跨境资本流动的新变化

1.外汇储备变化状况

二〇一〇-二〇一四年我国的外汇储备呈现不断上涨的趋势，在二〇一四年达到峰值，随之而来的是二〇一四的拐头向下，二〇一五年我国外汇储备呈现持续快速减少，二〇一五年末下降速度有所减缓。

此时外汇储备达到3.3万亿美元，经历连续八个月的下降，二〇一六年末此时已经跌破3万亿美元的重要关口。

二〇一七年年初我国外汇储备开始缓慢增加并且回到了3万亿的重要关口。二〇一八年-二〇一九年我国外汇储备呈现相对平稳的状态，保持在3.1万亿左右。初步分析，这些年我国的资本流入流出有国外和国内两方面的原因。

首先，在国外，经济危机爆发之后，通过调整经济政策，美国经济得到了恢复，经济增长率也创今年来新高，伴随着美国经济的恢复，市场预测美联储会逐步向市场减少货币供应，逐步收紧流动性，也引发了进一步加息的预期。

二〇一五年底美联储开始加息，美国进入加息周期，由于美国的不断加息和本身经济的向好，吸引大量的跨境资本流入美国。

其次，在国内，从二〇一七年开始，我国为了更好的去杠杆和防风险，实施稳健中性的货币政策。

同时，我国经济自改革开放以来快速发展，尤其是我国现在处在从高速发展到高质量发展的转变时期，资本账户的逐步开放也是我们改革的重点，中国经济强大的吸引力，吸引着跨境资本的流入。

但同时由于资本账户的逐渐开放，流入和流出的量变化越来越剧烈，这是我国金融政策不断适应金融自由化改革的结果。

2.外商直接投资的变化状况

在过去的10年中，我国的外国直接投资总体上呈现稳定增长，但从二〇一二年二月至二〇一三年二月，二〇一四年七月至二〇一四年十一月以及二〇一七年三月至二〇一七年十月来看也呈现逐年增加趋势。

上述外国直接投资的短期下降的原因，有一部分可能是由人民币汇率的波动所带来的，另外一个原因可能是经济发展，产业结构优化升级。

外商直接投资变化有以下几个原因：

首先，二〇一八年对华投资十大国家和地区是：德国、美国、荷兰等。二〇一九年一月至六月的数据显示，实际使用的外资金额比上年有所增加。在过去的几年里，最大的直接投资地区仍然是东盟地区外汇投资计划，其次是欧盟和美国。

其次，《外国投资法》颁布国家实施准入国民待遇及其对外国投资的负面影响的规定清单管理系统阐明了政府对负面清单之外的外国投资的投资，并提供给予国民待遇。中国根据法案设立监管框架框架和实施的细则。

该法明确指出，政府应该以服务者的姿态面对外商投资，各级人民政府及其有关部门应当方便、高效、透明、稳定和可预测的投资环境并需要地方政府的原则政府严格履行依法作出的政治承诺和已签订的各种合同。

如果影响到国家的根本利益和公众权利，进行严厉的打击，必须严格遵守法律进行授权的程序，并赔偿损失。

最后，负面清单管理模式是促进外国投资的原则，也是基于政府的批准体制改革的关键因素。为了使中国吸引更多的全球外国投资，它必须这样做以建立符合行政管理体系国际规定的外资准入制度。

对于市场运作，行政干预的程度已降至最低。从当前中国外资结构看国家经济主权原则外资企业在其他开放行业中所占的比例仍较高。从执法角度看，外资公司的垄断行为更为严重。准入制度的创新不能忽视对国家经济主权原则的考虑。

我国短期跨境资本流动规模的测算

我国经济长期稳定持续发展，国内市场呈现出良好发展的态势，伴随着金融自由化发展的进程加快，吸引着大量跨境资本涌入我国，考虑到跨境资本种类繁多。

但是这种资本由于自身的隐蔽性和快速的流动性的特点，一旦大规模短时间的快速流动会给国家经济造成严重的冲击。结合以往国内外学者的研究，可以把衡量短期资本流动的方法总结为以下二种：

（1）直接测算方法：国际收支中的净误差和遗漏取代了在其中隐藏的短期跨境资本流动，接下来，再向国际收支中加入其他的短期资本项目，用这些新增的项目来代表国际短期资本流动。

这项研究被康德考虑到国际间的金融创新加快，国际间的证券投资规模不断增大，因此把这一重要的流动方式添加到国际短期资本的计算公式中。国内也有很多研究。

任辉通过使用发达国家的净误差和总贸易中的漏失项目的百分比，将我国数据加以调整，之后加入贸易信贷的项目，再把正常的部分减去，处理掉贸易统计误差，然后将虚假进口额加入其中并且导出进行度量。

（2）间接测算方法：监管外非预期的资本流动是指用一个国家除了合法正常运用部分后，正常的资金来源的部分。最基本的就应该是流动。

摩根担保信托公司的观点认为，应该以世界银行的计算方法为准外汇投资计划，再把外汇储备增量这一部分排除掉。

因为他们觉得恐慌或者波动的原因不在于外币资产，不管是银行系统持有的部分还是货币当局持有的部分。在我国，我们的学术界相关的文献中，但凡有用间接法测算的，都是受到世界银行的计算思路影响。

学术界的普遍观点是：当测算短期跨境资本的时候用直接法，结果就会比实际偏低；但如果用间接法，结果会比实际偏高。因为短期跨境资本流动由自身隐秘性和灵活性，获取数据较为困难，采用间接法适合我国的当前国情。

随着新兴经济体当前的快速发展和经济转型的压力，资本流动变得越来越频繁。在过去的二十年中，由于我国经济发展迅速，对于国内外的投资者有着强大的吸引力，因此，流入我国的国际资本的规模呈现不断上涨的趋势。

本文选取二〇一〇-二〇一九年40组季度数据，时间跨度较长，可以清晰看出我国十年短期国际资本流动的趋势。本文考虑到数据获取的准确性和测度的难易程度，本文测度的短期跨境资本流动规模采用的是间接方法。

具体计算方式为：短期国际资本流动规模为该季度新增外汇储备减去贸易顺差和外商直接投资之和。

第一阶段是指二〇〇七年以前，这段期间我国短期国际资本规模比较小，而且，这段期间的短期国际资本一直都是稳定流入的状态。

5000亿美元左右基本上是其整体规模，二〇〇四年十一月，资本流入规模第一次达到了521.24亿美元，但是在12月又恢复到平稳水平。究其原因，自我国加入世贸组织以来，低廉的劳动力和广阔的商品市场，吸引了资本的快速流入。

二〇〇五年至二〇〇六年，我国出现了小幅度的资金外逃情况，这一现象可能与我国二〇〇五年汇改导致人民币值不稳定有关。

第二阶段是从二〇〇七年到二〇一三年。在这一阶段，短期国际资本流动的增长与整个第一阶段相比有所增加，波动范围有所扩大，方向变化的频率是典型的。

从绝对规模可以发现，除了二〇〇七年、二〇〇八年以及二〇一二年第二季度和第三季度之外，短期国际资本的净流入绝对数量与上一时期相比有所增加。

这种情况在二〇一三年也更加明显。从动荡的角度来看，二〇〇八、二〇一二和二〇一三年是相对剧烈的波动时期。

回顾当时的经济形势，可以简单地了解原因，在金融危机期间，我国受到很大影响，资本大量外流。

二〇〇九年，在我国四万亿计划的刺激下，国内经济开始缓慢复苏。同时，世界上许多国家普遍采取宽松的政策来刺激经济，以便尽快恢复。在当时的环境下，由于国内经济形势好转，吸引国际资本大规模涌入我国。

二〇一二年，欧洲债务危机的影响逐渐增加，国际市场经济低迷，我国股市低迷。在这一阶段，短期国际资本从我国流出。当美国实施定量宽松政策时，这种情况在二〇一三年得到了改变。

第三阶段是二〇一四年至二〇一九年。短期国际资本的大规模外流是这一阶段的典型特征，与此同时，波动很大。特别是从二〇一五年底到二〇一六年初，国际资本流出规模是前两个阶段峰值流入值的五倍。

这种大规模的外流甚至造成了全球金融市场的波动。究其原因是，一方面是由于二〇一五年的8.11汇率改革导致资本流出增加。

另一方面，市场也预期人民币贬值的影响，而这种影响将在二〇一六年人民币加入特别提款权更加明显。二〇一七年到二〇一九年，资本流动开始出现双向波动，这改变了第三阶段大规模资本外流的状况。