉嫌违法违规的质疑。

据悉，衡泰技术境外架构调整前，戴洪波等股东通过境外主体开曼衡泰投资衡泰技术的行为属于返程投资。而戴洪波等股东存在未办理返程投资外汇登记的情形。

首轮问询函回复中，衡泰技术表示开曼衡泰历史上存在中国籍自然人股东未办理返程投资外汇登记的情形，衡泰技术就上述事项电话访谈国家外汇管理局浙江省分局，因衡泰技术境外架构已调整，返程投资的情况已消除，目前无法就曾经存在的返程投资申请补办外汇登记手续。

但第二轮问询函中，深交所仍要求衡泰技术说明：未按规定办理返程投资外汇登记是否属于重大违法，开曼衡泰在境外架构的搭建、存续和调整过程中外汇事项的合规性，是否存在被给予行政处罚或追究刑事责任的风险。

不算多苛求，金融服务业最重合规性。实控人上述操作是否埋下隐患呢？

一番梳理，烦恼槽点仍有不少。过会只是一个开始。

本文为铑财原创