『今日热点追踪』

央行降准后的财富大数据：楼市都出现了回暖

恒生银行股价创6年新高 民生银行连跌两周

『2月9日银行股收市行情一览』

『收评』

沪深两市开盘涨跌不一，沪指低开震荡上行交行外汇牌价，午后在券商、银行、保险等权重板块带动下重新站上3100关口，最高上探3119.03点，之后回落涨幅收窄失守3100点关口振幅近3%，深成指高开震荡走高，创业板低开后冲高回落，最低下探1702.56点考验1700点关口支撑。

银行板块走强，民生银行领涨，交通银行、中信银行、光大银行、宁波银行、华夏银行等涨幅居前。分析认为，在上证50ETF成分股中，银行股权重最大。因此，短期调整较深的银行股也有望企稳。中信证券分析师肖雯雯认为，在当前的上证50ETF成分股中交行外汇牌价，金融股权重为63%，其中银行股权重高达38%。在11家被纳入的银行股中，招商银行、民生银行、浦发银行、兴业银行和交通银行权重较大。因此，期权推出短期内可能对这些个股股价有正面效应。

后市展望

分析认为，市场面临较大的不确定性，一方面，两融检查的利空之前已有消化，周末公布的禁止券商通过代销伞型信托等利空在周四和周五的盘面上已提前反应。另一方面，上证50ETF期权的上市长线利多券商板块。因此，中期看多，周二是新股申购冻结资金的高峰，周五是资金解冻日，因此本周的后半周市场迎来反弹的几率大，本周市场将先抑后扬。

『附：重要研究报告』

关于央行降准的点评:流动性助力估值修复,降准利好银行

中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

降准延续宽松周期,强化此轮行情的风险释放逻辑,维持银行股估值中枢上行的判断,15年银行股由估值修复走向估值提升。

此次降准释放流动性6500亿左右,增厚银行业15年利润不到1%:

a、下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点:14年12月金融机构各项存款余额114万亿元,存款准备金率降低0.5个百分点释放流动性5700亿元;

b、对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点:释放基础货币的规模估计在500-1000亿左右;

c、对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点:根据13年中国农业发展银行年报公布的存款(4112亿元)测算14年存款规模在4400亿左右,额外降4个点释放资金170亿元。

此次预期中的降准是逆周期货币政策对冲近期各种风险的理性选择:

a、宏观经济数据显示经济下行压力较大,通缩风险仍然存在。

b、传统基础货币投放工具外汇占款出现大幅流失(12月外汇占款流失1180亿);

c、前期对委托贷款的监管限制了社会融资的投放,降准有助于提升银行表内信贷投放能力;

d、2月面临IPO高峰和春节备付压力。

降准有助于提升银行信贷投放能力,降低银行实际的负债成本,进而带动无风险利率下行,进而提升银行估值水平;同时降准有助于提振和稳定经济增长,缓解实体经济下行风险,缓解银行面临的资产质量的风险和压力,推动银行资产价值重估,修正悲观预期。

投资建议:降准推动银行资产价值重估,流动性溢价利好银行,缓解此前市场关于三部门联合清理杠杆资金对板块的负面情绪,我们维持银行板块“推荐”投资评级,个股方面我们推荐:一、存量资产风险重估,估值高弹性,同时市场化改革程度较高的,业绩增速高的兴业银行、招商银行、平安银行。二、无风险利率下行引导场外增量资金加速入场,利好低估值、高分红的浦发银行、中国银行。

风险提示:利率市场化力度超预期,货币政策宽松不达预期。

(长城证券有限责任公司)

央行打开宽松大门,汇率贬值幅度有限

本期摘要:

央行意外降准,欲引导融资成本下行央行网站公告,中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

这是央行自2012年5月以来首次全面降准,降准幅度超预期,普降0.5%能释放6000亿左右,加上额外的降准1000亿,总共7000到8000亿。我们认为央行选择此时降准,关键原因有几点:

1、经济下行压力大。1月中采PMI跌落到枯荣线以下,反映制造业活动开始收缩;同时房地产销售数据持续下跌,前期信贷宽松政策的刺激作用减弱;而基建建设受季节性影响,对经济的托底作用下滑;再加上全球经济低迷,内外需集体走软;经济引擎乏力,经济下行压力徒增要求央行降准刺激经济。

2、通缩风险上升,货币缺口扩大。大宗商品价格持续走弱,造成PPI连续34个月负增长,而CPI不断向1的水平靠近,通缩风险上升;另外人民币汇率贬值引发资金外流,2014年资金外流创17年新高;外汇占款早已不再是长期流动性投放的来源;外加春节的节日流动性紧张,货币缺口的扩大要求央行进行降准投放基础货币。

3、引导社会融资成本下降。引导社会融资成本下降,是国家促进经济结构转型,支持中小企业发展的重要一步,但去年央行意图通过降息来引导融资成本下降的行为却意外推高了股市,显示货币政策传导途径的不足。而今央行经过一段时间的梳理后,通过再次降准来检验货币政策的传导渠道,最终目标还是要引导社会融资成本的下降。

平抑流动性紧张,汇率有短期贬值压力央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点约6000亿左右,加上额外的三农1000亿,总共7000到8000亿;另外今日央行还通过逆回购向市场注入300亿资金。从今天市场表现来看,隔夜SHIBOR仅跌10个基点,14天的SHIBOR仅跌7.2个基点,受2月5日缴准影响,短期资金利率降幅不及预期,资金面紧张缓解仍需后续政策配合,另外A股收跌逾1%,一方面受资金面仍相对紧张影响,另一方面有政策超预期而坐实经济面疲弱导致市场预期悲观。

关于人民币比汇率,离岸人民币兑美元汇率在降准消息宣布后,两分钟内瞬间贬值100多个基点,从6.2491一度上行至接近6.2600的水平,我们认为汇率有短期贬值的压力但长期来看将稳定在6.0-6.3的区间内。首先,短期来看央行降准以及经济的不景气依旧会导致汇率贬值的压力仍会持续,但预期已经释放贬值幅度不会过大;而长期来看,美元升幅预计基本兑现,外加中国外汇储备以及贸易顺差依旧庞大,人民币不存在大幅贬值的基础,同时中国的相对利率依旧较G3国家高,人民币币实际汇率还在小幅升值,所以长期来看人民币总体稳定,美联储加息将成为人民币汇率的下一个关键节点。

宽松大门已开,未来会有更多措施出台我们预计未来几个月仍会有更多的政策出台,央行还会通过多种政策工具实施宽松刺激:

1、货币缺口依旧较大。一方面,目前的热钱外流依旧会持续,预计平均每季度约为6000亿人民币,不排除全球宽松大潮引发资金的加速外流,另一方面2015年的10.5万亿信贷增长目标仍需基础货币的注入。

2、社会融资成本仍需引导。本轮的降准仅仅是宽松政策的一个开始,通过降准来摸清货币政策的投放和传导效果。同时一次的宽松并不足以引导社会融资成本的下行。央行后续还可能采取降准、降息、PSL等货币政策工具。

3、央行的“弹药”充足。目前中国大型金融机构的存款准备金率仍高达19.5%,中国的一年贷款利率为5.6%,远未达到美联储、日本银行和欧洲央行不得不祭出QE的零下限水平。

(中信期货有限公司)

非银行金融行业研究周报:坚守阵地

本周投资建议

坚守阵地:本周我们在香港密集与主流国际投资机会交流保险、券商的投资机会,认同度较高。我们认为在A股欣欣向荣的大背景下,需要坚守非银板块的阵地。

保险股“五面玲珑”:1)我们此前报告《五面玲珑、涨势如虹》从投资端、保费端、估值端、政策端、改革端推荐保险股,从我们本周在香港与主流投资机构密集路演交流的情况来看,国际投资者对我们保险行业的推荐逻辑较为认可,对保险股的投资机会也相对乐观。2)中国人寿2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%左右,业绩增长主要来自投资收益。中国人寿2014年4季度在权益资产大幅上涨的背景下净利润仅实现46亿元,低于预期,但我们认为这对保险板块股价的负面影响较小,反而2015年的净利润增长更为确定;同时2014年的净资产增长应该较为确定(保险公司的权益资产主要在AFS中,如果不卖出则只影响净资产而不影响当期净利润)。3)保监会主席项俊波在2015年全国保险监管工作会议(1月26日)上指出:3.1)2014年保险业预计利润2046.6亿元,同比增长106%,是历史上最好的一年(我们预计2015年仍将延续增长);3.2)2015年工作将突出三个重点方面:一是稳步推进车险、万能险、分红险等费率改革,二是推动养老险和健康险税优政策落地,三是推进三项专项工作。我们认为,养老、健康等保障型产品的发展政策在2015年推出的概率比以往任何一年都大。4)周末我们重点推出中国太保601601的深度报告《神行太保,欲无双》,认为此前导致公司涨幅滞后的寿险及产险业务均存在市场预期差,且是目前保险股混改的稀缺标的,后续有望表现突出。我们也一直在持续推荐平安、新华、国寿。

券商股值得长线看好:1)空间依然显著。证券行业2014年全年净利润同比增长119%。在中性假设下全行业2015年预计实现净利润约1660亿,预计ROE达到15%。目前市值对应证券行业2015年19倍PE和2.9倍PB,考虑融资后券商目前的PB大致在2.4-2.5倍。如我们此前报告所述,在成长叠加周期的双重属性下,券商板块至少可以达到3.5-4倍PB,空间依然显著。2)上次证监会核查两融业务可以看做是在较长时期内的政策利空出尽。证监会上周表示继续核查46家公司的两融业务是日常监管,且此前核查的45家公司已经占据了近90%的两融市场份额,无论是监管态度还是业务本身的影响都很小。此前很多投资者对券商板块犹豫的理由更多是纠结于估值和短期的快速上涨而非投资逻辑,此次券商板块的调整快速且到位,同时证监会政策取向的快速变化使得此次政策更像是利空出尽,从较长时间范围来看是较为健康的。3)个股方面会加大分化。我们12月下旬以来持续首推的互联网券商标的锦龙股份在1月份涨幅17%,超出行业平均约30个点,表现耀眼;此外,我们持续推荐中山公用、光大、华泰、国元、海通、中信。

本周要闻

1)2014年保险业预计利润2046.6亿元,同比增长106.4%;

2)2015年保监会稳步推进费率改革,推动养老险和健康险税优政策落地;

3)安信信托2014年净利预增约260%;

4)国金证券等七家券商发布业绩快报,2014年净利同比大幅增长;

5)中国人寿预计2014年净利同比增长30%。

(国金证券股份有限公司)