日股连跌两日反弹，是否意味着日元套利交易平仓结束?华通证券国际首席经济学家张玲博士在接受《每日经济新闻》采访时分析，此次市场的大“暴跌”，主要由日元套利交易平仓引发。

对此xm外汇，华尔街各大投行的观点存在明显分歧：以摩根大通为首的投行认为日元套利交易的平仓过程仅完成了一半，而高盛和法国兴业银行则认为日元套利交易的平仓已接近“尾声”。

历经“至暗时刻”后日央行副行长放出“鸽派”立场：市场不稳定时不会加息

东京时间7月31日，日本央行将政策利率上调至0.25%，随后上田和夫的“鹰派”言论，加之美联储降息在即的前景，推高了日元的汇率。

随着日元升值，日元套利交易开始反转，日本股市大幅下跌，8月5日，日经225指数创下1987年以来最大单日跌幅，连锁反应之下，包括美国在内的全球股市也于同日大幅下跌。

8 月 5 日，日经 225 指数创下 1987 年以来最大单日跌幅。图片来源：路透社

内田真一8月7日早些时候在股市剧烈波动后对日本北部的商业领袖发表讲话时表示，日本不像几年前的美国和欧洲，当时欧美通胀率飙升导致日本央行快速加息。“因此，在金融和资本市场不稳定的情况下，（日本）央行不会提高政策利率。”

内田新一称近期市场发展“极不稳定”。他指出，“日本央行正密切关注这些市场的发展及其对经济活动和价格的影响。”他还补充说，需要关注股价和汇率的变化，因为它们可能会影响企业投资和通胀。此外，他还强调了日本央行当前政策的宽松一面，称0.25%的政策利率在考虑到通胀后实质上特别低。“因此，日本央行将继续通过维持高度宽松的金融环境来支持经济。”

作为日本央行上周意外加息后首位公开发表讲话的官员，内田的言论与上周三利率决定公布后的记者会上上田的言论形成鲜明对比。上田上周也强调，加息后利率仍处于非常低的水平，金融环境依然宽松，不会对经济造成重大阻力。如果经济和物价前景符合甚至超过预期，进一步加息或许是可能的。

市场观察人士表示，内田的鸽派言论显示出日本央行对近期市场波动的不安情绪，暗示日元未来上涨的可能性较小。

《每日经济新闻》记者注意到，周一在全球股市暴跌的当日，甚至有人认为日本央行或将再次降息，以平息股市波动和日元短期大幅升值对日本经济的冲击。

华通证券国际首席经济学家张玲博士在接受《每日经济新闻》记者采访时并不认同这一观点。

“对央行而言外汇套利交易，‘救市’并不是首要的政策目标。任何央行进行政策调控的目标，都应该是在保证货币政策连续性的基础上，寻求货币供应量与经济结构的匹配。因此，无论是未来加息预期，还是对汇率的干预，其实都体现了央行政策的两个特点，一是央行会努力维护市场信心；二是政策的可预见性，稳定波动性。加息预期释放后突然降息，不仅不能救市，反而会严重影响央行的公信力，导致政策工具的滥用。”张玲博士对记者指出。

逃离还是抄底？日本散户投资者说

尽管日本股市周一遭遇1987年以来最大单日跌幅，但部分散户投资者仍然选择“逢低买入”，押注日本经济​​下滑只是暂时的。

“我对这次历史性下跌的感受很复杂，”住在神户的 30 岁项目经理 Ken Wang 说道。“我既对急剧下跌的速度感到着迷，又对接下来会发生什么感到好奇。我选择坚持持有我的仓位，并继续增加投资组合中的现有股票。”

一位住在东京的27岁保险公司员工也持类似观点。他的资产中约有一半投资于日本股票，主要是高股息股票。周一的暴跌导致股价重挫——因高股息而受到此类散户青睐的日本烟草下跌16.8%，软银集团下跌18.7%。他表示，他知道日本央行加息后股市会下跌，但没想到跌幅这么大。

但他认为日本股市将重回上升趋势，仍计划以长线投资者身份留守市场，希望在市场企稳后逢低买入。

外媒报道称，尽管部分散户投资者表现出韧性，但在日本政府试图鼓励民众将部分储蓄转为投资之际，不断扩大的亏损可能会抑制其他日本散户投资者的风险偏好。日本证券业协会的数据显示，今年上半年，日本家庭向名为NISA的新免税投资账户投资了至少7.5万亿日元（约合520亿美元），几乎是去年同期的四倍。

日本财务大臣铃木俊一在周一股市暴跌后表示，希望投资者即使在市场下跌等波动时期，也能够基于长期积累和分散化的重要性，做出冷静的决定。

日元套利交易平仓结束？摩根大通、高盛等投行分歧明显

“黑色星期一”之后，日股已连续两天上涨，VIX指数也在8月6日大幅下跌，市场开始讨论“日元套利交易平仓”是否已经结束。

根据多家华尔街投行最新观点，对这一点仍存在较大分歧。摩根大通认为日元套利交易平仓仅进行到一半，野村证券也认为这波套利交易平仓尚未结束。不过，高盛和法国兴业银行则认为日元套利交易平仓已接近“尾声”。

8月6日，摩根大通警告称，日元仍是最被低估的货币之一，近期的套利交易仍有被平仓的空间。摩根大通全球外汇策略联席主管在接受媒体采访时表示，“还没有结束，套利交易只被平仓了50%到60%，至少在投机投资领域是如此。”

摩根大通认为，日元套利交易不太可能回到过去的水平，日元升值趋势并未结束。其指出，“由于短期大幅波动对投资组合造成了技术性损害，套利交易不太可能迅速回到日元反弹前的水平。市场最好的情况是在当前水平附近企稳，最多出现小幅反弹。不过，在很多类似情况下，趋势往往会持续下去，但速度会放缓。”

加拿大丰业银行的肖恩 (Shaun) 也表达了同样的看法，他指出，套利交易的两个指标——彭博 G10 套利指数和 GSAM 外汇套利指数——下跌了约 5%，仅为过去三次套利交易平仓时跌幅的一半。

另一方面，以高盛为首的投行则持乐观态度，认为日元空头平仓压力已基本消除，意味着套利交易带来的阵痛即将结束。高盛外汇团队持仓评分显示，日元空头仓位已基本平仓，预示市场即将触底反弹。

法国兴业银行也认为，日元套利交易的平仓已接近“尾声”。该行策略师卡布拉指出外汇套利交易，美国通胀数据疲软以及日本央行的鹰派立场推动美元兑日元套利交易反转，这正加剧纳斯达克100指数的避险情绪。尽管日元仍远未达到公允价值，但美国商品期货交易委员会（CFTC）7月持仓数据显示，大部分日元空头仓位已被平仓。