出口优势有走弱预期，但全球供应链恢复可能推迟

2021年人民币走强的原因之一是强劲的出口以及结售汇需求的增加。美国宽松的财政政策叠加超宽松货币政策，使得美国需求旺盛。但由于海外疫情严峻，全球供应链未恢复，美欧等经济体出现“用工荒”，同时东南亚等国家受疫情影响，停工停产，这些东南亚国家出口受到影响。与此同时，由于我国疫情控制较好，供应链受疫情影响较小，因此我国出口自2020年6月以来一直保持高速增长，贸易顺差扩大。从数据上来看，2020年-2021年中国商品贸易顺差提升，而服务贸易逆差明显缩小。出口扩大带动出口企业的结汇需求增加，进而改变境内外汇市场的供求关系，人民币需求增加，人民币走强。

随后一季度，支撑人民币汇率走强的出口优势可能减弱。从需求端看，随着美联储逐步加息，以及一些发达经济体纷纷转鹰，总需求逐渐减弱人民币汇率，因此以美国为主的海外进口需求将出现收缩。从供给端看，全球供应链或逐渐恢复，总供给增加将对我国出口形成一定压力。与我们存在贸易竞争关系的东南亚国家如果生产逐渐恢复，将会分流一部分我国出口订单。

但我们有可能继续延续此前的贸易顺差优势。海外疫情的不确定性将推迟全球供应链的恢复。同时，东南亚国家的疫情治理及复苏进程仍然面临较大困难，对我国出口份额的影响有限。因此对人民币汇率仍有支撑。

虽然随后一季度，出口优势可能减弱，但我们有可能继续延续此前的贸易顺差优势，因此未来一季度人民币可能小幅贬值，但幅度有限。

中美政策分化引发中美利差收窄预期将对人民币汇率形成短期贬值压力，但影响有限

外资流入增加也是2021年人民币走强的原因之一。由于疫情后海外政局普遍受到疫情反复的冲击，经济环境普遍下滑，而国内经济持续复苏，海外资本转而更加青睐国内资产。数据上来看，在实体经济领域，外商直接投资在2010年至2019年基本维持稳定，而2020年-2021年可以看到明显上升了一个台阶。在金融资产领域，外资持续流入国内股市和债市，在2020年-2021年保持高速增长，当前已分别超过3.9万亿和4万亿元。

因此跨境资本的流向也会影响人民币汇率。资本流向与中美利差有关，而中美利差则与中美货币政策分化有关。

2022年美联储收紧货币政策，在加速Taper的同时，将会开启新的一轮加息周期。相反，今年国内则是宽松的货币政策。美国紧货币，中国宽货币，中美货币政策分化，中美利差收窄预期将对人民币汇率带来短期贬值压力。

中美利差变化会加大汇率波动，但国内经济基本面和企业信心对外汇市场的影响更具决定性。人民币汇率的基本面仍具有韧性，今后依旧会有大量境外资金为配置中国资产而流入人民币市场。虽然中美利差收窄将抑制海外投资者增持人民币资产的动机，但出于多元化配置的考虑，海外投资者对人民币资产存在结构性的增持需求。近年来，人民币的国际地位和资产吸引力显著增强，进而对人民币汇率形成支撑。

中美关系对人民币市场有所影响

中美关系对人民币市场有所影响。2022年11月美国中期选举将至，拜登目前支持率下降，在此情况下，美国中期选举前民主党为了转移内部矛盾，仍有可能将“矛头”再次对准中国，人民币汇率可能受到短期影响。

美联储开启加息周期

2021年美元总体走强，主要原因在于美联储在2020 年大幅放水，刺激了美国经济出现强势复苏，美元再度获得市场认可从而出现升值。再叠加美联储在2021年下半年Taper预期增加到正式落地再到加息预期，也使得市场对于未来流动性收紧预期的加强，使得美元逐步出现回升。

2022年美联储将开始加息周期，从去年12月美联储公布的点阵图来看，利率预期大幅上移。所有票委都预期2022年开始加息，其中18位票委中有12位预期2022年至少加息3次。不过票委们对于2023、2024加息次数的分歧较大。

从美国历史加息周期看，加息期间美元指数大多数时间上行。美元指数在正式加息开始之前通常会进入一段上行区间。美元指数通常在正式加息开始时处于较高水平，美元指数在加息开始之后或将出现短暂下跌。

美国1月零售销售超预期反弹。1月美国零售销售环比变化为3.8%，远超市场预期，前值修正为-2.54%，环比变化创2021年3月以来最高值。零售销售同比变化为13%，前值为16.7%。零售销售上涨显示美国消费需求仍保持强劲。短期来看，美国消费数据存在持续上行的可能性；但是随着美联储开启加息周期，未来消费存在回落可能。在美联储连续加息后，美国经济数据也面临回落风险。因此，短期美元基本面支撑仍然较强，但美联储连续加息后美元基本面支撑可能减弱。

人民币汇率结论

随后一季度，出口优势可能减弱，但全球供应链恢复可能推迟，我们有可能继续延续此前的贸易顺差优势，因此一季度人民币有小幅贬值预期，但幅度有限。

跨境资本的流向也会影响人民币汇率。资本流向与中美利差有关，而中美利差则与中美货币政策分化有关。美国紧货币，中国宽货币，中美货币政策分化，中美利差收窄预期将对人民币汇率带来短期贬值压力。虽然中美利差收窄将抑制海外投资者增持人民币资产的动机，但出于多元化配置的考虑，海外投资者对人民币资产存在结构性的增持需求。近年来，人民币的国际地位和资产吸引力显著增强人民币汇率，进而对人民币汇率形成支撑。

总体看，短期内人民币中枢小幅走弱，但幅度有限。

注：以上内容仅供参考，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎！