核心观点

5 月我国官方外汇储备31016.92 亿美元，环比继续改善102.33 亿美元，即使5 月人民币汇率贬值压力升温论人民币汇率对外汇储备的影响，国际收支仍然维持基本平衡。5 月估值因素和资本流动对外储的影响较为中性，经常项目或有一定正面影响。预计未来人民币汇率维持震荡，国际收支平衡压力不大。5 月黄金储备已连续8 个月持平，近期黄金维持震荡，一方面继续发挥避险属性，另一方面近期美国非农数据大超预期也引发金价下跌，但我们不改变中长期看多黄金观点。

外储环比上行，估值影响中性

5 月估值因素对外储影响较为中性。5 月，美元指数由4 月末的99.02 降0.77%至月底的98.26；欧元兑美元由4 月末的1.1 升0.9%至1.11；英镑兑美元由4 月末的1.26降2.38%至月底1.23，汇率变动对储备规模影响不大。主要经济体债券收益率波动的影响也接近中性，5 月5 年期美债收益率全月下行6BP 至0.3%，5 年期英债收益率全月下行10BP 至0.23%，5 年期德债收益率全月上行7BP 至-0.63%，综合看，5 月估值因素对外储的影响基本可忽略不计。5 月我们观测到北上资金月内净买入301 亿人民币，预计资本项目对外储影响不大，外储环比增加更可能是经常项目的影响。

汇率贬值升温，预计维持震荡

5 月人民币兑美元汇率贬值1.33%收于7.15，贬值幅度较大。目前主要经济体疫情进入下行通道，海外经济体陆续复工复产，尤其是美国5 月内各州基本完成复工复产，在其大规模经济刺激计划及经济数据环比超预期改善的情况下，美元指数5 月前半月上行回到100 上方，叠加中美摩擦再度升温，人民币汇率相应贬值。但受欧央行加大刺激力度的影响，美元指数近期下挫，6 月初人民币汇率也有大幅升值，截至6月5 日已经由5 月底的7.15 升0.9 个百分点回到7.08 附近。展望后续，我们认为人民币汇率大概率仍将在高位震荡。我国经济基本面转好态势清晰，但美国最新PMI、非农就业、失业率及相关高频数据也同样呈现环比改善，4 月大概率将是美国经济的底部，随着疫情逐步得到控制，复工复产进程加速，市场对两国经济基本面的预期差正在逐渐修正。第二，人民币一定幅度贬值有利于我国出口。第三，5 月美国方面再次激化中美摩擦，未来可能成为人民币汇率的主导因素。我们维持年内汇率走势在6.85-7.2 区间震荡的判断，宣布第三轮2000 亿清单加征10%关税时人民币汇率贬值起点为6.85，宣布第四轮3000 亿清单加征10%关税时人民币贬值预期下限为7.2。

外储风险不大论人民币汇率对外汇储备的影响，国际收支稳定

预计未来外储大幅回落的压力不大，一方面，汇率维持震荡使得实体经济主体难以形成一致和持续的贬值预期，资本市场波幅趋缓，资本流出压力不大；另一方面，监管机构加强资本流动管理，央行在一季度货政报告中强调注重维护外汇市场稳定，重点对肺炎疫情可能引发的跨境资金流动风险开展监测与分析，6 月5 日外管局也称将坚决打好外汇领域防范化解重大金融风险攻坚战，防范跨境资本流动风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，维护国际收支基本平衡；最后，逆周期因子的存在也有助于过滤掉一定市场顺周期行为对汇率的扰动。总体看，我们认为无需担忧汇率贬值压力阶段性升温可能引发的资本外流压力。

黄金储备持平，维持长期看好

5 月黄金储备6264 万盎司，连续8 个月持平，目前我国持有的黄金储备处于历史高位，但仍低于美国、德国、法国、意大利等经济体，我们认为未来或仍有增持空间。

近期黄金维持震荡格局，一方面继续发挥避险属性，另一方面近期美国非农数据大超预期也引发金价下跌。我们维持对黄金中长期看多的判断，未来7-10 年美元大概率进入下行通道，我们坚定看好黄金长期投资价值。

风险提示：贬值压力升温，市场出现贬值预期，出现高报进口等行为冲击外储。