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央行三季度例会，释放了什么信号？

9月24日，央行召开三季度货币政策委员会例会。对于经济定调，三季度例会相对更偏谨慎。二季度例会仍包括“经济运行稳中加固、稳中向好”，但三季度仅有“经济恢复不稳固、不均衡”的表述。

9月24日，央行召开三季度货币政策委员会例会。

会议指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。

在对增长认识更偏谨慎的背景下，例会新增“把服务实体经济放到更加突出的位置”，“增强信贷总量增长的稳定性”的要求。前者意味着货币政策目前锚定的依然是实体经济，上游资源品涨价、海外发达国家货币政策收敛等其他因素并不是货币政策的实质考量；后者延续了8月23日货币信贷形势分析座谈会的提法，意味着当前信贷总量增长大致处于央行合意区间，但后续因为经济放缓与金融政策偏紧存在内生收缩压力，所以信贷的增长要尽量保持持续积极。

在经济定调偏谨慎的背景下，央行进一步指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。

“服务实体”和“增强信贷增长稳定性”的抓手是什么？例会提出三个路径：一是“用好新增3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款”，利用结构性工具结构性宽信用的思路未变；二是“支持银行补充资本”，信贷增长需要银行资本金支持，但现金管理类理财监管升级+理财净值化整改让银行发行二级资本债补充资本金难度提升，故需强化政策支持，避免资本金成为宽信用约束；三是“继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低”，企业需求趋降的背景下，需要以低贷款利率对冲提振融资需求。

会议指出，进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具等措施的牵引带动作用，用好新增3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款，落实好普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划延期工作，综合施策支持区域协调发展。

深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，增强金融市场的活力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力。

健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。

三季度例会延续了7月底央行下半年工作会议的提法，指出“有序推动碳减排支持工具落地生效”，较二季度例会“研究设立碳减排工具”更进一步。这一表述再度出现似乎意味着碳减排支持工具落地时间趋近。根据二季度货币政策执行报告中“直达实体经济的结构性货币政策工具”的定位，类似再贷款再贴现或2020年直达实体的货币政策工具落地的可能性较高。

会议提出，构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，有序推动碳减排支持工具落地生效，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。

在灵活精准实施货币政策的部分，例会新增“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”。我们理解一方面货币政策要与财政协调，对四季度较高的政府债券供给，央行适度增加流动性投放；另一方面是地方在执行能耗双控的过程中，经济基本面与通胀均出现较明显的波动，货币政策对此作用有限，需要政策协调来降低负面影响。

会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党的十九届五中全会、中央经济工作会议和《政府工作报告》精神，按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，坚持扩大内需战略，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，灵活精准实施货币政策，加强与财政、产业、监管政策之间的协调，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展。

对于近期部分房企的信用风险事件，例会也给出了回应，指出“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。我们对这句话的理解是：1）央行对风险事件的关注度提升，在维护“健康发展”的基调下，整体影响可控；2）不排除会有微调，但地产调控系统性松动的可能性偏低，“房住不炒”才是“健康发展”，调控政策放松表述上一般会对应支持住房合理需求等；3）“住房消费者的合法权益”应主要指期房交房等。

会议指出，维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

整体来看，例会在关于货币政策的表述上仍维持了年中政治局会议、央行下半年工作会议定调的基本框架，我们曾理解为“没有典型转向+增加预调微调”；就三季度出现的新情况，例会在具体表述上进一步增加了一些针对性。货币政策要突破目前框架，仍待10月底和12月初的政治局会议。

腾讯为何向《原神》“低头”？

《原神》一路攻城略地，如今连腾讯也甘愿低头“借道”。

昨日（9月23日）多家游戏媒体报道称，《原神》安装包首次出现在腾讯应用宝，且允许云游戏试玩，其下载量已达66万。该消息最先被游戏媒体《GameLook》报道并持续发酵，其在相关文章中表示，米哈游与腾讯应用宝已于近期达成正式合作，双方合作从《原神》2.1版本开始。

图源：GameLook

也就是说，从雷军“不服跑个原神”到如今乘势上架腾讯应用宝，《原神》无疑正在重塑渠道格局——其在腾讯、网易等强敌环伺的当下以黑马之姿杀出，以一己之力撕开了传统渠道的防线。

再往前推，2021年2月，丁磊在财报电话会上公然炮轰国内安卓渠道分成；2021年1月，腾讯和华为因为渠道分成问题公然翻脸；2020年8月，苹果因“苹果税”被《堡垒之夜》研发商Epic Games 架在火上烤。

由此可见，游戏开发商正一步步从渠道手中抢夺话语权。

腾讯为何向《原神》“低头”？

说实话，游戏厂商敢于频频向渠道商发难，一方面源于自2019年版号政策全面实施后，游戏过审数量骤减，在总量调控的大背景下，整个游戏产业经过近八年（2012~2020）粗放发展已迈入精品化的存量竞争，减少渠道分成自然成为游戏厂商节流的突破口。

一位游戏策划就此向虎嗅吐槽道，“如今世道早变了，也就垃圾游戏指着渠道推量续命，好游戏谁花钱受这气啊？”

另一方面则源于好作品的市场号召力正在逐步削弱传统渠道的统治力。

比如《明日方舟》《原神》《万国觉醒》等作品均在首发时硬气拒绝国内安卓渠道，依旧在市场获得不俗成绩。甚至，很多厂商开始倾向于和不分成的TapTap合作发行游戏的安卓版本，如《汉末霸业》《帕斯卡契约》《江南百景图》等等。

再将话题拉回《原神》这款游戏，2020年9月底其正式全球发行前，曾与国内各大Android商店洽谈过分成比，米哈游希望达成7：3分成，但当时各大商店并未同意。

结果《原神》发布后横扫全球市场，不仅月流水超10亿元，并数次取得全球收入第一的成绩，还被苹果公司评选为2020全球年度手游，这无疑让国内手机厂商（安卓渠道）垂涎三尺。

“《原神》的盈利能力有目共睹，主要未来几年其大概率处于生命上升周期，这样一款炙手可热的畅销游戏搁在谁家应用商店都是揽客的招财树，毕竟大家做应用商店，和畅销游戏过不去等于和钱过不去，没必要。”一位《原神》玩家对虎嗅表示。

图源：游戏新知

至于从《原神》研发商米哈游的角度出发，这款游戏上线至今也快一年时间了，至少国内玩家大规模入驻的红利期已经过去，目前慕名而来的用户新增应该接近平缓期，比如从QuestMobile统计数据变化便可以看到，2020年10月《原神》和《万国觉醒》达到了MAU峰值。所以，米哈游现在也确实需要各大手机厂商渠道来拉一波用户。

当双方需求达成共识时，利益又将彼此拉回了谈判桌——小米年初小步快跑按照 7：3 分成的比例在小米应用商店上架了《原神》，如今腾讯紧随其后在应用宝上架《原神》。

而且，值得注意的是，此次应用宝上架的《原神》版本经玩家实测为米哈游官服版本，游戏并没有接入应用宝的账号系统，而是以米哈游《原神》与小米合作模式为参考（2021年2月，小米应用商店上架《原神》，并协定 7：3 分成）。

鉴于此，GameLook认为，《原神》正打破过去游戏厂商与传统渠道5：5 分成的惯例，与应用宝采取 7：3 分成，即米哈游可获得70%的游戏收入。

而且，在腾讯应用宝中，不但《原神》这款游戏的推荐位靠前，还有单独的宣传页面和下载通道，足见腾讯对于双方合作的诚意。

图源：GameLook

一向强势的腾讯，为何在对待《原神》时会如此“低姿态”？一位独立游戏制作人向虎嗅分析称：

“此前很长一段时间，流量效能放大了手机厂商的渠道优势，渠道带来的收益盖过了流量投入；然而最近几年，传统渠道躺赚模式产生的收益越来越低，突破也越来越不易，再加上《原神》去年惊艳的表现，此后三五年也大概率处于上升期，渠道厂商不会和钱过不去，自然愿意在分成比例上让步——这样做不但能从《原神》分一杯羹，还能落个好口碑。”

况且，《原神》横空出世并未蚕食到腾讯的蛋糕——毕竟在腾讯游戏的腹地，无论《王者荣耀》还是《和平精英》，依旧是非常火爆的全民级IP。

至于腾讯长久以来对《原神》的执念，只不过因为米哈游“跑通”了一个足够大的细分游戏品类，惹得腾讯眼馋而已。

“原神是原神，并不代表腾讯会给所有人这样的待遇。对于国内小厂商而言大概率依旧该55还是55，该接SDK（软件开发工具包）还是要接SDK，说实话这种做法还不如借鉴苹果和谷歌，人家对于小厂商的分成比例变成了1.5:8.5，是真的对小厂商一视同仁，给大部分开发者让利。”一位游戏策划对虎嗅表示。

当然，这并不代表安卓厂商都会 follow 腾讯、小米的做法——华为、360、OV 等应用商店出于自身利益以及市场公平性的考量，自然会咬死五五分成不示弱。

比如，华为在今年1月份下架腾讯游戏时便颇有意味的表示，“华为敬佩腾讯游戏在行业内取得的成就和绝对的市场地位，虽然不赞同但也理解腾讯基于此提出的要求。”

但不管怎么说，腾讯此举无论是为了取悦玩家还是取悦游戏厂商都显得非常“合时宜”，因为如今的游戏环境，确实正在倒逼头部游戏厂商放低姿态。

毕竟，只有当整个链条上的利益模式变得合理化——玩家为快乐付出合理时间和金钱，渠道按劳赚取合理的推广费，游戏开发者拿大头分成还能获得IP等收益，游戏厂商才不至于为了生存疯狂推换皮手游。

被“异化”的游戏风气

从制作成本角度出发，国外的游戏环境，那些质量过硬的单机游戏分分钟卖出百万套，既赚口碑又能回本；而在国内，再好的创意也要向网游低头，赚（piàn）钱优先于游戏品质（品质意味着足够的资金、技术、人才支持），换皮游戏早已成为业界常态。

一位贴吧用户就表示：“进入这个行业是因为想成为小岛秀夫一样伟大的人，想改变一下大家对游戏从业者的偏见。结果，三年之后只希望自己做的项目月流水更高一些；五年之后找工作就只看工资和加班了。”

至少大多数游戏制作者觉得这样做没问题，所以大家才会抱着啥类型火抄啥的心态，将人家上千万甚至数亿研发出来的游戏心安理得“套娃”，就算被投诉下架，换个马甲又可以重新上线。

况且，好游戏比之换皮游戏所需成本及承担的风险无疑更高，如果只能做到一样的受欢迎程度，决策者自然会选择去做换皮游戏。

再从渠道商的角度出发，即便国外游戏一样参差不齐，但最终进入国内玩家视线的游戏已经经过AppStore的精心筛选。等于说，AppStore的抽成除了用在产品开发、安全维护等方面，还要从技术上阻拦大量小厂的垃圾游戏进入生态，进而保证应用的相对纯净和生态的稳定。

至于安卓渠道，抽成比AppStore高不说，游戏在其眼里不过是“流量变现”的工具——比如被渣渣辉洗脑的贪玩蓝月、一刀999级的伪传奇，而这些品质堪忧的游戏长期寄生于应用商店的推流和导量，在其不计成本做渠道推广后，难免形成劣币驱逐良币的不正之风。

图源：文化产业评论

所以，过去很长一段时间，那些制作能力堪忧的游戏厂商为争抢有限的安卓渠道资源主动将分成比例从 7：3 降到 5：5 甚至更低，使得中国游戏产业沦为渠道商的买方市场，渠道的话语权一再被抬高。

而且，国内游戏厂商在分成时还要被扣除通道费，还要面对各种渠道的SDK（软件开发工具包）及频繁变动的接口协议。如果头铁不上渠道又会被破解，直到被山寨盗版吸干最后一滴血。难怪有游戏从业者戏称，“国内游戏小厂为了生存疲于奔命，即便出了爆款也是在为平台打工。”

好在《原神》等优秀国产游戏，如今正在改变这一局面。

“如果试用新的分成比例能够为玩家创造更好的游戏体验，并探索出一套更活跃的互动模式，这对于传统渠道而言意味着整个生态的流量保持活性，等于牺牲短期利益换取长期利益，一定是一项利大于弊的改变。”某游戏推广负责人对虎嗅表示。

而且，他还进一步补充道，如果传统渠道依旧将精力放在筑墙上，依旧在利益分配时保持傲慢，那无疑会带来更强烈的对抗与逃离：

“如果传统渠道不妥协，会有越来越多的优秀游戏或主动或被动选择远离，长此以往不排除大家会跑出一套新的规则，不和这些传统渠道玩儿了。”

这位游戏推广负责人的判断其实也符合如今游戏行业的发展趋势。

近年来手游产业越发成熟，产品整体质感已经从无脑学页游逐渐过渡到学端游，版号政策趋严倒逼产品精品化；再加上许多自带流量的平台能做游戏的联运商，比如TapTap、Bilibili、抖音、快手等新兴社区平台的快速崛起，它们让游戏厂商的分成谈判变得更加灵活且选择空间变得无限大，好游戏获得更高的分成自然成为大势所趋。

对此，国信证券研报亦认为：

“随着移动互联网发展进入深水区，用户行为从‘搜索’到‘推荐’，传统应用商店受到用户和优质研发商双方面挤压，头部游戏的示范效应或推动更多内容方的‘反抗’，优质内容的议价能力将持续提升。”

所以乐观来看，《原神》等优秀游戏确实对传统渠道造成了冲击，并为游戏开发商带来了改写游戏市场规则的机会；至于玩家群体与中小游戏厂商的心态，则如同作家茨威格所描绘的那样——“像登上了一列驶向光明和进步的列车，人人对未来笃信不疑。”

中一签可抵国庆长假开销?珠海冠宇来了

国庆节前最后一个打新周来了，而且这次会是个“高质量”的打新周。

尽管当周只有8只新股，但题材堪称丰富，有色金属、电子设备、基础化工，几乎都是年内大火“赛道”。

尤其是今年大火的“新能源锂电”风口来了新股。一家之前专营全球消费类聚合物软包锂离子电池的厂商珠海冠宇要上市了。

在有些讨论区，国庆节前最后一周的新股，已经被认为是“中签一个、报销长假开销”的机会了。

全球“二号”供应商

本周打新会从本周二开始。

而当天投资者会有三只各具特色的新股申购机会，其中最吸引关注度的当属站在“锂”风口的珠海冠宇。

珠海冠宇成立于 2007 年，主营聚合物软包锂电电芯、PACK。

这句话非常专业，通俗的来说就是，公司是“服务”全球知名笔记本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商的锂电池供应商，而且是最大的公司之一。

根据Techno Systems Research 统计，2020 年，珠海冠宇的笔记本电脑及平板电脑锂离子电池合计出货量排名全球第二，智能手机锂离子电池出货量排名全球第五。

资料还显示，公司与惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商，、OPPO、小米、摩托罗拉等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Facebook等无人机、智能穿戴厂商建立了长期稳定的合作关系，并已进入苹果、三星、VIVO 等厂商的供应链体系。

动力类在研发

尽管站在“锂电池”的风口，但也要注意，珠海冠宇的产品以消费类锂离子电池为主，动力类锂离子电池处于研发及试产阶段，尚未形成大批量产。

不过，有消息称，公司在动力类电池领域，也已进入豪爵、康明斯、中华汽车等厂商的供应链体系。

据悉，该公司动力类锂离子电池产品包括电芯、模组及 PACK，主要应用于汽车启停系统和电动摩托。

这类产品由于处于研发及试产阶段，尚未形成大批量产，2018年-2020年，这类产品的销售收入仅占当期主营业务收入的0.22%、0.15%、0.16%。

目前，公司的消费类锂离子电池产品，包括电芯及 PACK，应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等仍是珠海冠宇最主要的收入来源。

2018年-2020年，消费类锂离子电池的销售收入占当期主营业务收入的比例均超过99.7%。

也有隐忧

尽管身处风口，且似乎还有机会做的更好，但也有分析师认为公司所在的笔电、智能手机等消费电子市场需求增长放缓，已经进入了存量时代。

珠海冠宇招股书也提及：“受智能手机和平板电脑的替代影响，笔记本电脑所承载的娱乐休闲功能被智能手机和平板电脑分流。”

“若未来笔记本电脑、智能手机市场需求不及预期，则可能导致公司主营业务收入下降，可能会对公司的盈利能力造成重大不利影响。”

但部分券商还是对其颇有信心。

东方财富证券认为，在整体市场稳态增长时仍存在结构性的机会，其中包括消费电子电池能量密度向高能密度和高定制化的方向发展，软包电池在笔电、智能手机及可穿戴设备等市场渗透率会不断提升等等……

而国信证券认为，该公司的大客户战略成效显著，募投项目打开产能瓶。2020年公司产能2.9亿只，预计伴随重庆和珠海基地扩产，2025年产能有望提高到5.6亿只。2018-2020年上游原料降价和产品升级，盈利能力显著提高。2021年上游原材料出现涨价压力，公司计划通过智能化产线提高效率以及规模效应控制成本，推进新品迭代稳定盈利能力。

▼附图：本募集资金投资项目

“7+1”只新股可打新

 

根据新股发行安排，本周有8只新股。其中A股7只，H股1只。除了上述的珠海冠宇外，还有不少有趣的公司。

▼附图：9月27日-9月30日A股新股申购信息

▼附图：9月27日-9月30日H股新股申购信息

比如：

孩子王：主营业务为母婴童商品零售及增值服务，被视为有国内最大的母婴童服务企业。

百普赛斯：专注于重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的研发、生产及销售。

富吉瑞：主营业务为红外热成像产品和系统的研发、生产和销售。并以红外热成像技术为基础，以图像处理为核心，逐步向固态微光、短波、紫外、可见光等方向拓展。

同益中：超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料的研发、生产和销售。

青岛食品：饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售。

邵阳液压：液压柱塞泵、液压缸、液压系统的设计、研发、生产、销售和液压产品专业技术服务。

港股方面，谭仔国际是一家主营米线的自营连锁餐厅运营商，主要经营搭配各种港式配料的辛辣汤底及不辣汤底米线。据招股书显示，目前，谭仔国际共经营有156家餐厅