本文是债券违约回收系列专题第五篇，主要解决以下几个问题：违约债券转让途径有哪些，处置方式有哪些，以及高收益债的近况。

目前违约债券转让途径主要有三个，分别是沪深交易所特定债券转让机制、外汇交易中心协议转让或匿名拍卖机制、北京金融资产交易所动态报价机制，已有部分违约债券在这三个途径中发生转让。

上交所与深交所特定债券转让机制的规定基本相同外汇交易交易中心，所称的特定债券是指在沪深交易所上市或挂牌，但未按约定履行偿付义务或存在较大兑付风险的有关债券，主要包括已发生兑付违约的债券，以及存在债券违约情形的发行人发行的其他有关债券等。

外汇交易中心协议转让流程：1）机构出具情况说明，包括交易双方、债券情况、交易原因、定价依据、询价记录等；2）交易双方签署并向交易中心提交风险承诺函；3）填写债券买卖（特殊债）应急成交申请单；4）完成交易，交易中心根据机构提交的相关材料开放机构交易权限；5) 完成结算。

外汇交易中心匿名拍卖是指同业拆借中心依据市场需求，组织市场参与者在特定时间，在同业拆借中心本币交易系统进行债券集中匿名交易的行为，匿名拍卖的债券包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。截止2020年3月23日，外汇交易中心总共开展8次匿名拍卖，第3次匿名拍卖开始有违约债参与并成交，总共成交10只违约债。

北金所动态报价机制分为自由报价和限时报价两个阶段，非金融机构合格投资人通过北金所参与到期违约债券转让，金融机构及其非法人产品通过交易中心参与北金所组织的到期违约债券转让。自由报价报出等于或者高于转让底价的价格，为有效报价，在规定时间转入限时报价期，限时报价期结束，由北金所确认报价最高者中标。

违约债券其他转让方式。违约债券可通过上交所协议转让，对于不涉及重大未公开信息的停牌违约债券，可对违约债券通过固定收益平台转让。

违约债券处置的主要措施有：1）发行人可以与违约债务融资工具持有人协商调整当期债务融资工具的基本偿付条款并变更登记要素；2）发行人可以通过置换方式处置违约债务融资工具；3）发行人可与违约债务融资工具持有人协商，以其他方式履行还本付息义务。

近期，监管层对违约债券转让与处置相关的制度加速推进，或将推动高收益债市场发展。我们以中债估值收益率不低于 8%的信用债为高收益债，收益率数据日期为2020年3月23日。经筛选，目前有1000只左右的高收益债，涉及约350个发行人，债券余额约8000亿。

本文是债券违约回收系列专题第五篇外汇交易交易中心，主要解决以下几个问题：违约债券转让途径有哪些，处置方式有哪些，以及高收益债的近况。

正 文

1、违约债券转让的主要途径

2019年5月24日，沪深证券交易所联合中国结算发布《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》及《关于为挂牌期间特定（债券提供转让结算服务有关事项的通知》，为交易所债券市场特定债券转让做出制度安排。

2019年12月31日，央行发布《中国人民银行公告〔2019〕第24号》，对银行间债券市场到期违约债券转让做出制度规定。

2020年1月2日，北京金融资产交易所发布《银行间市场到期违约债券转让业务操作指南》，为违约债券转让提供了另一条路径。

2020年3月24日，外汇交易中心发布《银行间市场到期违约债券转让规则》，规范银行间市场到期违约债券转让行为。

目前违约债券转让途径主要有三个，分别是沪深交易所特定债券转让机制、外汇交易中心协议转让或匿名拍卖机制、北京金融资产交易所动态报价机制，已有部分违约债券在这三个途径中发生转让。

1.1沪深交易所特定债券转让机制

上交所与深交所特定债券转让机制的规定基本相同，所称的特定债券是指在沪深交易所上市或挂牌，但未按约定履行偿付义务或存在较大兑付风险的有关债券，主要包括已发生兑付违约的债券，以及存在债券违约情形的发行人发行的其他有关债券等。

上交所特定债券转让的主要流程1）：特定债券发行人或受托管理人在转让起始日前发布公告；2）特定债券仅安排在上交所固定收益证券综合电子平台上进行转让，在证券代码维持不变的前提下，简称前将冠以“H”字样；3）投资者可以采取报价、询价、协议交易或上交所认可的其他方式，按全价报价，价格不设涨跌幅限制，经上交所债券交易系统确认后成交。

深交所特定债券转让的主要流程1）：特定债券发行人或者受托管理人在转让起始日前发布公告；2）采用全价方式进行转让，可以采用意向申报、定价申报、成交申报或深交所认可的其他方式进行申报，不设申报价格范围限制，特定债券简称前冠以“H”字样；3）深交所在交易时间内通过交易系统即时公布债券转让的报价信息，确认成交。

1.2外汇交易中心协议转让机制

2020年3月24日，外汇交易中心发布《银行间市场到期违约债券转让规则》，规范银行间市场到期违约债券转让行为。所称的到期违约，是指在债券发行文件中约定的到期兑付日，债券本金或利息未能得到按时足额偿付，以及因破产等法定或约定原因导致债券提前到期且债券本金或利息未能得到按时足额偿付的情形。

开展外汇交易中心协议转让流程：1）机构出具情况说明，包括交易双方、债券情况、交易原因、定价依据、询价记录等；2）交易双方签署并向交易中心提交风险承诺函；3）填写债券买卖（特殊债）应急成交申请单；4）完成交易，交易中心根据机构提交的相关材料开放机构交易权限；5) 完成结算。

1.3外汇交易中心匿名拍卖机制

2018年8月份，外汇交易中心推出债券匿名拍卖业务。根据《全国银行间同业拆借中心债券匿名拍卖实施细则（试行）》，匿名拍卖是指同业拆借中心依据市场需求，组织市场参与者在特定时间，在同业拆借中心本币交易系统进行债券集中匿名交易的行为，匿名拍卖的债券包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。

匿名拍卖的主要流程：1）同业拆借中心收集市场债券匿名拍卖需求，不定期举行债券匿名拍卖；2）同业拆借中心向市场公布拟开展债券拍卖业务的申报日、拍卖日以及各阶段有效时间等信息；3）在申报日，同业拆借中心公布可申报债券列表，申报日结束，交易系统根据市场具体申报情况确定是否进入拍卖环节；4）在拍卖日，债券匿名拍卖分为双向报价和集中竞价两个阶段，双向报价阶段不可匹配成交，仅确定集中竞价阶段价格区间，集中竞价阶段根据价格优先、时间优先，以最大匹配量原则计算统一成交价。

截止2020年3月23日，外汇交易中心总共开展8次匿名拍卖，第3次匿名拍卖开始有违约债参与并成交，总共成交10只违约债。

1.4北京金融资产交易所动态报价机制

北京金融资产交易所（以下简称北金所）在中国银行间市场交易商协会的指导下开展到期违约债券转让业务。

北金所动态报价机制分为自由报价和限时报价两个阶段，非金融机构合格投资人通过北金所参与到期违约债券转让，金融机构及其非法人产品通过交易中心参与北金所组织的到期违约债券转让。自由报价报出等于或者高于转让底价的价格，为有效报价，在规定时间转入限时报价期，限时报价期结束，由北金所确认报价最高者中标。

据北金所官网公告，已共计成功转让3只违约债券，都是永泰能源股份有限公司所发行的债券，此外，华业资本等公司的违约债也曾在北金所公告转让。

1.5其他转让方式

违约债券可通过上交所协议转让。对于不涉及重大未公开信息的停牌违约债券，根据上交所《停牌债券协议转让服务办理指南（试行）》，可对违约债券通过固定收益平台转让。

2.违约债券处置的主要方式

2.1违约债券处置制度加速推进

2019年12月27日，银行间市场交易商协会发文《加快完善债券违约处置机制 促进银行间债券市场高质量发展》，并发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南》（以下简称处置指南）、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具受托管理人业务指引（试行）》（以下简称受托管理人业务指引）及配套制度、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程》（修订稿）（以下简称持有人会议规程）三份制度。

12月27日，央行、发改委、证监会对《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》（以下简称通知）公开征求意见。

以上制度对债券违约处置机制进行了完善，违约债券处置制度加速推进。

2.2违约债券处置的主要方式

处置指南中的违约债券处置措施有：1）发行人可以与违约债务融资工具持有人协商调整当期债务融资工具的基本偿付条款并变更登记要素；2）发行人可以通过置换方式处置违约债务融资工具；3）发行人可与违约债务融资工具持有人协商，以其他方式履行还本付息义务。处置指南明确了三大违约债券处置方式，有利于提高违约处置效率，保护债券持有人合法权益。

受托管理人业务指引中主要有以下内容：1）受托管理人可以接受全部或部分债务融资工具持有人的委托，代表持有人参与债务重组；2）受托管理人可以接受全部或部分债务融资工具持有人的委托，以自己名义代表债务融资工具持有人申请财产保全措施、提起诉讼或仲裁、参与破产等司法程序；3）可以向交易商协会备案成为受托管理人的机构有：债务融资工具的主承销、持有金融许可证的金融资产管理公司、已取得债务融资工具承销商业务资质的信托公司、具备债务融资工具业务经验的律师事务所及其他专业机构。通过引入专业机构作为受托管理人，有助于提高违约处置效率。

3.回收率或将提升，高收益债迎春天

近期，监管层对违约债券转让与处置相关的制度加速推进，或将推动高收益债市场发展。

3.1 2019年违约债券回收情况

2019年共计违约债券179只，合计规模1444.08亿，共有25只违约债发生兑付，涉及14家债券发行人，兑付本息合计约130亿。我们按照以下公式计算2019年违约债券回收率。

回收率=当年回收额/当年违约额

2019的违约债券回收率约为9%，较18年有所好转。

3.2还有多少高收益债？

我们以中债估值收益率不低于 8%的信用债为高收益债，收益率数据日期为2020年3月23日。经筛选，目前有1000只左右的高收益债，涉及约350个发行人，债券余额约8000亿。高收益债的具体分析详见专题《中国高收益债市场有多大？——债券违约回收系列专题之四》。

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