欧债危机背景下我国外汇储备的有效管理研究

在欧债危机背景下，对于持有巨额外汇储备和外国政府债券的中国而言，将面临着巨大的风险，因此，加强外汇储备的管理，提高外汇储备经营管理的有效性，事关我国外汇储备的安全性、流动性和收益性，也关系到我国经济的安全性。

一、我国外汇储备管理的现状

我国外汇储备快速增长是从1994年外汇管理体制改革开始的。2006年10月底，我国外汇储备超过日本位居世界首位，突破10000亿美元，在2009年6月突破20000亿美元，2011年3月突破30000亿美元，到2011年12月，中国外汇储备达到31811.48亿美元，是唯一的外汇储备超过30000亿美元的国家。

在我国，外汇储备主要以金融资产为主，而金融资产中又以美国国债为主。外汇储备资产中美元资产的比例在70%左右。2005年7月21日至2012年4月30日，人民币对美元累计升值达到24%，这意味着我国外汇储备损失几千亿美元。同时美联储实施的量化宽松的货币政策，使长短期美国国债发行利率持续走低，使美国国债收益率降低，大量持有美国国债存在着资产缩水的风险。

目前，外汇储备在我国的运用方式大致包括以下几种：一是使用外汇储备购买美国国债和美国财政部发行的中长期债券;二是通过汇金公司帮助国内金融机构实施股份制改革，以及通过汇金公司向资本金不足的金融机构注资;三是通过中投公司进行投资;四是对外直接投资用汇;五是进口一些战略性产品。

二、我国外汇储备形成的原因及影响因素分析

我国实施的对外开放战略，促进了进出口贸易的发展，也促进了资本的流动，我国的国际收支日益改善，经常项目及资本和金融项目长期顺差，形成了巨额的外汇储备。

(一)经常项目顺差

随着我国经济的快速增长，特别是沿海地区外向型经济的迅速发展，加上我国丰富的劳动力资源和较低的劳动力成本，我国一跃成为制造大国，大量的商品出口欧美市场和世界各地，货物贸易出现长期的顺差，也导致经常项目自改革开放以来的三十多年里除少数年份逆差外，均保持顺差，这是我国外汇储备快速增长的主要原因之一。

(二)资本和金融项目顺差

我国经济的快速增长和不断改善的投资环境，吸引了大量的外国投资者进入中国市场，尤其是跨国公司进军中国市场，导致外国直接投资的迅速增加，我国成为吸引外国投资最多的国家之一，近年来，虽然我国实施了“走出去”战略，加大了对外投资，但我国在外直接投资远少于外国在华直接投资，形成了资本和金融项目的长期顺差。

(三)双顺差推动了外汇储备的快速增长当国际收支持续出现顺差，大量国际收支顺差导致我国国际储备资产的增加，而外汇资产是国际储备资产的主要组成部分，这些外汇资产按照我国《外汇管理条例》的规定实行结汇制，除个人持有的外，其余外汇必须卖给国家外汇管理局指定的银行，形成国家的外汇储备，从而导致我国外汇储备不断增加。

从以上分析可以看出，经常项目及资本和金融项目持续的双顺差，直接导致了我国外汇储备的长期快速增长。

三、我国外汇储备经营管理有效性分析评价

外汇储备经营管理有效性需要从安全性、流动性和收益性三方面评价。由于我国外汇储备管理实行的依然是谨慎的管理体制，因此，在开放经济条件和欧债危机背景下，我国外汇储备管理存在诸多不足，具体表现在：

第一，作为一个发展中国家，重视外汇储备管理的安全性是首要的原则，足额的外汇储备提高了我国抵御国际投机资本的冲击和应对欧债危机可能引发的全球金融危机的能力，但巨额外汇储备并不意味金融安全。目前，我国外汇储备呈现的特点是：过快增长和被动增长，长期债务性特征明显;同时，外汇储备资产比较单一，储备结构不合理，导致风险高度集中。

第二，我国外汇储备主要投资于流动性较强的国债、机构债券及银行存款等一二级储备资产，这有利于增强外汇储备的流动性，但如果投资集中在一种货币或一个国家，就会增加资产变现能力的不确定性，甚至导致资产变现时的巨额损失。

第三，不重视外汇储备资产的收益性。目前，我国外汇储备管理只是简单地将增加的外汇投资于美国国债和长期机构债，对黄金等商品投资重视不够;同时中国外汇储备管理效益提升策略研究，注重于债权投资，而对于股权投资重视不够。

四、外汇储备对我国社会经济的影响

(一)形成通胀压力

外汇储备的增加必然导致外汇占款的增加，而外汇占款的增加将导致中央银行对基础货币的投放量加大。目前，中央银行对银行的基础货币投放主要通过三种渠道，即再贷款，财政透支与借款及外汇占款。前两项统称为中央银行信贷，外汇占款是中央银行增加外汇储备对应的货币投放。所以，中央银行外汇储备的变化通过外汇占款直接影响基础货币的投放量，即△BM=△D+△FR，在这个公式中，△BM表示基础货币的变化，△D表示国内信贷变化，△FR表示外汇储备的变化。同时由于货币乘数作用的存在，将会使基础货币的变动成倍扩大，最后导致货币供给剧增。如此，便产生了一系列问题：货币供给的大量快速增加会导致通货膨胀压力，造成流动性过剩的局面。

(二)加大了人民币升值压力

我国经济的持续增长和国际收支的持续顺差，导致市场上对人民币升值预期增强，加上大量的国际投机资本流入国内市场，外汇供应量增加，进一步加剧了人民币升值的压力。2005年我国政府对人民币主动升值2%，随后人民币不断升值，到2012年4月30日，人民币对美元已累计升值24%。人民币升值对我国以出口加工为主的沿海企业，无疑带来了巨大的冲击，受欧债危机和人民币的双重影响，沿海众多加工贸易企业裁员甚至倒闭，给我国经济稳定增长带来了巨大冲击。

(三)导致资产价格的持续上涨

外汇储备快速增长加剧了我国流动性的过剩，而流动性过剩又不断压低了资金价格，从而不断刺激投资的增加，在现阶段我国实体经济依然处于粗放经营状况下，加上投资渠道比较单一，导致大量资金流向资产市场，使得以股票、房地产为代表的资产价格大幅上涨。尤其值得注意的是，自2007年以来，我国房地产价格出现了过快的增长，给我国经济调控带来了巨大的压力。

五、我国外汇储备有效管理的措施

基于我国已有的巨额外汇储备和继续增加的势头，加强外汇储备的管理，提高外汇储备资金的效益迫在眉睫。

(一)借鉴新加坡、挪威等国家成熟的管理思路，建立多层次的外汇储备管理体制。

一是建立类似于新加坡的多层次外汇管理体制，对外汇储备实行分层次管理;二是根据我国外汇储备不同的需求动机(交易性需求、预防性需求、投机性需求)，将外汇储备分为不同的组合。

(二)加强外汇储备持有主体的多元化

强化外汇储备持有主体的多元化，一方面继续加强对中投公司的管理，尽快建立有效的投资战略和风险管理体制;另一方面继续鼓励我国企业实施“走出去”战略，做到藏汇于企业，同时，鼓励个人持汇，藏汇于民，减少官方储备增长的压力;三是可以利用外汇储备建立主权养老基金，达到应对我国人口老龄化和分流外汇储备提高收益性的双重目的。

(三)积极推进外汇储备资产的多元化

1.合理增加黄金储备的持有比例。目前中国外汇储备管理效益提升策略研究，黄金依然是国际市场上最具吸引力的保值增值的投资工具。国际上一般认为，一个国家10%的黄金持有量最为合适。合理增加黄金储备对于改善我国外汇储备的资产结构意义重大。

2.调整外汇储备币种结构。我国外汇储备中，美元资产比例过高，加大了持有的风险，因此，应择机减持美元资产，增持欧元、英镑和日元等债券资产，逐步降低对美国国债的依赖性，预防美联储新一轮货币量化宽松政策给我国储备资产造成的损失。

3.加大战略资源储备。改变我国外汇储备资产以金融资产为主的状况，实现金融资产和实物资产并行。利用巨额的外汇储备建立石油资源、稀缺资源和技术资源储备。