四月一日，人民币对外汇期权交易即将在银行间外汇市场开展。期权业务的诞生，对中国的外汇市场和衍生品市场的长期发展而言，是一件具有里程碑意义的事件。

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人民币对外汇期权：千呼万唤始出来

外汇期权也称货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。人民币对外汇期权，顾名思义就是以人民币对外汇的汇率为标的物的期权。2007 年下半年，随着人民币远期、掉期交易相继推出，国家外汇管理局曾一度酝酿顺势推出针对企业客户的人民币期权交易，以便为商业银行与外贸企业规避人民币汇率风险提供更多渠道。此后很长一段时间，虽然市场传闻不断，但人民币对外汇期权交易却迟迟没有推出。

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震：目前国内已经逐步的推出人民币的即期远期调期等各种金融工具，但是同其他的发达国家的市场以及其他的新兴经济体市场相比，目前国内的人民币金融工具还显得单一，所以无法满足市场多样化的需求。

有分析人士认为，人民币升值的幅度和频率一直不稳定，导致期权定价存在很大问题，这也是人民币对外汇期权交易迟迟没有推出的原因。2005年7月，经过充分论证和准备，我国实施了人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2008年下半年国际金融危机进一步深化后，许多国家货币对美元大幅贬值，人民币汇率保持了基本稳定，为亚洲乃至全球经济复苏做出了贡献，展示了我国促进全球经济平衡的努力。2010年6月19日，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调节。

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震：现在人民币汇率在整个市场当中它的波动性是不断增强的，大家可能了解期权本身就是体现市场波动性的一种金融工具

据中国人民银行的数据显示，2010 年，各类人民币外汇衍生产品累计交易量超过1.6 万亿美元，较上年增长64.8%。随着人民币汇率弹性的增强，企业、银行等市场主体运用衍生产品进行避险保值的需求日益上升，人民币对外汇期权应运而生。

2011年2 月16 日，国家外汇管理局发布通知，批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易，市场期待已久的人民币汇率期权终于将正式亮相。

汇通方略公司董事长 于强：这些年，国家外汇管理局一直推动贸易的便利化，这样一个期权产品的推出，对于丰富外汇市场的产品，给银行和企业也提供了一个新的保值和规避风险的这么一个手段，所以这是一个好事，很有意义。从银行的角度来讲，银行这些年也是致力于提高自己的产品线和服务功能，这样一个期权产品的推出，对于完善银行的服务手段，增强市场竞争力也是有好处的。如果从企业的层面来讲，因为企业这些年应该也说对汇率风险这块越来越关注，如果有新的产品推出给他，对企业规避汇率风险，保值都是非常有作用的。

人民币对外汇期权的诞生是水到渠成、瓜熟蒂落的结果。不过，新业务启动伊始，市场一般都要有个适应过程，从国家外汇管理局公布的通知来看，考虑到中国金融市场的发展尚未成熟，人民币对外汇期权交易的限制条件还是颇为为严格的。

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禁止“裸卖”

成熟的期权交易可以双向操作，即可买入期权也可卖出期权，而据外汇局的通知显示，考虑到国内企业的风险识别和控制能力仍处于成长阶段，为避免过度承担交易风险，市场发展初期仅允许企业买入期权，禁止卖出期权。据业内人士分析，禁止“裸卖”，意味着在期权业务开展初期，不能用于投机，只是为了用于企业真实贸易项目下的对冲汇率风险。从国际经验来看，限制企业“裸卖”期权也是新兴市场经济体的普遍做法。

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震：监管下相关的通知和要求，或者说我们也可以说是一些规章制度里面所严格地限定了在什么条件下才能够去做人民币的期权交易，在客户或者我们国内的企业在去做人民币业务的时候，它期权交易的面值一定要跟他贸易背景或者它的实际背景是要相匹配的。

交易形式为欧式期权

从外汇局的通知来看，人民币对外汇期权在创立之初为普通欧式期权，而在相对成熟的国际市场中，美式期权的使用更为广泛。

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震：普通的欧式期权它有一定特点就是整个结构比较简单，从金融机构或者银行来讲，它在定价或者管理风险的时候，操作难度也比较小。从客户角度来讲，普通的欧式期权相应的结构也比较简单，操作比较容易，客户容易理解，在风险上面也是可控的，

交易形式为欧式期权

欧式期权与美式期权相比，两者最明显的区别就是欧式期权到期必须结算，而美式则不一定。欧式期权相对来说更为简单明了，到期才进行交割，比较适合国内交易经验尚不丰富的市场。

汇通方略公司董事长 于强：一个产品新推出的时候，无论从银行还是企业，包括监管者都有一个适应的过程，在这个过程中大家积累经验，当客户需求被激发出来，市场足够大，银行配套的管理能力，包括业务系统，人员的储备，都已经到位了，推出这种更高一级的美式期权是完全有可能的。

禁止“裸卖”，可以减少客户在期权交易过程中，处于卖方地位时所带来的风险；选择欧式期权，虽在交易时点的选择上不如美式期权，但结构简单，便于客户操作。相对严格的交易条件虽然限制了投机交易，但并不影响客户进行汇率避险。看来，此次人民币外汇期权业务的启航，还是旨在着重于满足实体经济进行汇率避险。

对于众多外贸型企业，可以根据自身在外汇市场的结算状况，在期权市场上进行套期保值，人民币对外汇期权的意义不言而喻。不过任何一个市场的成熟都不是一蹴而就的，人民币对外汇期权业务也不例外，在发展初期也必然面临挑战。

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人民币对外汇期权交易可以规避汇率风险，举例而言，如果一家外贸企业将收入200万美元的货款人民币外汇衍生产品，当人民币相对美元升值时，为规避损失，企业可花一定手续费提前买入人民币看涨期权。到行权日，如果人民币汇率涨了，企业可以选择行权，获得的盈利对冲掉美元的损失。反之，企业可以放弃行权，不过需要支付少许的手续费或保证金。

汇通方略公司董事长 于强:过去从我们最早的强制结售汇到后来的意愿结售汇，到后来的即期的结售汇，转到有远期结售汇，这都是一种进步，这次期权的推出，也是跟国际成熟的市场做法相接轨，一种好的探索，

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震:随着人民币汇率的波动性不断增强这种条件下，市场的需求会越来越多。现阶段的人民币的汇率的走势已经发生了比较大的改变了，日间的波幅也有所增大。所以在这个过程中，期权是作为一个反映波动率的金融工具，它从对冲市场风险的角度来讲，就会表现的更灵活。

人民币对外汇期权市场的培育任重道远，不过从境外的案例来看，发展初期的情况并不乐观。

2006年8月，全球最大的金融期货交易所——美国芝加哥商品交易所推出人民币对美元、欧元及日元的期货和期权交易，但是交易状况一直不尽如人意。由于市场普遍预期人民币对美元将继续升值，而且期权卖方所承担的风险往往远高于期权的买方，因此市场中缺乏交易对手愿意看空人民币。

据美国芝加哥商品交易所公布的各衍生品成交量统计，人民币对美元的期货交易在2010年全年总成交仅为4937手，而人民币对美元的期权交易则一直是“白板”。很难想象，这种低成交量是来自一个有做市商制度的市场。

人民币期权业务在海外遇冷，究其原因，是因为买卖双方风险相差过大，期权交易的卖方本身就承担高风险，而在目前人民币普遍看涨的背景下，期权卖方作为看空人民币的一方，双重高风险叠加，当然乏人问津。

汇通方略公司董事长 于强:只有大家对未来的汇率走势出现分歧的情况下，期权才能体现出它的价值。就目前咱们国家情况来看，从05年7月21日重启汇改，我们拿人民币兑美元汇率虽然有所波动，但总体的趋势是单边升值，大家对于市场的预期很趋于一致，在这种情况下，可能它的市场就受到一定的限制，这种预期左右了大家在选择期权产品的时候没有那么大内在的动力，所以我个人以为在初期可能会出现这种叫好不叫座的情况

目前，企业主要通过远期和掉期产品来防范汇率风险，期权只是为其提供了一个新的工具，且需要熟悉了解的过程。

汇通方略公司董事长 于强:从银行来讲，从初期可能在这上面获得经济上的利益有限，但是这个产品的推出，对于提升银行自身的市场形象和持有的竞争力是有好处的。因为并不是所有的银行都能够开办期权业务，实际上是外汇管理局在选择指定银行能做期权业务的时候还是有比较高的门槛。

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震:我们觉得在市场开办之初，可能整体市场需要有一个培育的过程，包括人民币期权业务的主要参与者，比如国内的这些企业他们可能也需要不断的了解这个产品，所以我们的想法是在市场开展之初主要是以培育市场，给市场提供流动性，然后按照监管的相关要求开展业务，从这个角度我们会不断的去努力，开拓这个市场

目前来看，人民币对外汇期权业务还只是处于市场培育阶段人民币外汇衍生产品，人民币对外汇期权业务面对种种障碍，未来如何才能实现叫好又叫座呢？

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目前，人民币汇率尽管存在双向波动，但波幅很有限，容易发生客户一边倒的买入人民币看涨期权，这势必会加大银行的风险，进而导致银行对客户的报价变差。而且，企业可能会更倾向于选择远期来进行避险，因为升值预期降低了期权双向操作的避险意义。

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震:随着人民币比如汇率的改革不断的深化，可能逐步的开放比如来未来将要开放资本项目下这个市场相关的保值需求自然也会放大，相应地，用人民币来对冲他们这些要求需求也会增多。

汇通方略企业管理咨询有限公司董事长 于强:这个市场的培育，我觉得还是靠市场去培育市场，如果人民币对其他外汇的汇率出现比较大的波动，人们的分歧也慢慢加大，这种市场的需求会推动这些企业去寻求更好的保值和规避汇率风险的手段，所以这个是市场推动客户，客户面临这种困难不知所措的时候，他会找到他的银行，你给我一个解决方案，所以这个是市场推动的原则，通过市场的推动，然后再由客户来推动银行，在这样一种环境下，我们包括国家外汇管理局的监管部门也需要随着市场的变化而出台配套的这种措施。所以这种市场的发展应该是我们讲叫市场推动型，最终从客户传导到银行，从银行传导到监管机构，最终通过监管机构的认可，一个新的产品，或者一个更完善的产品会推出市场。

虽然人民币对外汇期权在短期内来看，交易量不会太大，并且需要多方扶持。但当银行、企业以及更多投资者参与到人民币对外汇期权的交易中来，人民币对外汇期权业务势必会产生意义更加深远的“连锁反应”。

有利于增强人民币汇率双边弹性

期权市场的波动必然会对即期市场带来越来越大的影响，人民币汇率的弹性势必会进一步增强而呈现双向波动的走势，由此当可缓解国际市场对人民币强烈的升值预期，对人民币升值预期起到约束降温的作用。

中央财经大学金融学院教授 郭田勇:通过期权的交易就能够把市场各方对未来汇率的预期包含在当前汇率价格的形成上，这样的话我们想肯定会使得我们外汇市场价格的形成会更加公允也更加合理，所以说我们讲是有利于我们人民币汇率形成机制的不断完善。

人民币对外汇期权的推出将进一步完善人民币汇率形成机制，缓解人民币升值压力。如果市场发展健康，相信期权的其他配套衍生产品也会越来越多，人民币在金融衍生产品开发方面的将取得重要的突破。

中国银行全球期权交易台高级交易员 张震:我们希望人民币期权业务不断的发展，最终能够成为咱们国内人民币金融市场中一个主要的国内企业，包括国内的金融机构，对冲市场风险的一个主要工具。其次我们也希望随着这个市场不断的发展和成熟，未来能够在一定条件下推出越来越多的期权品种，满足市场多样化的需求。我们也希望随着人民币交易的这种发展，也能够带动起来现有的人民币即期和远期的其他的金融工具市场的发展，然后最终形成一个完整的统一的比较成熟的一个人民币资金产品市场。

人民币对外汇期权的推出，只是中国在金融市场和外汇市场开放的一小步，不过，千里之行始于足下，随着人民币国际化的不断推进，人民币衍生品市场也会更加丰富。