综上所述，坚戈币值对内具有很强的稳定性，说明哈萨克斯坦中央银行对国内通货膨胀的治理是有效的，并具有控制通货膨胀水平和实现通胀目标区的能力。而且，哈萨克斯坦政府过去、现在和未来都希望通过控制通货膨胀来稳定国内经济金融的发展。2014年11月，哈萨克斯坦政府和中央银行宣布将2015年至2017年的通胀目标区由先前的6% ～8%调整为5% ～7%;（15） 2015年8月，哈萨克斯坦政府和中央银行对外宣称预计2020年将实现3% ～4%的通胀目标区。（16）在这样的通胀目标下，我们似乎看到了坚戈在未来5年内保持对内稳定状态不会改变的趋势。然而，由于2015年8月20日坚戈自由浮动汇率制度的实施，使得坚戈兑美元汇率大起大落，特别是坚戈大幅度的贬值势必影响坚戈对内价值的稳定性。为了有效发挥中央银行货币调控的职能，哈萨克斯坦中央银行致力于在控制通胀目标值的框架下确定了新的货币政策工具及利率水平，明确了央行基准利率作为其货币政策的主要工具，确定了央行基准利率控制其名义货币市场利率水平的功能和地位，目标基准利率则根据当前和预期的宏观经济形势加以确定，通过基准利率的变化影响坚戈货币供给量，以调节货币市场中的流动性，其他货币政策工具的利率将与基准利率挂钩，正如哈萨克斯坦央行行长所说“新的坚戈汇率制度的实施增加了央行利率对货币市场短期利率的影响，而货币市场利率将会对信贷和投资成本、经济活跃度和通货膨胀造成影响”。（17）但是，惠誉分析师认为“在财政压力下突然过渡到自由汇率，这一做法与当局逐渐转向通货膨胀目标制和对控制贬值的承诺相左”。（18）

三、坚戈币值对外振荡:固定到浮动的汇率制度变革

（一）固定汇率制度——坚戈大幅贬值的制度背景

哈萨克斯坦货币坚戈发行22年来基本实行了两大汇率制度:一是1993年11月15日至2015年8月20日以美元为中心的固定汇率制度;二是2015年8月20起实施的自由浮动汇率制度。

1993年11月15日至2015年8月20日期间，哈萨克斯坦先后实施了坚戈盯住美元、坚戈盯住美元准爬行、坚戈盯住美元爬行、坚戈与美元汇率区间浮动、坚戈与美元汇率有控制的五类汇率制度，每个阶段的名称有所不同，形式也有变化，但其实质都是由哈萨克斯坦中央银行根据美元的变化来制定和调控坚戈与美元的汇率水平，并通过干预外汇市场来保证坚戈兑美元汇率保持在设定的汇率目标上;不仅如此，哈萨克斯坦中央银行还要根据其国内经济发展的需要来及时调整坚戈与美元的汇率水平，22年来，坚戈兑换美元汇率有升有降，但是贬值成为这一时期的主导趋势（如图1所示），坚戈兑换美元汇率由1993年11月的1美元兑换4.7坚戈贬值到了2015年8月20日的1美元兑换256坚戈，累计贬值98%。

1993年至2001年，哈萨克斯坦实行坚戈盯住美元的汇率制度。这一时期，为了促进哈萨克斯坦国内经济的快速发展，哈萨克斯坦中央银行奉行通过坚戈贬值促进出口产业发展的政策，多次宣布坚戈法定贬值，使坚戈兑美元的汇率由1993年最初的1美元兑换4.68坚戈贬值到了2001年的 1美元兑换 146.74坚戈，累计贬值97%。

图1:哈萨克斯坦坚戈与美元汇率

资料来源:根据国家外汇管理局网站提供的数据整理得出。

2002年至2007年是哈萨克斯坦实行准爬行盯住美元汇率制度的时期。这一时期，随着哈萨克斯坦外汇管理制度的放松，中央银行对坚戈汇率形成的干预程度逐步减少，而外汇市场供求对坚戈汇率的影响则更加明显，随着其外汇收入的增加，坚戈对美元也开始升值，由2002年的1美元兑换153.28坚戈升值到了2007年的1美元兑换123.16坚戈，累计升值25%。

2008年哈萨克斯坦实行爬行盯住汇率制度。这一年，为了应对全球金融危机，哈萨克斯坦开始实行爬行盯住美元的汇率制度，确定1美元兑换120坚戈的中心汇率及围绕中心汇率上下1%的波动幅度。为了极力维护坚戈汇率的稳定，中央银行付出了60亿美元的外汇储备，确保了坚戈汇率在目标范围内变动，即1美元兑换119.67～120.70坚戈之间（详见表2）。

表2 哈萨克斯坦2008年1—12月汇率 单位:坚戈/1美元

资料来源:中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处网站，2009－02－04.

2009年至2010年，哈萨克斯坦实行“区间浮动汇率制度”。这一时期，哈萨克斯坦总统及政府“都不希望坚戈币值过于坚挺而使哈萨克斯坦的出口处于不利的处境”。（19）为了抵御金融危机的冲击，增强哈萨克斯坦实体经济特别是出口企业的竞争力，保持国家黄金储备，中央银行于2009年2月4日突然对外宣布坚戈兑换美元一次性贬值25%。中心汇率由原有的1美元兑换120坚戈直接调整到1美元兑换150坚戈，并确定在上下3%的区间内进行浮动的汇率制度，一年后的2010年2月5日又将浮动区间扩大到了上下 15% 。（20）

2011年至2014年，哈萨克斯坦实施“有控制的浮动汇率制度”。（21）这一时期，哈萨克斯坦中央银行奉行通过坚戈贬值促进出口提振经济的政策，不断对外汇市场进行干预，通过购买美元增加坚戈货币供给量，以抑制坚戈升值。针对2012年2月坚戈兑美元升值0.6%的状况，3月份哈央行从出口商手中购买了12亿美元，从而抑制了坚戈过快的升值。（22）为了防止金融市场和整体经济局势出现失衡，哈央行于2014年2月11日突然宣布坚戈兑美元直接贬值19%，并实行围绕1美元兑换185坚戈中心汇率上下3坚戈的有控制的浮动汇率制度。消息公布后，坚戈兑换美元汇率由2014年2月11日的1美元兑换155.56坚戈贬值到了2月12日的1美元兑换163.90坚戈和2月14日的1美元兑换184.50坚戈。（23）哈萨克斯坦坚戈被俄罗斯商业咨询报评为2014年贬值幅度最大的货币之一（坚戈贬值15%，居第8位）。（24）

坚戈贬值受国际和国内多种因素的影响，但是，坚戈以美元为中心的固定汇率制度为哈萨克斯坦中央银行数次法定贬值提供了制度基础。

（二）浮动汇率制度——坚戈对外振荡的制度背景

2015年8月20日，哈萨克斯坦中央银行对外宣布从2015年8月20日下午起取消汇率波动区间限制，实施坚戈自由浮动的汇率制度，消息传出不久，坚戈兑美元直接贬值30%（汇率由1美元兑换197坚戈贬至1美元兑换256坚戈）。（25）然而三天后的8月24日，坚戈兑美元大幅升值13%（汇率由8月23日的1美元兑换252.47坚戈升至1美元兑换218.61坚戈），创20年来单日最大涨幅。（26）就在哈萨克斯坦央行声称9月份坚戈汇率不会出现大幅波动时，市场的力量再次让坚戈贬值，坚戈兑换美元汇率于9月16日跌破到1美元兑换296坚戈。

自由浮动汇率制度的实施，正如哈萨克斯坦中央银行对外宣称的那样:“坚戈自由浮动汇率的实施，意味着哈萨克斯坦经济去美元化方案的启动，哈萨克斯坦中央银行没有设定坚戈目标汇率水平，坚戈汇率是每天国内外汇市场反应的结果，是宏观经济基本面的体现。中央银行只有在金融稳定受到威胁时才会进行干预。”（27）

坚戈汇率制度由固定转变为浮动，不仅意味着哈萨克斯坦中央银行对坚戈与美元定价权的放弃，而且标志着坚戈汇率实现了由官方定价向由外汇市场供求定价的转变，预示着哈萨克斯坦中央银行将从日常干预坚戈汇率稳定向只有在金融稳定受到威胁时才会进行干预的转变。坚戈汇率制度的重大变革造成了坚戈汇率从大跌到大涨、再由大涨到大跌的结局。

四、结论及启示

综上所述，22年来哈萨克斯坦中央银行在治理通货膨胀方面具有很强的控制能力，坚戈对内价值呈现相对稳定安全的状态，与此截然不同的是外汇储备对国内通胀，坚戈对外价值急剧动荡很不稳定，这种状态在浮动汇率制度实施后越发突出并继续发展。

就在哈国内经济学家认为:“哈国宏观经济未显示出坚戈贬值的必要性”（28）、哈国内政治学者认为坚戈贬值预期是一种“政治挑衅”（29）、外国投资者相信坚戈不再剧烈贬值（30）、哈萨克斯坦总统纳扎尔巴耶夫说“政府不打算使坚戈贬值”（31）、哈萨克斯坦政府和中央银行在2015年经济金融联合声明称“将避免坚戈汇率发生剧烈波动”（32）等等一系列说法余热未散之际，坚戈却不尽如人意地开始大跌30%，正如惠誉预言“坚戈对美元将贬值13% ～45%”（33）、正如美银美林认为:“坚戈被高估，建议哈政府将坚戈汇率调整20% ～30%”（34）、正如Sberbank CIB认为“预计坚戈至少贬值25%”（35）的那样。

其实，坚戈贬值是迫于国际国内的双重压力，受俄罗斯危机和石油价格下跌的影响，哈萨克斯坦国内需求放缓，进口增加，出口减少，央行承受着外债压力和国际储备耗竭的高压。（36）在这样的背景下，哈萨克斯坦中央银行选择放弃固定汇率制度，通过坚戈贬值来应对贸易条件恶化、石油降价和卢布贬值的危机。（37）正如标准普尔所言:“哈央行将通过汇率调整修正长期积累的经济失衡情况”。（38）

自由浮动汇率制度实施以来，资本外逃、投机炒汇的行为一度导致坚戈由1美元兑换218坚戈贬至1美元兑换290～296坚戈。（39）为此，哈萨克斯坦中央银行不得不再次进行市场干预，从2015年9月16日起先后5次向外汇市场注入近7.4亿美元的外汇储备，（40）坚戈汇率也因此由1美元兑换283.98 坚戈升至1 美元兑换270.11 坚戈。（41）同时，为防止资本外逃，提高外汇管理效率，哈萨克斯坦中央银行会同国家财政、二级银行等部门开展联合行动，打击资本外逃行为，以阻止坚戈贬值。（42）

尽管如此，哈萨克斯坦经济发展中存在的种种问题缺乏坚戈升值所具备的条件。一是经济发展速度的降低。2015年下半年国际金融机构纷纷下调了哈萨克斯坦经济增长的预期，IMF将2015年增长4.5%的预期下调至2%、将2016年增长5.5% 的预期下调至 3.25%;（43）世界银行预测2015年GDP增长率，1月份预测增长1.8%，6月份预测增长1.7%，8月份预测增长1.5%，并将2016年和2017年年均增长率3.5%的预期下调至3%;（44）亚洲开发银行将年初预测的2015年增长3.5%下调至1.9%、2016年增长3.6%下调至3.2%;（45）哈萨克斯坦统计委员会预测2015年哈经济增长在1.5% ～2%之间，比2014年4.3%的GDP增速减少一半还要多。（46）二是贸易顺差的减少。哈萨克斯坦2015年1—7月贸易顺差97亿美元，同比下降61.5%。（47）三是国际储备的下降。尽管2015年8月份，哈萨克斯坦黄金外汇储备环比增长了0.7%，但是余额仅为978.61亿美元，（48）同2014年7月末哈萨克斯坦黄金外汇储备1037.54亿美元（49）相比减少5.7%。四是外债规模的增加。2014年末哈外债1570亿美元，较2013年末1499亿美元增加了71亿美元，增长了4.74%。（50）经济增速的降低、贸易顺差的减少、国际储备的下降、外债规模的增加成为制约坚戈升值的重要经济因素，坚戈对外价值的变化实在令人担忧。

未来哈萨克斯坦中央银行在实现通货膨胀目标时将面临复杂多变的外部环境，特别是坚戈自由浮动汇率制度的实施让哈萨克斯坦中央银行在治理国内通货膨胀时失去了控制坚戈对外价值变化的客观条件，坚戈一旦对外大幅度贬值势必影响其对内价值的稳定性，哈萨克斯坦中央银行捍卫坚戈币值稳定的任务艰巨而复杂，任重而道远。

中国是哈萨克斯坦的第三大出口对象国和第二大进口来源国，（51）近四年双边贸易额超过了750亿美元，（52）中哈两国领导人商定，力争到2015年使中哈进出口贸易总值达到400亿美元。（53）中国是哈萨克斯坦的第七大投资国，（54）直接投资规模累计超过300亿美元，中方参与哈国投资项目金额超过了170亿美元，（55）为哈国境内实施的44个项目提供融资;（56）有3000多户中资企业在哈萨克斯坦从事生产经营活动;（57） 2014年哈萨克斯坦总统访华期间，中哈双方共同签署合作项目金额超过100亿美元。（58）今后，在丝绸之路经济带建设的带动下，中哈两国经济金融务实合作会更加广泛，规模也将不断扩大，然而，坚戈自由浮动汇率制度的实施加剧了坚戈汇率变化的不确定性，这将会给从事哈萨克斯坦经济金融相关活动的中国进出口商、投资者、银行金融机构等相关部门带来交易风险、折算风险和经营风险，势必影响到中国对哈萨克斯坦经济主体的经济利益，加大了中国经济主体防范坚戈汇率风险的难度和复杂性。因此，中国政府还要继续加大推动人民币计价结算的力度和以人民币投资的规模，中国企业在贸易、借贷、投资等合同的签订时要选择最有利于规避坚戈汇率风险的货币;在进出口价格、借贷利率的选择中坚持以价格优势规避坚戈汇率损失的原则;积极利用外汇衍生工具来规避坚戈汇率风险;坚持经营多元化战略以分散坚戈汇率损失。可见，加快构建贸易策略、金融策略、经营策略的坚戈汇率风险防范体系已迫在眉睫。

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A Research on Hazard and Risk of Kazakhstan’s Currency Security

Zhou Lihua

（Xinjiang University of Finance and Economics，Urumqi830012，China）

Abstract:Since the Kazakhstani tenge has been issued，the internal value of tenge is relative stable，however，its external value is unstable。The reason is the control of inflation by the Kazakhstan’s central bank is strong。However，under the policy of the increasing of economy by improvement of exports and imports industry through depreciation。The Kazakhstan’s central bank made official devaluation formany times by using the fixed exchange rate system。While the implementation of floating exchange rate system intensified the rapid fluctuation of the tenge’s external value。

The appreciation of tenge is restricted by the decreasing of the growth rate of Kazakhstan’s economy，the reduction of favorable balance of trade，the decline of international reserves and the increasing of foreign debt scale。Russian crisis，the fall in oil prices and the appreciation of USdollar increased the externalmotivation of the depreciation of tenge。The implementation of floating exchange rate system enhanced the difficult ofmaintaining the stable of tenge。The currency risk of the tenge has became to a problem。

China is one of the Kazakhatan’smost important trade and investment partners。The uncertainty of tenge’s exchange rate will influence the economic profits of China’s relevant principals。Therefore，the construction of protection system of tenge’s insecurity and risk is imperative。

Key Words:Kazakhstan;Currency Security;Exchange－rate System