经济观察报记者 申书红 自COVID-19疫情袭击全球以来，投资环境并不乐观。 然而，一直处于“小而美”发展阶段的CTA（管理期货策略）策略基金却在一定程度上为投资者创造了正回报。

Wind数据显示，2020年一季度，沪深300指数跌幅超过10%，而华夏CTA私募基金指数上涨2.4%。 御研投资、进化资产、富山投资等私募CTA策略产品今年都有产品。 表现还不错。

“现在在主要资产类别中加入CTA策略已经是一种趋势。毕竟，当市场变得更加波动，投资者变得更加恐慌时，此类策略的有效性和好处是有目共睹的。” 上海一家专注于多资产套利和趋势机会的私募基金投资总监坦言。

不过，云和变量董事总经理刘霞向经济观察报表示，CTA策略可能不适合像上个月美股、汇市这样频繁波动或波动幅度明显减小的市场； CTA主要抓住市场的方向和趋势。 例如，如果市场可能下跌10%，那么CTA的卖空策略就会有利可图。

“CTA的关键在于，如果市场没有波动、没有方向，一般来说，CTA策略很难盈利。但如果CTA策略能够更好地把握市场方向，就会有盈利机会因此，像过去在中国的一两个月，有些市场基本上是慢慢下跌的，无论是期货、股票还是私募市场的交易产品，大多都有明确的方向；因此，相对来说，回报还不错。 ”。 刘霞指出。

荷马金融顾问宋卫国认为，CTA能否成为危机中的淘金工具xm外汇，取决于其策略能否积极灵活地把握方向和趋势，而不是用僵化的传统量化模型进行交易。 目前，国际上许多传统的CTA策略更多地依赖于模型； 只有少数 CTA 策略是主动手动交易策略。

危机中的避风港

全球“黑天鹅”事件频发，盘中大涨大跌频繁，大宗商品波动性也明显加大。 此时，CTA策略似乎正在向前推进。

CTA，又称“sor”（商品交易顾问），又称管理期货，一般指投资于期货的资产管理产品。 投资标的包括商品期货、股指期货、期权、国债期货等，与其他资产或策略类型相关性较低，在重大资产配置和交易策略中发挥着重要作用。

私募排行网数据显示，年初以来，除CTA、相对价值和固定收益外，其他策略均获得正收益。 其中，随着波动性增大，CTA策略回报领先于其他策略。

“以3月份以来油价暴跌为例。 由于我们很早就开出了甲醇、橡胶等能源化工产品的空单，所以能源化工板块暴跌后外汇上的超买超卖，我们的收入立刻就增加了很多。 仅3月9日的收益就超过4%。”上述上海私募投资总监表示。

“我们今年的CTA策略产品基本呈现阶梯式上涨，有几笔小亏，也有几笔大赚。” 深圳某CTA策略产品私募总经理表示，该产品年内业绩涨幅超10%。

有许多不同的 CTA 策略。 根据投资策略，CTA策略可分为趋势策略、套利策略和高频/日内策略； 按交易方式可分为主观性和定量性； 根据交易基础，可分为技术性交易策略和基本面交易策略。

在本次CTA市场中，中高频策略更快地赶上了这波趋势变化。

另一家受益匪浅的私募公司念控科技内部人士坦言，2019年以来，国内外宏观经济存在巨大的不确定性。 当时，该公司的研究团队认为，这种不确定性将为CTA策略带来可观的收入。 “今年以后股指和大宗商品市场的波动性较去年明显加大，中高频CTA策略触发趋势信号的速度更快，当危机爆发时，通常会跟上趋势变化在最短的时间内，给相关产品都带来很好的盈利机会。”

事实上，在以往的黑天鹅事件中，CTA策略的表现同样引人注目。 无论是2008年次贷危机的市场环境，还是2018年底，这一策略都逆势增长，并取得了不错的回报。 2015年6月至2016年2月“股灾”期间，沪深300指数连续下跌，从4336点跌至2946点，跌幅达32.06%。 在此期间，CTA趋势策略产品累计跌幅仅为5.57%。 。

与股票资产不同，由于做空机制的存在，CTA策略可能是少数无论市场上涨还是下跌都能赚钱的策略之一。 近九年来，国内CTA趋势策略基金始终保持年正收益的优异表现，平均年化收益达10.88%，在各类策略中仅次于宏观策略。

盈利背后

如何实现收入获取？

千祥资产坦言，在当前波动较大的大宗商品市场下，CTA除了因自身战略属性而捕捉品种收益外，还可以获得其他共振板块的趋势机会。 “这是因为CTA策略仓位分散，能够更好地锁定市场各板块波动的行情，多空双向交易可以在危机时刻为投资者提供保护。”

千向资产的做法基于人工智能外汇上的超买超卖，利用机器学习算法扫描广泛的数据集，寻找连接市场的“神经系统”，对投资机会转瞬即逝的环境具有高度适应性。 对于一个投资标的来说，许多因素构成了投资的前提条件。 综合考虑各种因素后，人工智能系统会对位置进行微调。

“虽然每次灾难的名称不同，但投资者的行为特征却非常相似。基于人工智能的CTA策略可以统计回溯不同市场环境下的诸多因素，寻找未来可能的市场方向，从而捕捉到更丰富的来源的收入”。

事实上，由于每个机构和交易者开发的模型不同，他们对多头和空头头寸的看法也不同，因此盈利方式也不同。

钰燕投资总经理陈嘉祥表示，春节过后，由于市场波动加剧，公司CTA策略产品仓位将根据系统下调一定幅度，目前收益还不错。

他坦言，本轮市场行情中，基于基本面因素的CTA策略受到了原油崩盘风险的影响，而基于量价因素的CTA策略表现则相对稳定，且表现较为稳定。中长期周期的表现会好于中短期周期的表现。

该机构的CTA产品线有自己的一套投资组合。 公司研究团队会根据统计参数对开发的股指多策略和商品多策略产品赋予风险权重，并将可承受的风险一分为二，避免单一产品仓位权重过大，然后根据波动情况进行调整在利润和亏损中。 ，然后根据市场波动调整仓位。 “目前我们的产品中运行着大约200-300个产品策略。”

市场演变中的机遇

与海外成熟市场相比，国内CTA基金起步于2010年，目前仍处于快速发展阶段。 目前，中国现有的CTA策略产品不到2000个。 但正是因为市场的不成熟，国内CTA基金的收益率高于海外基金，历史回撤也更小。

作为国内投资者在国内可以选择的少数“国际”投资工具之一，CTA策略正在被更多机构和高净值投资者配置。

华泰期货一位投资经理告诉记者，CTA策略本质上是国际化产品，外地个股的“属性”暴露无遗。 大宗商品的国际定价是CTA策略与中国股票相关性较低的重要原因之一。 “在客户的资产配置中，‘国际’资产以及与中概股资产零相关（甚至负相关）的资产占比较小。CTA可以平衡配置，具有不可或缺的价值。增加配置是一个明显的趋势。” ”

君融投资还表示，在当今的市场环境下，增加CTA策略的配置可以对冲股票资产配置的不确定性风险。

一季度以来，CTA策略的配置价值凸显。 然而，随着全球市场的发展，这种策略未来还有机会吗？

上述深圳私募总经理认为，目前商品期货市场的波动性仍将处于较高水平，CTA策略具有良好的配置价值，尤其是以权益类资产为主的投资组合。 “不过，今年一季度CTA策略的收益总体来说是足够的，因此未来部分CTA策略可能会出现一定的回撤，需要关注。”

念控科技的答案是“是”。 前述公司内部人士表示，高波动仍将是未来股票市场和期货市场的主题。 有利于高波动性的高频股票量化和中高频CTA也会表现良好，而且这两类策略之间的相关性很低。 与其结合的多策略产品今年表现更加出色，绝对回报率同样达到了15%。 该策略下，年化波动率通常是纯CTA策略的1/2至1/3，最大回撤也更小。 “我们预计 2020 年可能是 CTA 战略的重要一年。”

“剧烈波动下，会出现很多跨市场套利机会。 可以考虑不同期货交易所的同类型套利机会，例如LME、CME、SHFE的铜期货套利； 还可以寻找严重超买超卖的产品，借钱面对流动性危机，可以获得入场机会，比如做空某些外汇、做多一篮子货币。”上述人士表示。上海私募投资总监。“不过，我们也应该关注这个策略面临的一些考验。比如传统强势趋势产品的走势正在减弱，比如螺纹钢、热卷产品，趋势的持续时间和幅度正在走弱，整体趋势不像以前那么容易把握，同时CTA策略的同质化现象变得明显，可能会出现普遍的回撤现象。”