投资要点：

4 月外汇储备较上月增加308 亿美元至30915 亿美元。造成外储增加的原因有四：一是因企业、居民的银行结售汇行为和央行在外汇市场上操作等引起的交易因素，预计使4 月外汇储备减少270 亿美元左右；二是受汇率、价格等非交易因素变动引起的估值效应，使外汇储备增加约22 亿美元；三是境外机构配置境内人民币金融资产，使外汇储备增加100 亿美元；四是4 月贸易顺差为453 亿美元，但本月顺差来自出口超预期增长和进口大幅下跌，预计不可持续，未来外贸或将成为外储变动重大因素。

交易因素：预计耗费外储270 亿美元左右。4 月美元指数有所上升外汇储备多好还是少好，较上月末提高0.05%，但美元兑人民币汇率由3 月末的7.0931 降至4 月末的7.0519，人民币对美元升值0.58%。美元指数和人民币汇率变化方向的背离，表明了国内经济基本面相对较好。在国内疫情防控、复工复产形势向好，全球经济下行压力加大的背景下，我们预计4 月份银行结售汇顺差保持不变，在180 亿美元左右。央行为满足用汇需求和其他干预，预计发生外储损耗450 亿美元左右，短期跨境资本流动仍相对平稳。

非交易因素（即估值效应）：预计使外汇储备增加22 亿美元左右。一是价值重估（指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益），4 月美国国债收益率环比降低0.04%外汇储备多好还是少好，债券价格上涨，预计导致我国外汇储备增加14 亿美元左右，加上国债应计利息收入约15 亿美元，外储共增加约29 亿美元；二是汇兑损益（指外汇储备的计价货币美元对其他货币的汇率变化导致的损益），4 月美元指数环比上升0.05%，导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑损失，预计使我国外储减少7 亿美元左右。价值重估和汇兑损益效应共使我国外汇储备增加22 亿美元。

境外机构资产配置效应：约使外储增加100 亿美元。2020 年3 月末，境外机构和个人持有境内股票、债券、贷款和存款余额达到6.38 万亿元，折合约9046亿美元，较2019 年3 月末增加921 亿美元左右，2020 年4 月份北向资金净流入84 亿美元。我们预计境外机构配置境内人民币金融资产，将使4 月当月外储增加约100 亿美元。