8月15日晚，美元/离岸人民币一度站上6.95，“破7”恐慌情绪重燃。 事态急转直下，上周四开盘后，人民币持续走高，连续突破6.93、6.87关口，连续四天累计上涨近千点，目前站于6.84附近。

这种“V型”反转背后的交易故事是什么？ 2018年，人民币兑美元迅速贬值近10%。 当年的“大空头”是否促成了这一趋势？ 交易者如何看待未来市场变化？

“现在离岸人民币的交易量很小，因为毕竟没有人愿意在6.9点轻举妄动，而且也因为交易量小，稍有风吹草动就容易大涨大跌。”比如腾讯业绩不佳的那天（上周三晚上），美元/离岸人民币突然冲到6.95，当时我就看好人民币，结果第二天就这样了。开盘即触及6.93，在中国代表团访美消息传出后进一步触及6.91，当天下午收紧离岸流动性的消息传出后进一步触及6.87。在消息传出之前就已经自我纠正了。” 离岸外资银行外汇交易员韩磊（化名）表示，第一财经记者回顾了当天外汇市场的剧烈波动。

“事实上，今年并不存在所谓的‘离岸大空头’。2015年和2016年的‘大空头’数量比现在多得多，至少是现在的4到5倍。但那些做空人民币的对冲基金也被爆了。所以今年的仓位很清淡。” 多位交易员告诉第一财经记者，对于交易员来说，无论长期来看中国经济基本面是好是坏，都必须在当前趋势下做多。

渣打大中华区金融市场宏观交易部董事总经理冯思国在接受第一财经采访时也表示，今年对冲基金的做空偏好非常克制，有的已经在6.75左右获利了结。 。 今年以来，人民币双向波动扩大，央行操作更加市场化。 这些都是积极的进展。

离岸人民币千点暴涨背后

截至北京时间8月22日18:40，美元/离岸人民币报6.8393； 当日美元/在岸人民币官方收盘价为6.8460，较前一交易日官方收盘价下跌80点。 在岸和离岸价格连续多日出现倒挂，表明离岸气氛有所好转。

自上周四以来，一系列消息推动了房价的飙升。 上周四中午，人民日报报道称，“应美方邀请，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美，会见美方代表”代表团由财政部副部长马尔帕斯率领，将就中美双方共同关心的经贸问题进行磋商。 这一消息缓解了“破7”的恐慌情绪。

当天下午又一重磅消息彻底扭转了市场预期。 有外媒率先报道称，鉴于近期离岸人民币价格波动较大，即日（8月16日）起，上海自贸区核算单位（FTU）三项净流出公式暂不执行，银行不得通过银行间往来存款或向境外借出人民币资金，同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求。

“受此消息影响，离岸人民币大涨800点，一下子达到6.87附近。虽然实际受影响的资金量不大，但对市场情绪影响很大人民币外汇远期交易，尤其是目前离岸人民币市场的交易。”本来就很薄弱，一有消息就容易大涨大跌。” 韩雷说道。

当天xm外汇，多位中外资银行交易员向第一财经记者表示，他们明显感觉到离岸人民币流动性正在收紧。 路透终端显示，离岸人民币隔夜掉期隐含利率上周四盘中一度上涨264个基点至3.570%，最新报2.372%； 一年期掉期隐含利率一度上涨85个基点至3.570%。 3.990%，最新报告为 3.660%。

截至上周五，离岸人民币也保持稳步升值趋势。 当日，单周期人民币HIBOR（香港银行同业拆借利率）上涨117个基点，创去年11月22日以来最大涨幅，一年期利率上涨55个基点，创2016年12月以来最大涨幅。人民币流动性持续收紧。

周二，美国消息继续打压美元，刺激人民币走强。 美国总统特朗普在接受采访时表示，他不同意鲍威尔领导的美联储加息的决定人民币外汇远期交易，他认为美联储应该更加宽松。 相关言论曝光后，美元迅速走软，非美货币走强； 此外，特朗普的前私人律师迈克尔·科恩承认了针对他的一系列指控。 随后，美股期货暴跌，黄金接连上涨，美元进一步下跌。

“因为这一系列事件，直到本周三，离岸人民币始终保持着平稳上涨的趋势。” 韩磊表示，事实上，即使央行不干预，人民币也不会破7。“毕竟没有人敢轻易在6.9进行交易，如果继续追求以上，我们已经看好人民币了”在 6.95 点。”

不存在离岸“大空头”

今年4月以来，人民币兑美元汇率迅速下跌10%。 自然有人会猜测，恶意做空人民币的势力是否又卷土重来了？

第一财经记者还采访了多位来自各大离岸银行的交易员和对冲基金经理，发现事实恰恰相反。

“2015年人民币一度贬值后，海外对人民币的悲观情绪达到了极点。美国纽约一家知名对冲基金，专门做空人民币，主要交易人民币空头期权，交易量为“几十亿美元。这绝对不是一个孤例，但事实上，2016年、2017年、2017年他们做空人民币就犯了很大的错误，现在根本没有勇气做大额空头。”韩磊说。

2016年以来，离岸人民币市场卖空现象盛行，一度导致两岸人民币汇差迅速扩大。 德国商业银行高级亚洲经济分析师周浩告诉第一财经记者，当时离岸卖空者普遍选择在借贷市场借入离岸人民币购汇（即购买美元），然后通过远期市场外汇结算。 “简单来说，就是借人民币炒人民币贬值——先借人民币，然后买美元，等它升值，升到一定程度再卖。这就是结汇，结汇本身就是盈利的。”

但这一逻辑在2017年初完全逆转。一是央行加强跨境资本流动管理。 此外，央行还收紧离岸人民币流动性，增加了资金成本（短期人民币借贷利率上升）。 卖空者被迫结汇平仓。 卖空者的蜂拥而至引发了快速的去杠杆化。 事件发生导致人民币大幅升值。

“当时就连德克萨斯州的一位知名基金经理也开始表示，‘我们之前对人民币极度悲观，但现在我们输得很惨，我们决定做多人民币！’” 我笑着对其他交易者说，现在是美元/人民币反转的时候了，果然反转来了。 2017年，人民币兑美元汇率上涨近10%，一度触及6.25附近。”韩磊告诉第一财经记者。

“尽管今年美元强势上涨，人民币持续贬值，但这主要是由市场供需因素决定的，‘大空头’并不占主导地位。” 他说。

冯思国还告诉记者，“在这一轮市场变化中，即使有部分对冲基金看空人民币，但其持仓规模比2015年至2016年期间要小很多，并且会采用更为保守的期权策略进行交易。 当时市场的汇率差价相差不大。”从交易量来看，2015年、2016年恐慌时期交易量大幅增加，但相关数据显示，在岸现货交易所日交易量利率大概是200亿到3000亿。变化不大。

人民币中期内有望保持稳定

人民币未来将如何发展？ 这个问题背后存在诸多不确定性，包括美国经济能够保持强劲多久、中美贸易谈判将如何进行、各国货币政策的分化等。 但目前，交易员表示，他们不敢轻易做空人民币。

多位交易员告诉第一财经记者，在中美谈判大概率、特朗普持续批评美元强势的背景下，交易员还是要顺势而为。 无论他们对中国经济长期是悲观还是乐观，也不可能在6.9附近轻易做空人民币。

也有观点认为，即使中国经济出现下滑迹象，经常项目顺差收窄，但与经常项目赤字较大、受资本外流影响较大的新兴市场国家相比，目前10%的贬值幅度可以说是微乎其微。够不着。 安全边界。

此外，今年人民币贬值如此之快的原因是，“除了美元走强之外，还因为7、8月份是中资银行H股分红的集中期，有购汇规模可观（每月高达近千亿）。 美元成交量），因此市场也可能出现超调。”冯思国表示。

近期美元也受到一定压力。 “从头寸角度来看，美元相对于几乎所有G10货币头寸都处于极值。周期性估值模型显示，美元被高估了约2%。这种拥挤的交易也可能会出现逆转。” 富拓中国市场分析史忠岳告诉第一财经记者。

此前，土耳其里拉危机引发的避险情绪加剧了美元的涨势。 不过，过去一周，随着危机缓解以及中美有望于8月底重启贸易谈判以解决争端，全球避险情绪回归，非美货币反弹。 特朗普的“炮轰”也导致美元和美债收益率随之下跌。

中国社科院院士余永定近日对第一财经记者表示，“以中国目前的情况，人民币很难再次大幅贬值。目前，用外汇储备来稳定汇率并不可行。”值得收获。” 他认为，汇率本身就是一个调节器，央行应该退出常态化干预，但中国在放开资本管制方面仍需谨慎。