经济观察网记者郑一珍、实习记者张绍一 盛世古玩，乱世黄金。 7月中旬以来，黄金走势如彩虹。 国际金价毫无阻力地突破2011年9月创下的1921美元/盎司关口，直指2000美元/盎司关口。

截至7月29日发稿，美国COMEX黄金交投于1955美元/盎司； 伦敦金交投于每盎司1959美元，28日触及历史新高1981.2美元。 今年以来，国际金价上涨30%-31%，国际白银价格上涨42%-43%，国内金价上涨26%-27%，国内白银价格上涨33%-34%。

国际金价在连续四周上涨后开始回调，巨幅震荡触及2000美元关口。 对于黄金牛市是否已过半或即将结束，机构存在明显分歧。

多位接受经济观察网采访的期货分析师认为，长期来看，黄金仍然具有长期上涨逻辑。 各国央行黄金储备的增加以及黄金的投资需求直接推高了本轮金价。 其背后的原因是今年全球利率持续下降、逆全球化背景下美元信用走弱以及地缘政治摩擦加剧下的避险需求。

国际投行则更加谨慎。 瑞银财富管理投资总监办公室虽然将明年上半年金价目标价上调至2000美元，但也表示“金价将在6个月内见顶”。 原因在于，明年全球经济复苏将加速，再加上新冠疫苗的问世以及央行最终收紧极其宽松的措施，这些可能会导致黄金ETF的资金流出。

黄金将走向何方？

黄金牛市来势远超市场预期！ 7月27日国外的黄金外汇网站，国际现货金价盘中继续大幅上涨。 伦敦现货金价上涨3.08%至1944.48美元/盎司，盘中最高位，创下2011年9月以来的新高。尽管7月28日金价有所回落（较前一交易日下跌1.92%至1926.83美元/盎司）截至撰写本文时），持续上升的趋势尚未逆转。

资金疯狂涌入黄金ETF。 截至7月27日，全球最大的黄金ETF基金美国SPDR Gold Trust（以下简称“SPDR”）的持仓量为1234.65吨。 今年资金流入趋势明显，年初SPDR持仓量为895.30吨。 SPDR持有量约占全球黄金ETF总量的40%至50%。 6月末中国黄金储备为6264万盎司（约合1948.32吨）。

从供需来看，受疫情影响，部分金矿停产对黄金产量造成了一定影响，导致供应出现一定萎缩。 2020年第一季度黄金总供应量为1066吨，较去年同期减少约42吨，同比下降3.8%。

一季度黄金总需求小幅增长至1083.8吨，同比增长1.21%。 其中，以黄金首饰为主的消费需求产生了巨大影响。 一季度仅为325.8吨，比去年同期减少214.1吨，同比降幅高达39%。 但与此同时，投资需求大幅上涨239.1吨，同比增长79.6%。 。 此外，多国央行黄金储备持续增加，导致黄金供应减少、需求增加，推高金价。

广发期货资产策略组认为，本轮黄金市场进入主要上涨趋势，始于2019年5月，当时美联储货币政策由紧转宽松。 从短期因素来看，这波上涨主要是三个原因。 首先，美国经济数据再次恶化，包括每周失业救济人数增加的迹象； 二是近期中美关系摩擦加剧，资金涌入。避险资产黄金； 第三，上周欧洲通过7500亿美元经济刺激计划，美国共和党提出新一轮1万亿美元财政刺激方案，增加了市场对全球货币宽松的预期。

市场对金价走势看法不一。 国际投行的看法普遍较为谨慎。 国际黄金的交易量远高于国内黄金的交易量。 国外市场在黄金定价方面具有主导优势。 国内黄金价格基本随着外部市场的变化而变化。

短期来看，瑞银认为金价2000已经指日可待。 瑞银近期上调了明年金价预期，将下半年目标从原来的1900美元上调至2000美元，将明年3月和6月目标从原来的1850美元和1800美元上调至1,950 美元和 1,900 美元。

“虽然明年上半年的金价目标上调了100美元，但我们对金价在6个月内见顶的看法保持不变。随着明年全球经济复苏加速，加上疫苗的问世以及最终的结果，金价将在6个月内见顶。”央行收紧极度宽松的措施，这些可能会引发黄金交易所交易基金（ETF）的资金流出，导致金价见顶回落，”瑞银表示。

摩根大通目前对黄金持中性态度。 预计金价将进一步上涨，但预计不会大幅突破2000美元/盎司关口。 当价格接近峰值时，突破整数关口将是市场的“最后欢呼”； 预计到今年年底价格将会走低。

国际金融专家赵庆明也认为，本次牛市可能即将结束，也可能已经结束。 他向记者分析，近期金价大幅上涨，与美元汇率密不可分。 美元指数从3月20日高点103下跌近10%，跌至目前94的水平。从技术上看，美元指数短期已经超卖，出现技术性反弹。 从基本面来看，美国宏观数据好于预期，好于欧洲和日本，可以对美元形成支撑。 此外xm外汇，美联储今年第五次利率会议即将召开。 利率决定公布前后，美元指数可能出现反转。 一旦美元指数触底反弹，金价本轮牛市将大概率结束。

随着金价本周创下历史新高，高盛于7月28日将12个月金价预期上调至2300美元/盎司，原因是市场预期美国实际利率将进一步下降，且大环境有利于金价上涨。避险黄金。 高盛表示：“长期以来，我们一直认为黄金是最后的货币，尤其是在当前政府正在贬值法定货币并将实际利率推至历史低位的环境下。”

黄金牛市逻辑

国内机构普遍对黄金中长期走势较为乐观。 广发期货资产策略组分析师认为，这波市场走势的核心作用是中长期逻辑，包括全球经济增长内生动力不足、衰退风险加剧、美元信用走弱、全球利率持续走低（甚至负利率）等等，这些逻辑现在并没有改变，甚至还有强化的趋势。

现在金价处于什么水平？ 广发期货资产策略组分析师对记者表示，“此轮金价从2015年10月的最低点（1045美元/盎司）到目前的1900美元/盎司，上涨了约90%，并持续了约4年时间，一半。 从时间上来说，事情还没有结束。 从以往的经验来看，一次黄金牛市持续10年左右（2001年至2011年和1971年至1981年两次黄金牛市——记者注）。 目前处于中等水平。”

本次黄金牛市有五大逻辑。 方正中期研究院院长王军向记者分析：从货币政策来看，美联储已从加息周期转向降息周期，通胀担忧带来增量资金金子; 美国反全球化和民粹主义盛行国外的黄金外汇网站，使黄金成为各国货币的信用背书，以对冲美国的“羊毛收割”战略； 从供需结构来看，黄金自身的需求变化有限，供给将呈现持续下降的趋势。 矿产成本扩张，加上避险需求和抗通胀需求预期进一步强化，黄金上涨逻辑不会改变。

东北证券研报认为，金价大幅上涨的主要原因是投资需求和央行储备增加。 影响投资需求和央行储备的主要因素由实际利率、美元信贷和避险需求三个方面组成。

作为一种零利率资产，黄金与利率呈反比关系。 在全球央行纷纷放钱之际，流动性泛滥，目前还看不到欧美央行的迹象。 目前，美联储的资产负债表为7.1万亿美元。 然而3月份美联储的资产负债表仅为4万亿美元，这意味着美联储在短短4个月的时间里向市场释放了至少3万亿美元的资金。 美联储表示将继续无限量QE，未来还将有更多货币政策工具支持实体经济。 这也意味着美国利率将长期维持在低位。

从更长远的角度来看，美元信贷的下降也引发了市场讨论。 美元和黄金都是外汇储备的重要组成部分。 当美元作为储备货币的地位被削弱时，各国央行都会转向黄金作为储备。 因此，黄金与美元的需求也具有替代效应。

中金公司研究报告认为，全球范围内发生的一系列重大结构性变化或将美元置于新一轮长期走弱趋势的起点。 这些变化包括欧盟解体风险的显着降低以及欧元重估的可能性。 政治摩擦加剧导致美国资产安全性下降，全球外汇储备等资产的货币选择预计将更加多元化，从而减少美元储备敞口。 近年来，俄罗斯央行抛售了全部美国国债，并增持了黄金。 全球化的停滞甚至倒退也将减少对美元的需求。

鉴于美联储资产负债表将持续扩张，为了获得更有价值的储备货币，未来各国央行对黄金储备的需求将进一步增加，推高金价。 东北证券研报数据显示，长期来看，当前全球央行的黄金净购买需求主要来自中国、俄罗斯、印度和土耳其央行。 其中，中国是全球最大的外汇储备持有国。 截至2019年7月，我国外汇储备为31.03697亿美元。 然而，中国外汇储备的结构极不合理。 在中国的外汇储备结构中，证券（主要是美国国债）占91.28%，而黄金的比例仅为2.57%。 因此，购买黄金弹性最大的中国央行将成为影响未来国际金价的核心变量。

一位今年一直看好黄金的南方私募基金经理认为，黄金正处于历史性行情的开端。 逆全球化和中美贸易争端本身就对美元构成挑战，而且是长期挑战。 无论最终结果如何，此类挑战的出现已经意味着美元的下跌。 为了应对这一挑战，美国需要保持强劲的经济，需要美联储大量印钞。 这也是本次黄金牛市的根本原因。

在创下新高之后，在疫情后的极端不确定性中，黄金的前景如何？ 投资者广泛参与的空间还有多大？ 瑞银分析显示，黄金的风险调整回报落后于股票和债券，但配置增加5%左右将改善过去30年的投资组合回报。 投资组合多元化的好处在经济衰退和复苏期间最为明显，而不是在美国商业周期的成熟扩张阶段，而当今的环境表明黄金配置仍有增长空间。