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:避险货币的研究

04-18 财经资讯
       

目前对避险货币的研究主要聚焦于经济风险,一般以股票市场(通常用美国股票市场)波动率指数来代表经济风险,通过检验货币汇率与股票市场波动率的相关系数来衡量一个货币是否避险货币。如果是负相关,意味着当资本市场风险规避情绪浓厚时,投资者将增加持有此类货币资产,即为避险货币。据此标准,日元、美元和瑞郎都符合避险货币的标准。

尽管小众,但是一直有研究者重视地缘政治、安全保障和政治互信等因素对于资产选择的影响。换言之,当我们把对风险的关注范围从经济风险扩展到诸如地区争端和地缘政治,气候变化等风险时,对于避险货币的判别标准将更为多元化。各国的外汇储备管理机构在资产选择中最为重视安全性,故研究往往据此开展。加州大学伯克利分校的经济历史学家巴里·艾肯格林就是这个领域的代表。他将各国央行对外汇储备构成的选择区分为两个原则:“水星”或“火星”原则。水星原则是指将经济因素和商业往来作为外汇储备构成的考量依据。是否持有某种外汇,持有多少,主要取决于其在贸易和金融方面的用处。火星原则下外汇储备构成更侧重于考虑安全和地缘政治等因素2014外汇储备世界排名,一般而言,与某种储备货币的发行国之间存在地缘政治联盟或军事同盟关系、保持较高政治互信的国家,在其外汇储备中会配置更高比例的该种储备货币。艾肯格林对一战前储备货币的分析发现,通过建立军事联盟可将一种货币在盟国外汇储备中的份额提高30个百分点。在当前,控制了主要经济因素(特征)后,需要美国提供安全保障的国家(如日本、德国和沙特阿拉伯等无核国家),其外汇储备的构成中美元所占份额要明显高于在不需要美国提供安全保障的国家(如中国、法国和俄罗斯等有核国家);同为欧洲主要经济体,德国外汇储备中的美元占比明显高于法国;同为能源和大宗商品出口商,沙特阿拉伯外汇储备中的美元占比明显高于俄罗斯;同为美国在东亚的重要贸易伙伴和贸易盈余国,日本外汇储备中的美元占比明显高于中国。

当前非经济因素影响储备构成选择最明显的例证是俄罗斯央行的行为。出于对美俄关系和美国制裁风险等因素的考虑,俄罗斯央行从2014年开始便开启了外汇储备去美元化进程。2018年上半年,俄罗斯央行储备资产减持规模900亿美元,占比25个百分点的美元资产,增持了黄金、欧元和人民币资产。俄罗斯央行2021年度报告显示,2022年初俄国际储备中,美元的份额从21.2%进一步下降到10.9%,份额同样转增为黄金、欧元和人民币资产。即便如此,从俄以欧元为主超3000亿美元储备被冻结的事实看,欧盟和G7全部加入制裁的危险性仍超出了俄事前的预判。

有鉴于此,综合考虑经济和非经济因素,储备资产多元化已渐呈趋势,人民币将被更多储备管理者选作储备资产。美元在外汇储备中的占比已从1999年的71%已下降至目前的59%,同时调查称全球30%的央行表示计划在未来两年内提高人民币在外汇储备中的份额。巴西中央银行当地时间3月30日发布的《国际储备管理报告》显示,2021年人民币在其外汇储备中的份额从上一年的1.21%上升至4.99%,为2019年人民币进入其货币篮子以来的最高水平。巴西学者认为,中国作为巴西最大贸易伙伴,巴西央行增加人民币等非美元外汇储备份额是一项“积极”且“务实”的举措。以色列央行也宣布从今年开始,其外汇储备货币组合将从美元、欧元和英镑的三重组合扩大到包括人民币、加元和澳元以及日元2014外汇储备世界排名,2022年人民币的比重将上升到2%。

从安全等非经济因素出发来看到避险资产给我们带来两方面的启示。一方面,这将为人民币作为储备资产和人民币国际化提供新的发展机遇和驱动力,要求我们不断推动金融市场的双向开放,通过开放促进金融市场改革和建设,为国内和国际投资者提高兼顾安全性、流动性和收益性的优质中国资产。另一方面,我对外资产的选择也要充分考虑多重因素,统筹好安全和开放,坚定推动对外资产的多元化和多样化,“藏汇于民”。