随着今日开盘日股跌幅逾2%，日元套利交易“大清盘”是否结束的争议再度发酵，不过截至最新发稿时，日股已逆转跌势再度上涨。

那么，目前套利交易的“清理”进展到哪一步了？

比较有意思的消息是，摩根大通在最新报告中改变了基调，表示四分之三的套利交易目前已经平仓。

摩根大通、Meera、Kunj Padh 等策略师在给客户的报告中写道，G10 货币、新兴市场和全球套利篮子自 5 月份以来持续下跌，跌幅约为 10%，抹去了今年的正回报，并在 2022 年底以来大幅削减回报。

策略师们指出，全球套利篮子的现货部分显示，75%的套利交易已经平仓，尽管这并不是一个完全可靠的指标。

他们还表示，尽管8月份全球央行政策会议次数减少，且该窗口可能有利于套利交易的重新定价外汇套利交易，但由于美国大选以及美国国债收益率下跌的前景，该策略在中长期内并不具有吸引力。

这一表态显然比摩根大通前一天提到的清算进度更进了一步。当时，摩根大通全球外汇策略联席主管表示，过去几天导致股市大跌的“日元套利交易清算”可能尚未结束。“我们认为，至少在投机投资界，套利交易的清算可能只完成了50%到60%。”

事实上，日元套利交易已经平仓多少一直是华尔街投行圈争论不休的话题。比如我们昨天介绍过，高盛的观点其实比摩根大通乐观得多。在当地时间周二发布的最新报告中，高盛交易员Anton Tran认为，日元空头平仓压力其实已经基本消除，这意味着“套利交易之痛”即将结束。

这一系列谁也说服不了谁的市场争议，其原因在于套利交易的规模、平仓需要多少资金，从源头上很难清晰量化。

套利交易是指投资者从利率较低的国家借入货币，例如日元，然后用这笔钱投资利率较高的国家货币或相关资产，例如美国和墨西哥。近年来，由于日本的超低利率，日元一直是最受欢迎的融资货币。在西方央行多年来积极加息以对抗通胀之后，日本于今年 4 月告别了负利率。

套利交易具体规模难以“猜测”

然而，套利交易的确切规模很难追踪，因为货币交易不能像股票交易那样进行集中跟踪，而且几乎所有资产市场参与者，从对冲基金、家族理财室、私募股权到日本公司，都在使用货币交易。

当然xm外汇，市面上确实有一些方法可以用来评估其受欢迎程度。

一种方法是查看美国商品期货交易委员会 (CFTC) 跟踪的未平仓头寸。根据 CFTC 的数据，截至 7 月初，对冲基金和其他投机投资者持有的日元贬值头寸净值超过 18 万份，价值超过 140 亿美元。截至上周，此类头寸已降至约 60 亿美元。

当然，正如ING全球市场主管Chris近日指出的那样，CFTC追踪的外汇头寸数据其实只是日元融资套利交易的冰山一角。近年来，银行、资产管理公司等机构也大量借入日元，甚至日本政府在某种意义上也是日元融资套利交易的“参与者”，因此头寸数据充其量只能用来观察人气变化。

事实上外汇套利交易，确切的数字很可能是数千亿或数万亿。根据国际清算银行（BIS）的数据，截至 3 月份，日本银行已向外国借款人提供了相当于约 1 万亿美元的日元贷款，较 2021 年增长 21%。跨境日元贷款的大部分增长发生在银行间市场，此外还有向资产管理公司等非银行金融机构的贷款。

至于日本投资者，截至第一季度，他们的净国际投资达到 487 万亿日元（约合 3.4 万亿美元），比三年前增长了 17%。不过，其中大部分来自外汇储备。传统资产管理公司的投资组合套利交易并不是最大的一块。

最后，市场上有一种说法，称日元套利交易规模已达到20万亿美元。但事实上，这个数字或多或少是错误的，衡量日本政府资产负债表的总价值约为GDP的500%或20万亿美元。虽然从实际意义上讲，日本政府确实是市场上最大的日元套利交易者，但当把所有数字都考虑进去时，这或多或少有些夸张……

瑞银全球策略师詹姆斯本周估计，自2011年以来累积的日元套利交易规模约为5000亿美元，其中约一半是在过去两到三年内增长的。他认为，投资者在过去几周已经平仓了约2000亿美元的头寸，约占他最终预计平仓头寸的四分之三。

最后，不管目前市场上日元套利交易的规模有多大，已经平仓多少，目前可以识别的一个初步信号是，随着日本央行昨日“投降”，承诺未来在市场不稳定时不会贸然加息，最初一波套利交易“清仓”冲击波或已逐渐平息，即便仍有部分未平仓，也可能会以较为温和的方式进行。

事实上，隔夜美股三大股指虽然再度下跌，但与日元汇率的关联度并不是很大，某知名财经博客网站称，二者正在脱钩，昨日美股虽然下跌，但日元在亚洲时段大跌之后的反弹并不明显。