这也提高了Hongen Education的毛利率，今年第一季度达到了71.1％。从2018年到2020年，Hongen Education的毛利率分别为50.1％，61.5％和68.7％。可以看出，Hongen Education的毛利润率一直在增长，并且非常接近GSX（72.1％），该行业的毛利率最高，并且处于该行业的最前沿。

此外，今年第一季度的平均每月活跃用户（MAU）达到1612万，同比增长96.8％；付费用户的数量达到了创纪录的168万，比去年同期的132万增加了27.3％。

值得一提的是，与其他教育股不同，洪根教育具有非常强大的技术基因，其研发费用远高于营销和行政费用。超过70％的团队是研发人员。

但是，从增长率的角度来看，今年第一季度的研发投资小于营销费用。根据财务报告，研发费用为8210万元人民币，比去年同期的3,300万元人民币增长了149.1％。在扣除了股本激励费用后，研发费用为7840万元，同比增长137.9％，均低于营销费用的增长率超过200％。

Hongen Education的创始人Chi Yufeng曾告诉媒体，在教育行业中，获得用户不是很有用。 “我们是不同的。我们是基于产品能力。在不花钱上的营销上，我们依靠口口相传来占领市场。” “如果这笔钱被耗尽，我们可能会遇到危机。”

从实际的行动来看，很明显，洪根教育不可避免地采取了为其他教育公司花钱的旧道路。 BT Finance曾经写过一篇文章来分析，在资本洪流的影响下，没有教育公司能够幸免于这种模式。只要您仍然可以获得成长的空间，您就不会在燃烧资金的道路上停止。

Hongen Education表示，今年第二季度，该公司预计总收入将在2.17亿元和2.27亿元人民币之间，同比增长102％-111％。

严重高估了？

在幼儿园教育的巡回赛中，洪古教育是非常替代的。它的创始人Chi Yufeng是另一个知名的身份，是A股份上市公司Perfect World的创始人兼董事长。

Chi Yufeng毕业于Tsinghua大学化学系。 1996年，他创立了Hongen Education的前身北京金旺技术发展公司，并推出了中国第一个计算机学习软件 - “创造世界”。 CD“ Cai Tian Bi Earth”发布后，它就会得到很好的市场反应。 10,000个单位在一个月内售出，销售额最高数百万。

1997年，该公司开发了一批成人英语学习教科书，例如“学习英语”和“从头开始说英语”，这也很受欢迎。 1999年7月，洪恩被中国软件协会评为中国的第一名教育软件。 Softbank Saifu的合伙人Yang Dong曾经评论说：“如果没有盗版版本，Chi Yufeng很久以前就会成为亿万富翁。”

直到2001年，Hong En才正式进入儿童学龄前教育领域，启动儿童和幼儿英语教科书以及电子笔等硬件产品。 2010年，Hongen开始面对B端，为幼儿园提供系统的解决方案。

有趣的是，在开发教育软件的过程中，该公司积累了一组技术才能，这些才能认为他们只是在制造小型游戏内置软件，而且技术内容太低，因此他们提出了开发游戏产品的想法。完美的世界游戏是Chi Yufeng的意外产品，以保留这些才能。

无意间种植的柳树，完美的世界运动会比汉古教育更快。它曾经与Tencent和NetEase等游戏制造商竞争。它成立于2004年，并于2007年成功降落在美国的纳斯达克。此外，Chi Yufeng于2008年创立了完美的世界电影和电视，并于2014年底在国内A-Share Market上列出。

游戏业务以及电影和电视业务都在开花，但是长期以来，“第一儿子”教育一直无法打开二级市场的大门。据报道，2011年，Hongen Education制定了上市计划，但由于未知原因，2013年撤回了其A IPO申请。

同时，Hongen Education多年来一直依靠Perfect World的“帮助”，分享了诸如财务，法律服务，人力资源，行政和IT支持等公司资源。此外，Perfect World还为Hongen教育提供了支持，包括资金和场所，许多高管也担任Hongen教育的职位。例如，Hongen Education首席执行官Dai Peng曾经是Perfect World的战略和投资高级总监，CFO Wang Weiwee曾经是Perfect World的高级副总裁兼董事会秘书。

从其发展历史开始，我们可以看到，与其他教育公司相比，Hongen Education从头到尾都有强大的技术基因。这种独特的气质已成为投资者对此感到乐观的主要原因。

2016年，Hongen Education推出了第一个互动独立学习儿童教育应用程序-Hongen Lination。凭借这一明星产品，Hongen Education已开始在年轻和年轻的曲目上出现。随后，Hongen Education推出了许多应用程序，并形成了一个矩阵，包括Hongen Mathematics，Hongen Children's English的英语，Hongen Pinyin Pinyin，Hongen双语图画书，Hongen Story等。

结果，在对K12市场的激烈竞争中，Hongen Education发现了一个非常分级的轨道 - 学龄前儿童游戏教育，并积累了巨大的技术优势和市场障碍。

2020年10月，Hongen教育在美国股市成功上市。在上市当天，表现出色，开放率高高，闭幕式，盘中增长了34.08％，收盘价为16美元，其市场价值从上市时的8亿美元跃升至14亿美元。尽管股价在接下来的几天达到29美元后开始下跌，但其动态的市盈率仍然高达1000倍以上，远远超过了新的东方和GSX等教育巨头。

但是这样一个亮点的时刻并没有持续很长时间。现在，Hongen教育的市场价值已降至6亿美元，在过去的12个月中，其市盈率一直处于损失状态。

为什么洪古教育被严重高估了？是因为华尔街不了解中国教育，还是因为洪恩本身的力量不足以支持它？

伪需求困境

游戏教育是一个好生意吗？

对于Hongen的教育，这是生与死的问题。 Hongen的口号是“将教育与娱乐活动相结合”，并称自己为“中国的第一只专注于娱乐儿童教育”的股票。这意味着Hong En必须遵循游戏教育的道路并一直走。

从财务报告中，我们可以看到Hongen Education的当前收入支柱是在线学习服务。据了解，服务收入主要取决于订阅，尤其是对汉根扫盲的依赖，这是一项星级产品。 Hongen Linacy的订阅费用分为24元人民币的订阅，68元季度订阅和198元的年度订阅，还有一个永久性的248元素养套餐。

据报道，在2020年第二季度，Hongen Education在线应用产品的每月活跃用户超过1000万，在国内在线儿童教育服务提供商中排名第一，因此获得了盈利能力。在在线教育领域中，这是一个很好的表现，通常会有损失。

从讲述资本的故事的角度，汉古教育一直在实践的游戏的AI互动具有很大的想象。

近年来，人工智能和大数据一直是流行的曲目，但是他们在教育领域的实施结果并不重要。随着在线教育的积极发展，技术参与的空间大大改善了。据报道，市场上成熟的AI语音识别技术是针对成人的，而Hongen Education已为儿童开发了AI语音识别技术。如果Hongen Education可以继续在AI教育产品的内容和技术目的中获得领先地位并建立竞争性障碍，那么它可能会打开新的情况。

但是，从另一个角度来看，与其他在线教育公司相比，Hongen不需要对教学人员进行大规模投资，这也意味着Hongen的商业模式更接近知识支付。知识支付一直被该行业批评为“伪需求”。

不管回购率低的常见问题和对增长新用户的严重依赖，例如知识支付的常见问题，在游戏教育上落下，这也有很大的问题。

一些行业内部人士说，游戏和教育是人类天性与反人类性质之间的对抗，很难将它们结合得很好。在教育上玩得开心听起来很美，但是如何平衡游戏和教育是一个困难的问题。

一些父母报告说：“教育产品的游戏化是一种伪单向。”以Hongen的扫盲为例，游戏重复频率很高。如果孩子们仅依靠游戏来识别扫盲，那么他们很可能缺乏单词的应用。

图片：Hongen扫盲应用商店评估的屏幕截图

更致命的是政策风险，国家不鼓励学龄前教育使用电子设备。

今年5月11日，教育部发布了“不同学校的近视预防和控制指南，包括学龄前儿童，小学，中学等”，该指南建议年龄0-3岁的儿童禁令视频电子产品，例如手机和计算机。学龄前儿童不应读和写作，避免过早地施加学习压力，并积极远离幼儿园的初级学历倾向。

从6月1日开始，将正式实施“针对未成年人保护法”的新版本，这显然规定了幼儿园和校外培训机构不得为学龄前未成年人提供小学课程教育。

尽管高加托集团，Zuoyebang，Yuanfudao，Good Future和New Oriental等教育公司也在学龄前教育轨道上进行了安排，但他们仍然有其他商业界限。尽管他们将对收入产生一定的影响，但不会从根本上受到影响。但是，汉根教育是不同的。它的主要业务受到如此紧密的政策监督，其未来的发展确实令人担忧。

尽管Hongen Education发现了差异化的发展路径并占据了一定的市场地位，但在严重的政策打击之后，这是一个巨大的未知，这是一个过度细分的轨道是否可以更宽，更宽，还是找到新的有效增长点。