她花了几十年的时间解释成为一名优秀投资者的意义。

哪些投资值得成为许鑫的经典投资案例？

答案可以是网易、京东、美团点评、携程、老板直拼这些贯穿互联网和移动互联网的品牌，也可以是良品铺子、三只松鼠、一丰等她经常挂在嘴边的消费品牌。 。 药店。

现在我说徐姐应该为她的经典再添一个名字——拼多多。

原因之一自然是因为他赚钱了，而且与其他案例不同的是，许鑫这次买了拼多多股票，而且还是在追高价。 回报惊人，三个月就达到10亿元。

都说“质疑拼多多、了解拼多多、成为拼多多”，就是说要有一个过程。 许歆这次确实不是这样，因为她没有解释前因后果，从外表上看就像是“顿悟”。 ——突然去年第三季度，我密集买入拼多多xm外汇，金额占仓位的76.3%。

上图来自二级市场投资者用来追踪对冲基金和机构投资者持有头寸变化的数据。 来源是这些机构向SEC披露的13F文件。

拼多多持仓数据截止日期为2023年9月30日。显示，今日资本去年三季度买入拼多多股票245.39万股，持仓占比76.3%。 平均持仓成本为每股 82.89 美元。

按照去年12月29日每股146.31美元的收盘价计算，许鑫三个月内赚了1.56亿美元，约合人民币11亿元。

这不是巧合吗？ 我用了76.3%的仓位，赚取了76.51%的利润。

说实话，如果去年11月底拼多多的市值没有超过阿里巴巴，我还无法理解这种操作。 说起长青基金，成立于2014年； 许昕一直都是有钱的； 这些年她经常说想念拼多多，为何突然决定进军Q3呢？

此外，即使是散户投资者也知道建立头寸需要步骤。 股票怎么可以这么炒？ 就算看好一只股票，也不能一招直接投资76%的仓位，何况是上亿规模的基金？

经过一番研究，我发现这是徐姐的“基本功”，或许会颠覆外界对她“有价值观的人”的印象。

人们以前也见过许心头的二级市场是这样的：比如她在2020年11月表示，以5.5港元/股的价格（5换1拆股前）大量买入腾讯股票，并“一分一赔一”。 16年每股“没卖”，当时“收益达到500多倍。”我们还是强调价值和陪伴，关键是距离腾讯创历史新高股价仅三个月时间。

“还有经常被忽视的唯品会。唯品会在美股上市后，今日资本在底部投资了唯品会，据说400万美元赚了1亿多美元，回报近50倍。” ” 这就是“捡烟头”，还是有价值的。

但这只长青基金不同。 2014年提交注册时，发行规模为5亿美元。 截至2018年，发行规模已达9.8亿美元。 从规模上看，它肯定是今日资本的主力基金，但它显然是针对一级市场的，因为直到2021年第四季度，这只长青基金才首次进行二级市场操作，瞄准了理想汽车和志汽车. 差不多，理想汽车买入了约4000万美元，占据了80%的仓位。

随后的几个季度，也出现了一系列的增减持仓和波动，范围只有理想汽车、知乎、叮咚买菜、老板直聘四只股票（只有理想汽车不在一级投资范围内）今日资本的投资组合）。 2023年一季度，理想汽车直接被清仓，而这也恰好是理想汽车2023年股价的最低点，仅仅几个月后，就创下了每股47.33美元的历史新高。

包括Boss直聘的短期操作，该职位是2022年第四季度新增的，占职位总数的一半。 也是2023年第一季度，仓位直接爆仓。 关键是下个季度马上买回来……

我想说，这只基金的一系列操作与价值投资无关。 我在买卖的执行中看不到任何逻辑线索。 当然，这并不意味着今日资本没有决策流程和依据。 我只是觉得，现阶段，“创投女王”还在拓展边界，寻找安慰。 其实你看当时的一级市场，消费下降之后她也在尝试新事物，投资了几个硬科技项目。

但结果却完全不同。 科技旭新只是简单尝试了一下，没有再投入。 相反，作为LP，他投资了一些科技领域领先的VC； 但在二级市场上，他慢慢发挥了自己的技术。

那么回到文章开头的问题，如何解读投资人的经典案例？

我在《人小姐徐姐》中总结，徐鑫之所以能在美元基金最“失落”的一年里活下来，也是因为她“投资就是投资人”的增值方式，“ “陪跑”、“大仓位、大比例”讲道，底气是许昕赚钱了，还好要抄底逃顶，这些大家都喜欢的“抓马”元素听到。

归根结底，你还是要赚钱，最好是赚大钱。

不过，虽然徐姐这次从拼多多赚了很多钱，但与高榕、红杉甚至腾讯赚的几十、几百亿美元相比，却落后了不止一个数量级。 为什么我还愿意投资拼多多？ 徐姐的经典投资案例还有很多吗？

这次拼多多的“狙击手”除了上面提到的戏剧性元素外，我认为最重要的是许鑫再次刷新了外界对自己乃至专业风险投资家的传统定义，尤其是在美元方面在资金筹集人民币、投资硬科技、搞DPI的时候，在这个确定性渺茫的关键时刻，我很乐意将徐姐的这次操作解读为：

一级市场投资很难，但是依靠二级市场还是可以赚钱的。

在《今年最强投资者》一文中，我分析过，其他美元投资者之所以无话可说，是因为朱啸虎敢于和大家聊天，因为他说话太强硬了。 关于徐姐，我还要补充一件事，因为她的手很硬。 此外，如果今日资本在第四季度13F报备中从拼多多控股机构名单中消失，我一点也不会感到惊讶。

虽然包括我在内的投众网之前写过不少关于许昕的文章，自认为对她足够了解，但在看到永清投研对拼多多13F文件的研究后，今日资本“首次大手笔买入”。 许鑫立刻就想写“投资持仓金额2.4亿美元，一季度收益76%”的内容。

你为什么这么热衷于写许昕？ 一是她善于讲故事，世间有很多关于徐姐的传说； 第二，她的财力足够雄厚，有很多知名的成功投资案例； 第三外汇1年赚10亿，她够老派，她的老美元风格颇具现代感和怀旧感； 第四，真钱让LP赚钱。

最重要的是，许鑫用了数十年的时间，以足够高的标准来诠释、演绎甚至定义什么是好的投资者。

“资历更高、武器更多、胆子更大、没有路径依赖”意味着他时刻准备着推翻外界对自己的定义。 许昕可能不愿意给自己设限。

徐先生的Level 2能否长期成功还有待观察，但这次拼多多三个月就赚了11亿，这就提出了一个有趣的问题。 GP面临着超越原有策略的“赚快钱”机会。 我应该这样做吗？

记得在《十日谈》栏目中，两位GP老总给出了不同的答案。 其中一位表示，他从未被此类项目说服，他制定的规则“应该得到认可”； 另一人则表示，将设置一条动态线，“赚快钱”。

我向董师傅询问了此事，他觉得无论两位老板给出什么答案，都是以“管理”为基础的。 当您以团队的名义执行投资时，您必须确保遵循指示。 稳定、清晰，所以这类0或1题一定要理解清楚。

但对于许鑫来说，二级市场上基本没有这样的担忧。

首先，许鑫设立的长青基金期限为28年。 这就需要和LP达成比传统VC/PE更基本的共识——无论我做一级还是二级、长期还是短期，你都要相信我的一切。 决策，一切空间都留给我。

另外，二级市场是标准化产品。 随时下单外汇1年赚10亿，随时交易，无需任何人的帮助。 你不需要问你的同事你是否可以做或者你是否应该做。 只要问问你自己，不要对自己撒谎。

显然，买单的LP对许鑫有着绝对的信任，所以不要看许姐的短暂乐趣。 这也是老江湖的底气——收入不是最高的，但她看到的、学到的东西绝对是最多的。

此前，中投网发表《谁能说服许鑫别再当“女王”？》一文中，他曾分析，在移动互联网时代，快手、字节跳动、拼多多等超级平台都被资本错过今天。 “中产品味”限制了许昕的界限。

到了消费赛道，案件遍地开花，经济回报和话语权在手，她终于坐上了“女王”的称号。 然而，她付出了很多努力，却中途放弃了。 虽然她获得了近百倍的回报，但我们也输掉了VC完成“控股产业投资”的案例。

当时，文章的最后留下了两个悬而未决的问题：许昕现在是不是从理念升级到心态了？ 脱掉“女王”的铠甲，我们能变得更强吗？

现在我至少可以回答后一个问题了。 从拼多多开始，徐姐不再是“创投女王”、不再是对冲基金、不再是VC。 女王的铠甲终于被脱掉了。