全球宏观：经济数据美强欧弱外汇走势结构，加上澳大利亚罢工事件再长欧洲能源担忧，美元指数上行突破关键阻力位。全球主要货币普遍相对美元贬值，人民币表现优于欧元、英镑、日元。境内外美元、人民币利差收敛。

G7汇率：根据我们构造的偏离度指标，欧元兑美元初步下行形态已确认。下周重点关注美国8月CPI、欧央行议息会议、英国劳动力市场数据及重要官员讲话。美国8月CPI若超预期将助长联储加息预期，叠加美国基本面保持强势，美元指数料继续走强。欧央行即使意外加息也未必能提振欧元兑美元。

人民币汇率：如我们在《兴业研究汇率报告：近期人民币波动解析与后市展望》中所述，央行逆周期调节工具对汇率前高的守卫告一段落，在美元利率汇率有望维持强势至2024年的情况下，人民币汇率破位后将在趋势方向上延续。此外，收盘价已贴近中间价2%的区间上沿，需关注汇改的可能性，或导致汇率弹性加大（套保策略见正文）。

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，经济数据美强欧弱，叠加雪佛龙与澳大利亚天然气平台工会谈判破裂，使得欧洲能源担忧加剧，欧元兑美元继续承压，美元指数进一步走强。英国通胀预期缓和、央行加息预期回落拖累英镑表现。强势原油价格支撑加元。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元贬值。韩国出口连续11个月同比下滑，经常账户盈余收窄，韩元贬值幅度相对较大。

人民币汇率方面，在美元指数突破105关键阻力位带动下，美元兑人民币突破去年11月前高，盘中最高录得7.3510。人民币相对欧元、英镑、日元小幅升值，相对港币贬值，人民币指数反弹。境内外掉期震荡，价差走阔；境内外远期上行，价差走阔。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，境内掉期隐含美元利率抬头，美元Libor、SOFR利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）略微收窄。

人民币市场方面，本周央行累计开展7450亿元逆回购，同时共有14090亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼6640亿元。市场利率方面，3个月上行3.7bp，NCD上行14.17bp，CNH Hibor上行2.85bp。境内外人民币利差（境外-境内）小幅收敛。

二、G7走势分析

2.1 美国经济意外指数较欧元区阶段性转优

近期欧元区经济意外指数再度转弱，PMI、GDP等关键终值数据都较初值下修。欧元区第二季度GDP同比由0.6%下调至0.5%；环比终值为0.1%，低于初值0.3%。欧元区服务业PMI终值从48.3调降至47.9，综合PMI终值从47调降至46.7。核心国家中西班牙、意大利、法国的PMI终值都有所下调。此外，欧洲经济火车头德国已经陷入衰退边缘。本周公布的德国7月工业产出环比为-0.8%，低于预期值-0.4%，前值-1.5%；工厂订单环比为-11.7%，为2020年5月以来最大降幅，预期为下降4.3%。

相比欧元区，美国的经济数据偏强，支撑美元指数进一步上行。美国9月2日当周初请失业金人数降至21.6万人，创2月份以来最低，低于预期的23.4万人和前值22.8万人。美国8月ISM非制造业景气指数意外上行，显示服务业韧性不可小觑。该指数在8月达到54.5，为六个月新高，预期52.5。其中，新订单、就业、投入价格等分项指标均加速上涨。这与美联储褐皮书所示7至8月是疫情期间被抑制休闲旅游需求最后释放的阶段，消费者在这一领域的支出激增相一致。

2.2 英国通胀预期缓和，央行加息预期降温

英国央行8月的决策者小组调查数据（ Maker Panel，DMP）显示企业中短期通胀预期有所下降。受访企业对未来三年通胀的看法从此前的3.3%降至3.2%；对未来一年通胀的预期从5.4%降至4.9%。调查数据公布后，市场对英国央行年内加息的预期从约50bp降至40bp左右，英债2Y收益率下行近10bp、10Y收益率下行近8bp，英镑兑美元跌逾。

英国央行行长贝利本周表示，英国央行“更接近”结束连续加息行动，但由于通胀压力居高不下，借贷成本仍可能进一步上升。贝利在议指出：“我认为我们现在更接近周期的顶点。我并没有因此就说我们已经达到了周期的顶点，因为我们还要召开一次会议。但我认为，根据目前的证据，我们更接近利率顶峰。”

2.3 增长放缓掣肘澳加央行继续加息

9月5日，澳联储公布本月议息结果，如期保持政策利率在4.1%不变，为连续第三次暂停加息。澳联储称，继续暂停因仍需时间评估加息影响，对进一步加息持开放态度。澳联储认为通胀仍然过高，预计2025年底通胀才会落入2%至3%的目标范围内。许多服务价格正在迅速上涨，租金通胀也较高。经济正经历低于趋势增长的时期，预计将持续一段时间。失业率预计将在2024年底逐渐上升至4.5%。值得注意的是，本次会议是现任澳洲联储主席洛威主持的最后一次会议，现任副主席布洛克将于9月18日接任其职位。

9月6日，加央行也召开了议息会议，宣布将基准利率维持在5%不变，符合预期。经济需求正在放缓、之前的加息需要更多时间才能见效是加央行此次会议不加息的主要原由。但其表示，利率路径将继续取决于过剩需求、通胀、薪资等要素，对通胀粘性感到担忧，准备在必要时再次加息。会议声明显示，加拿大消费增长疲软、野火频发，这些都对GDP构成拖累。委员们仍然担心通胀压力，因核心通胀动能几乎没有出现回落。劳动力市场逐步放缓，但薪资增速仍然偏高。

2.4 后市展望

我们曾指出，欧元兑美元相对利差锚偏离度自90分位数上方回落后的1~3个月内欧元兑美元很有可能确认顶部。本轮周期内，该偏离度自上述区域回落的时点距今已接近1个月，这也就意味尽管不排除欧元兑美元反复的可能，但短期内突破前高的可能性较低，初步下行形态已确认。下周重点关注美国8月CPI、欧央行议息会议、英国劳动力市场数据及重要官员讲话。大宗价格反弹或将加速结束美国能源通缩，美国8月CPI若超预期将助长联储加息预期，叠加美国基本面保持强势，美元指数料继续走强。欧央行内部被鹰派官员主导的可能性仍然存在，此时加息预期将被修正，但滞胀氛围下欧元兑美元未必能获得提振。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 8月外储读数下降

2023年8月，以美元计价，我国外汇储备31601亿美元，环比减少442亿美元，前值增加113亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23761亿SDR，环比减少99亿SDR，前值减少146亿SDR。

2023年8月，美元汇率和利率上行均贡献负向估值，剔除估值效应后外汇走势结构，外储实际减少389亿美元。

3.2 人民币在莫斯科外汇交易中心交易份额保持领先

自2023年2月以来，人民币取代美元成为俄罗斯交易量最大的外币，并在过去半年中保持领先地位。2023年8月，莫斯科交易所（MOEX）人民币交易额为3.92万亿卢布，环比增长超过30%，以超过45%的市场份额稳居第一；美元、欧元等货币的市场份额滑落至54%以下。

自2009年起，中国一直是俄罗斯最大的贸易伙伴，中俄间经贸合作日益紧密。2022年中俄双边贸易额创下1.28万亿元人民币（1902.7亿美元）的新高。截至2023年8月，中俄间80%以上的贸易结算都是用卢布或人民币完成的，极大推助了人民币在俄的交易需求。

3.3 后市展望

行情研判方面，如我们在《兴业研究汇率报告：近期人民币波动解析与后市展望》中所述，央行逆周期调节工具对汇率前高的守卫告一段落，在美元利率汇率有望维持强势至2024年的情况下，人民币汇率破位后将在趋势方向上延续。此外，收盘价已贴近中间价2%的区间上沿，需关注汇改的可能性，或导致汇率弹性加大。

对冲策略方面，基于上行大趋势不变，国内托底政策加码、外资阶段性回流、日元汇率干预、岁末年初刚性结汇盘、外围避险情绪等因素将带来波段性反弹的判断，我们建议购汇敞口和3个月以内结汇敞口考虑使用期权规避风险。

特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。