二、关于全球资产配置

外汇储备大量放在美元资产上：

1、不是因为它的风险太高，而是因为它的收益太低，因为把它作为低风险高流动性的金融资产持有的话，它的收益就一定太低，我们应该改为持有一些风险更高，但是也可以为我们带来更好投资收益的金融资产。当然风险更高，前提是我们可以承受的风险。

2、外汇储备现在这么大的规模，从风险管理角度来看，它的集中度风险太高。如果有足够大的资产来管理，要控制风险很重要的一个方法是要进行多元化、分散化投资，因此在任何单一资产出现问题时，其他资产相对来说影响要少。现在我们如果把太大的量集中在美元上，万一有一天美元出现比较大的问题，这个损失就会非常惨重。所以第二个问题，现在这个状况是太集中在美元上，我们集中度风险有点太高了。

3、我们规模如果太大了以后，实际上是不便于进行有效管理的，就是不可能做到很精细化的管理，很多市场进不去。因为很多市场是比较小的市场，一进去以后就把这个市场塞住了，这个市场就转不动了，池子太小鱼太大。

我们外汇储备在2010年上半年曾经增投了日元国债，后来又增投了韩国国债，因为这两个债券市场比美国相对来说小的多，日本和韩国马上就发出问题来，中国现在想干什么，是不是也想持有我们很多债券，能够对我们施加影响。如果市场比较小，这么大资金其实进入的机会很少，所以当资金量太大的时候、太集中的时候，管理起来也变得非常困难。所以我想从风险管理角度来说，不是简单的说因为美元要贬值、美元资产怎么样，所以就不能。而是从技术上来看，它的集中度的问题，它的收益的问题，它的管理的问题，所以我们应该是采取一些更好的管理方法，这就涉及到我们全球资产配置。

我们全球资产配置或者叫做在境外投资分为两个基本大的类型：

第一类型，是以推动中国经济发展为目的的境外投资。

好多人在出主意，有人说外汇储备这么多，包括中投，为什么不投在国内。我们的看法是国内的投资不是太少了，而是太多了，只不过现在国内投资有结构性的问题，有投资主体的问题，有投资障碍的问题等等，而不是因为缺钱的问题，如果缺钱的话，央行提供再贷款就可以解决资金来源的问题，当然可能会有适当的通货膨胀。把外汇储备用在国内的话，没有通货膨胀是不可能的。

如果要把外汇储备用于发展中国的经济，提高中国人民的生活水平，也是通过对外投资的方式可以解决。比如投资到我们稀缺的能源、资源、农业、高科技这些领域，以及能够取得更多的市场份额，能够取得更好的客户和销售渠道等等，通过我们对外投资，如果投资好的话，能够取得这些方面的收益。当然如果我们不是投资，我们购买更多的消费品，也可以提高我们国内居民生活和消费水平。

在这方面的投资确实要认真的研究全球如何来配置这样的投资。因为这些投资其实有着比简单持有美元、美债有更多的风险：政治风险，比如我们到美国去投资，美国的外国投资审查委员会很可能说对不起我不批准你，有的时候批准你，但是你必须成为美国银行控股公司，一下就成了美国某某控股公司，就受他的监管机构完全管辖。比如在澳大利亚，中资收购的一些矿业，澳大利亚新颁布一个法规，对国外国有投资，每一分钱都要审查，这种例子很多，这是政治风险。反过来说，在一些发展中国家，忽然说对不起，你的投资为国有，或者其他政治上的因素也可能出现。所以这是政治风险。经济风险，比如这个国家的宏观经济突然恶化、失衡。法律风险中国外汇储备与全球产业投资，如何在管理我们收购的机构或者我们外国员工管理问题上所面对的风险。也有市场风险、流动性风险。投到外面去，为了增强我们经济增长的潜力，提高我们的技术水平，改进我们的消费水平等等，都是很好的，但是它带来的风险并不小。我们在这个地方做这些投资的时候要很认真的考虑哪些是我们能够承担得了的风险，哪些是我们承担不了的风险。这样的投资更多的是通过中国的企业来实现的。

第二类型，以取得财务收益为目的的投资。

例如中投、社保等等，基本不是为了产业的目的，不是为了实体经济发展，人民消费等等方面的目的，而是为了取得更好的财务回报。这一类投资又有两个类型：

一是社会公众到国外去投资。比如国内现在太缺乏投资渠道中国外汇储备与全球产业投资，比如温州商人资金在国内东闯西奔引起不少非议，包括炒豆，炒蒜等等，引起物价的波动，炒房市，房子现在也有泡沫化的因素，他也可以到国外去。这些资金其实一直在寻求的是更好的财务回报。国内投资的领域、投资的产品有限，我们假定他可以到国际上去投资。我不知道最近事情是不是落实了，首先从温州试点，温州个人可以直接到境外去投资。公布了这个消息，不知道是不是开始实施。在为财务回报为目的进行的国际投资是第一种类型。

二是专门的投资机构。例如中投公司，社保，可能还有一些其他的类似机构。关于这些机构，作为我们来说，我们在进行全球资产配置时，首先考虑我们预期收益率，希望我们大概能取得多高的收益，这不是我们可以自己定的，中央政府、国务院、董事会为我们设定这样的目标；第二要考虑的是风险容忍度，或者换句话说你愿意承受多少风险，你觉得你能够管理多少风险。最后我们获得的是风险调整后的收益。还有一个很重要的问题投资的期限，是短线投资还是做长线投资，还是代际的投资，把今天的财富转给下一代。有些投资期限就是永久。

比如像石油产油国的主权基金，阿布扎比等等，他们有能源的红利，但是他们有这个优势，等到将来石油开采完了，自己的工业没有发展起来，它的消费水平非常高，以后就无以为继，现在通过积累的财富，通过主权财富基金的方式获取更好的财务回报，向下一代转移。这样的投资，不管是阿布扎比，还是挪威等，它的投资基本上不投或者完全不投石油资产，实际上要对冲过度集中的风险。

新加坡由于经济增长比较成功，所以也有财政的盈余，外贸出口的盈余。它把这些投资投到新加坡以外的地方去，因为新加坡是一个弹丸之地，万一要发生风险，比如出现自然灾害，它的投资又都在本岛，将来将随着这些自然灾害的出现，这些都不复存在了。分散到各个地方去，有法律明确规定，他所积累下来的财富是现任政府不得动用，必须向以后来转移的。当你投资期限不同时，所配置的资产，包括地域、行业、资产类别也有很多的不同。所以在这方面要取决于相应的因素。

我给大家简单显示一些情况，阿布扎比投资情况，如图可以看到新兴国家占它投资的20%，亚洲是10%，欧洲30%，北美40%，这是一个地理分布。资产类别分布，现金8%，发达国家股票36%，新兴市场14%，国债14%，另类资产14%等等。这是挪威央行投资管理公司，都是世界上非常有名的主权财富基金，因为是一个欧洲国家，把主要投资放在欧洲54%，亚太是11%，北美35%。从资产类别来说，40%的是固定收益的产品，60%的是股票。若干年以前60%是固定收益产品，40%是股票，后来觉得太保守，就调整成为倒40%、60%。这是新加坡GIC资产配置情况。

如图，中投资产配置，都是2009年底时的情况，当时现金等价物大概32%，我们2010年完全投完了。我在这里不想跟大家讨论我们具体的资产配置，如果配置的话，你说房地产应该配多少，私募股权配多少，对冲基金配多少，这些问题其实是在随时变化的，根据经济发展不同阶段，比如大家今天上午讲的QE2，如果有QE2和没有QE2，大家资产配置就有可能不一样。我们在这里是讲一个基本概念，哪一些资产接下来表现怎么样，大会请了最好的专家和机构来给大家做一些资产类别发展趋势的介绍。所有这些介绍都是有条件的，有一个基本的假定，当经济如何发展，当市场如何变动，如果这样的话可能今后这个市场怎么怎么样。如果美联储忽然要加息，这个市场可能一下就变得很多。所以我个人认为如果作为这种为获得更好财务回报的投资，最好找最优秀的投资管理人帮我们做，因为作为我们来说有语言的障碍，有时差的障碍，有信息的障碍，有专业技术方面的障碍等等，所以我觉得选好投资管理人是一件非常重要的事情。

2010年，作为中投来说还是比较幸运的，这一年业绩相当不错，可以向中央政府，可以向社会公众有一个比较好的交代。谢谢！