“实际上，我们有相对较大的资金。在查看该项目时，我们也非常受到转让旧股票的目标。但这并不是我们不想接受它们，但我们不敢接受它们。由于国家拥有的资产，作为国家拥有的痛苦点，接受旧股票的最关键的痛苦点是对定价的价格问题。对旧股票的评估可能是一个可能的旧股票，可能会导致一些旧股票，可能会导致一些可能的损失。国有投资机构的投资总监Wang Ying（化名）告诉母亲基金研究中心。

王Ying认为，减轻当前“退出滑坡湖”的关键是必须制定规则以允许国有资产敢于接管旧股票。

母亲基金研究中心注意到，在此时间点，从2015年到2016年的“双重创新”浪潮筹集的资金正在进入关键阶段。 GP目前正面临着许多现有项目等待撤回的现有项目，DPI已成为悬挂在其头上的Damocles之剑。就退出策略而言，该国始终严重依赖IPO的单一出口路径。在中国，超过90％的风险投资基金项目的退出主要是通过IPO实现的。随着IPO的步伐减慢，主要市场显示出“大坝”的出口。

因此，对旧股票转移的需求正在增加，但是正如王Ying所说，主要市场中最大的资助者是国有资产的参与极为有限的。

同时，国有资产基金股票的转让和交易也是一个主要问题。 “由于缺乏有效的退出程序和面向市场的评估和定价系统，国有基金股票很难交易，并且面向市场的S基金与国有风险投资机构之间存在明显的分离。”北京风险投资机构的执行合伙人告诉家长基金研究中心。

在2024年的中国母亲基金50论坛基金特别圆桌会议论坛上，我们之前主持的深圳风险投资部门总经理卢Yu指出，作为市场上的重要问题，国有资产转移是市场上最大的痛苦点之一。考虑到原因是国有资产的保存和欣赏还是买方的收入，每个人的基本起点都不是问题。

在流程方面，在国有转移过程中要进行严格是合理的，但是较长的过程与S基金的有效性不一致：如果股权的转移确定为非常快，因为二级市场和整个经济环境变化，那么卖方的心态也会发生变化。卢（Lu Yu）认为，过程的固定性和交易的有效性需要保持平衡，市场正在积极探索提高过程效率的可能性。同时，对于价格问题，我们应该更多地依靠面向市场的估值系统来通过交易形成合理的价格。

Lu Yu认为，随着患者资本和大胆资本的出现，以及更科学的国有资产系统，转移国有资产的更有效方法肯定会出现。 “我们建议相关部门，首先，无论是基金作为一种基金类型还是可以用作注册标签，并且更宽容整个夹层结构，并且更宽容地等级豁免；其次，该国有可能建立相对较大的S基金来解决连续性和可持续性的问题。”总体而言，国有资产转移市场正在朝着积极的方向发展。 Lu Yu呼吁市场上的所有各方保持耐心，不要过分担心短期利益，并共同促进国有资产转移市场的健康发展。

Shou Development Group多策略投资总经理Li Tao认为，S基金在股市中具有巨大的发展潜力。以Shou Development和Huaxia接力基金为例，他分享了他对国有股票贸易S基金的看法。首先，价格定价和资产评估系统的不确定性是国有股票交易的主要障碍。 Li Tao指出，作为转让人和购买者都可能对资产评估有偏见。尤其是当股份包含多个基本资产时，如何评估和权衡成为促进交易的重大问题。因此，他呼吁建立一个更公平，全面和多维的资产评估平台或系统，以便所有各方都可以在同一渠道上进行交流，并为S基金的国有股份交易奠定坚实的基础。

其次，为了应对价格问题，李道提议通过创新的交易方法来促进价格一致性，这将有助于S基金的整体交易继续。最后，Li Tao强调了政策支持和机构支持的重要性。他指出，长期，许多节点和国有交易效率低的问题主要来自机构层面。通过对系统的优化，例如对特定平台的识别和促进，缩短竞标和拍卖时间，并提供基本估值来促进交易过程，它可以大大提高资产评估和审计的效率，并缩短交易周期。

Yuexiu工业基金会投资部门投资部门投资部门投资部门的投资部门分享了国家拥有资产的全国股份转移经验，该经验在2022年成功完成，并指出，交易的成功完成主要是由于以下因素是由于以下因素造成的：与市场的熟悉，属于属性的属性，他们在属于属性方面的熟悉程度，并且在属性方面的列表，并在属性方面的列表，并且在构成方面的列表，并且是构成的。但是，当试图与大型当地指导基金平台合作时，我们遇到了诸如漫长流程和艰难的价格确认之类的问题。在价格方面，他提到，作为S基金的买方，国有基金股票和社会化股票的定价基准是一致的。但是，在对接过程中，国有资金的经理并未完全认识到GP的报价，并且存在偏差。这些差异主要反映在保存和欣赏国有资产的协调和欣赏中。

为了解决这些问题，Zeng Wenying提出了几种解决方案：首先，不要进行入学交易，并参考最近面向市场的定价；其次，基于在多个地方政府资助的平台或内部资金转移中的平台之一的贸易定价；第三，项目软件包级别的后续交易直接通过管理员完成。对于入门级交易，他正在考虑如何确定可能涉及结构化设计的整体思想和计划，例如夹层设计。他建议，在考虑财务回报的同时，国有资金投资平台也应关注社会福利，从指导性质中获得可靠或稳定的回报作为先决条件，然后在此基础上进行面向市场的定价。

我们注意到，随着公开出口渠道已成为股票投资行业的关键问题，许多母公司基金和直接投资基金正面临出口压力，这也为S基金市场带来了巨大的机会。目前，我国家的基金行业正在稳步发展，参与者不断地充实。随着市场对S交易的认可，面向市场的父母资金，政府指导的资金，银行，保险，信托，AMC，当地的国有企业和工业集团都已经开始布置S基金。

2月26日，中国建筑银行举行了一场科学与技术融资促进会议，并为北京的风险投资资本二级市场基金（S Fund）的战略合作协议签署仪式。在会议上，中国建筑银行的中国建筑银行与中国辛达，成都江金金融控股公司，成都锡扬资本和赫菲Xingtai Holdings签署了一项战略合作协议，在第一阶段，总规模为100亿元人民币。毫无疑问，这是一个重量级的基金基金。此外，AMC和当地国有资产也参与。

目前，我国家的资金正在从分散的系统转变为系统，从谈判到配置，从广泛到精致。

家长基金研究中心将“ S基金”定义为：1。从基金投资者那里获取基金股票或公司权益的父母基金； 2。有一个专门的基金管理团队； 3。已在主管部或行业协会中注册； 4。S基金的存在管理规模不少于1亿元人民币。

我们已经注意到，自去年以来，地方政府和国有资产经常进入S市场，并且经常建立在各个地方的资金。这种水池确实变得很热：2025年2月，江西runxin gan Investment Realay基金完成了向中国证券投资基金协会的文件，其基金规模为5亿元，这是江西第一个S基金； 2024年3月，福建省的第一个母亲基金正式释放，目标量表为20亿元，并由Xiamen自由贸易区管理委员会和Xiamen Venture Capital共同建立； 2024年4月，上海100亿个科学技术创新公司有限公司。接力基金启动； 2024年4月，Anhui的第一个“ S Fund” - Hefei Chuang Relay Realay Venture Capital Fundy Partnership（Limity Partnepersy）进行了注册并建立了28亿元人民币的规模。它由Xingtai Capital领导，并担任基金经理。这也是中央地区国有资产系统中的第一个S基金； 2024年5月，成都科学技术创新接力股票投资基金有限公司，完成了注册，由6个国有企业共同投资的四川的第一个“ S基金”是在成都Hi-Tech Zone建立的，总规模为15亿Yuan。

自去年以来，S基金行业中最突出的新变革是，各个地方的国有资产不断为S基金市场增加资金。从建立目的的角度来看，大多数国有资金的目的是承担过去投资的资金和项目股份。我们认为，这将有助于在RMB的基金市场中发挥示范和驾驶作用，在私募股权二级市场中促进更专业的国有资金，并进一步为股票投资行业开放出口渠道。

在我们之前举办的中国50人基金论坛的特别圆桌会议论坛上，上海首都的创始合伙人秦吉伊（Qin Weijie）说：“ 2024年，国有资产的机构开始大量参与这个市场。如果2020年第四季度或2021年的第一年，则是Sise Eusted of Seste of Siss Fund，是2024年的第一年。到今年年底，全国各地的国有资产发起了许多S资金，作为LPS通过其他经理人流入市场的资金数量更大。”

北京权益交易中心副总经理伊博（Yibo）表示，中国的市场正在逐渐发展从简单的LP股份转移到基金持续，并购，股权转移以及发展速度和成熟度正在增加。但是，目前面临的市场面临的主要问题包括买方与卖方目标之间的不匹配，尤其是当国有资产是卖方时，其评估标准与市场规则不符，因此很难让优秀的投标人进入市场。同时，买方缺乏资金，包括对买方和卖方的价值不一致，对原始基金GP的勤奋和责任的纠纷，以及由交易主题折扣所带来的重复税收问题。这些问题导致买家不愿意进入市场，这在当前市场上已成为一种混乱。我们希望可以在将来的合作中获得更好的解决方案。

我们已经注意到，最近，国务院总办公室发表了“有关促进政府投资基金高质量发展的指导意见”（Guobanfa [2025] 1号，以下简称“指导意见”）。 This is the first time that an important document to promote the development of government investment funds was issued at the national level, which proposed "encouraging the development of private equity secondary market funds (S funds), mergers and acquisition funds, etc.." "Explore and simplify the project exit process, optimize the business process and pricing mechanism for the transfer of government investment funds share, promote the improvement of the government investment fund evaluation system, and build a smoother exit 机制。”

这是一项相对突破性的措施：优化政府投资基金股票转移的业务流程和定价机制，这意味着S基金发展的真正春季即将到来。如上所述，由于主要市场上最大的LP集团没有大规模进入市场以参与S交易，因此中国S基金的发展一直处于早期阶段，并且规模较小。定价和资产评估系统的不确定性是他们参与交易的主要障碍。

随着“指导意见”的发行，我们期望如何改善政府投资基金评估系统并优化股票转移的业务流程和定价机制的更多科学指导，这也将为私人股权二级市场的发展带来巨大的机会。

此外，我们还注意到，S基金行业仍然存在主要的明显趋势：保险基金正在参加大规模基金的股份交易。

2024年12月，中国保险投资公司与新华社保险和中国人寿保险合作，建立了吉尼克森基金，并投资了超过20亿元人民币，成功地收购了由上海国际集团持有的上海综合巡回行业投资基金。同月，中国生命资产管理公司有限公司成功启动了“中国终生科学与技术创新公平投资计划”，规模为50亿元，并以S份额的形式投资于北京科学和技术创新基金。

在我们前面主持的S基金特别圆桌会议论坛上，中国股本投资股权助理总裁兼总经理Gu Yechi从投资组合投资的角度讨论了S基金的发展机会，尤其是从保险公司的角度来看。他指出，尽管整个S基金行业目前处于困难状态，但这正是该行业开始向上发展的机会。保险公司一直将股票投资视为皇冠上的珠宝，希望通过未来的爆炸回报来提高投资组合投资回报。尤其是当当前利率中心急剧下降并且无法有效地支付保险成本时，股权资产高度期望。

近年来，随着投资压力的增加，保险公司对收益，尤其是基金收益的要求变得越来越重要，并且出口的确定性要求变得越来越强大。这种转变使保险公司逐渐从股票增长逻辑的原始要求逐渐发展为确定性，从而为S基金提供了越来越多的投资机会。 Gu Yechi认为，从保险基金分配的角度来看，S基金将成为非常有吸引力的资产。此外，他提到保险公司在2024年的保费增长是一个强大的财务属性，它决定他们需要找到长期资产以符合短期负债，因此有重新投资的压力。预计保险公司的投资分配需求将来会很大。

我们还注意到，中国基金市场有越来越多的重量交易：2025年2月24日，科勒资本宣布已成功完成了由GP领导的私募股权二级市场交易与Jinshajiang Venture Capital Fund。交易的总规模为2.29亿元人民币，涵盖了中国消费者和技术行业的八个高质量和高增长资产。 RMB私募股权二级市场基金“ Coller Capital Secondaries RMB基金I，CCSRMB I）是Kohler Capital的子公司，是该交易中唯一的主要投资者。

在这种背景下，我们预计将在2025年建立采用S策略的更多资金和父母资金。同时，将在更多地区进行股票投资和风险投资基金股票转让的试点项目，将添加更多的参与者在S市场中，更多的交易将更加活跃，并且S基金行业将进一步成熟。我们还期待看到更多的国有资产“敢”接管旧股票。