日元套利交易或许已经卷土重来。

过去三年，日本的超低利率导致日元套利交易大幅扩张。但今年7月初以来，受日本加息预期影响，日元套利交易不断平仓，推动日元汇率持续大幅上涨。尤​​其是7月底，日本央行上调基准利率并宣布将债券购买规模削减一半的计划，导致日元走强。日元汇率走强迫使对冲基金等从事套利交易的投资者紧急平仓，投资者抛售借入日元购买的资产，这也被认为是8月初全球股市大幅波动的重要原因之一。

8月5日至7日，日本股市经历了过山车式的震荡行情。8月5日开盘后外汇货币对冲套利，日本股市经历了两次熔断。截至8月5日收盘，日经225指数盘中跌幅扩大至12.40%，下跌4451.28点，收于31458.42点。这不仅在一天内抹去了今年以来的全部涨幅，还创下了日经225指数历史上最大单日跌幅纪录，超越了1987年10月20日的“黑色星期二”。不过，8月6日开盘后，日本股市出现反弹，一度上涨逾3200点，创下历史交易时段最大涨幅纪录。8月7日开盘，日本股市再次下跌。日经 225 指数开盘下跌 1.60%，至 34,122.35 点。

在巨大的市场压力下，日本央行不敢轻举妄动。8月7日，日本央行副行长内田新一公开发出强烈“鸽派”信号，稳定市场信心。他表示，日本央行不会在市场不稳定时加息。这是日本央行自7月31日加息以来，首次有日本央行官员公开发表讲话。讲话后，日元兑美元下跌逾2%，日本股市随即反弹。

正是这一表态缓解了日元套利交易逆转引发的金融市场担忧，市场逐渐恢复平静。市场普遍认为，8月初的市场动荡是日本央行政策调整和对美国经济衰退担忧引发的短期恐慌。如今，日元套利交易或已卷土重来。近两周，日元兑美元再次出现贬值，贬值幅度超过5%。

上周五（8月16日），彭博社报道称，两周前，以日元为中心的热门套利交易经历了清算风暴，但现在似乎正在悄然卷土重来。更多投资者关注本周日本央行行长上田和夫和美联储主席鲍威尔的言论。

日元套利交易本质上是一种货币套利策略，投资者借入廉价、低息的日元，然后将资金投资于欧洲和美国的高收益资产，以期赚取利差。这种策略在全球低利率环境下尤为盛行。据一些市场机构称，日元套利交易已成为历史上最大的套利交易之一。虽然交易者大多是通过借入日元进行投机性投资的对冲基金和短线投资者，但也有日本普通家庭和企业参与其中，利用国内资金进行海外投资。

国际清算银行的数据显示，自 2021 年底以来，跨境日元贷款增加了 7420 亿美元，尽管并非全部用于套利。摩根大通日本外汇策略师本杰明·沙蒂尔表示：“日元套利交易的现实情况是，没有人知道它有多大，或者现在已经平仓了多少，现金套利交易现在可能有所减少。”

德意志银行的研究报告显示，包括保险公司和养老基金在内的日本机构投资者在海外资产上积累了巨额敞口，目前这些资产占其总资产的30%，总额超过2万亿美元。相比之下，标准普尔500指数的市值为48万亿美元，美国债务总额为25万亿美元。如此巨大的敞口也使日本成为大型经济体中净国际投资头寸最大的国家。

德意志银行认为，如果这些头寸开始大规模平仓xm外汇，无疑将对日元产生积极影响。据德意志银行估计，这可能带来相当于日本GDP 8%的日元正向流动外汇货币对冲套利，足以在大约一年内显著改善日本的国际收支状况。尽管存在平仓的可能性，但德意志银行认为，由于外国债券收益率仍然具有吸引力，且监管环境发生变化，日本机构投资者可能会逐步调整资产配置，而不是采取激进的平仓行动。这种逐步调整可能会减轻市场对日元突然大幅升值的担忧。摩根大通的策略师认为，8月5日之后，全球四分之三的货币套利交易已经平仓，而花旗的策略师则表示，目前的持仓水平已使市场脱离了“危险区”。

市场目前预期日本央行将在9月会议上暂停加息，部分机构表示，日本央行将在今年晚些时候或明年1月再次加息。其中，全球第二大资产管理公司先锋集团押注日本央行可能在12月前再加息50个基点，并基于这一判断将日本国债空仓增加了一倍。