市场本身正在发挥着越来越重要的作用

自2005年汇改至今，已经过去了八个年头。在这里，来自外汇市场一线的交易者大多经历了人民币发展史上最重要的时刻：从汇改“动” 2005年到2008年因金融危机而暂时“停顿”； 自2010年汇改重启以来，市场灵活性增强，已成为外汇

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货币交易者职业生涯中难忘的激动时刻。

上海证券报记者采访了多位来自中外资机构的外汇交易员和经理，与他们一起回顾了过去八年对汇改的思考。 来自一线的交易员坦言，汇改八年来最显着的变化是市场本身的力量发挥着越来越重要的作用。 有交易员建议，未来可以允许人民币汇率在更自由的波动中找到自己的出路。 均衡汇率。

⊙记者王元石贝贝○编辑孙忠

“真正的交易者”

“距离第一次汇改已经过去近8年了，我记得那天下班后就收到了汇改的通知，立刻就忙着做风险敞口的市场价值评估并向管理层汇报。” 回顾2005年之前的公告，汇丰银行（中国）有限公司全球资本市场外汇及黄金业务总监林岩对汇改的那一天仍记忆犹新。

2005年7月21日19时，央行宣布启动人民币汇率形成机制改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整、有管理的浮动汇率制度。货币。 人民币兑美元汇率单日上涨2%至1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场指定外汇银行间交易中间价。

当时，虽然舆论对于人民币升值的呼声较大，但习惯了物价不变的外汇市场却没有想到汇改会如此突然地宣布。 对于交易者来说，虽然惊讶，但更多的是兴奋。

林艳告诉上海证券报记者，虽然现在看来，当时市场允许的日最大波动幅度相当有限，但也还不到500个基点，还不到现在日波动的一半。 与此同时，此后第一周的交易区间还不到100个基点。 但从“固定”汇率转向浮动汇率让交易者兴奋不已。

“但从那天起，我们有了真正的外汇交易者，人民币外汇市场才真正开始动起来。” 林烟说道。

汇率“动”了，其中也蕴藏着诸多挑战。 花旗银行中国副行长、金融市场部总经理胡盛华对上海证券报记者表示，2005年汇改后虽然出现单向波动，但机构不一定赚钱，外资也不一定能赚钱。外汇交易并不总是一帆风顺。

“当时市场对人民币升值预期强烈，1-2年期NDF达到10%甚至15%的涨幅预期。” 胡胜华告诉记者，当时境外投资者看好人民币，从长期来看，人民币的升值基本上是考虑在内的，但如果到时候人民币没有升那么多，交易就会最有可能赔钱。

2008年波动性收窄：只是“插曲”

2008年，受美国次贷危机逐步蔓延影响，人民币汇率暂停升值，回归盯住美元的特殊机制。 人民币不参与国际货币竞争性贬值。 在稳定外需的同时，也抵御了国际金融危机的影响。

金融危机期间，银行间市场成员信用风险授信普遍大幅缩减，不少银行缩短了汇率风险持有期限。 对于交易机构来说，这场风暴“危险但更有机”。 林艳回忆，当时某国企客户的长期外汇风险敞口急需对冲，避免影响其海外大宗合同的签订。 但由于交易信用不足导致市场流动性不足，多数银行不愿承担长期汇率风险，暂停了长期外汇交易。

“当时，汇丰经过充分评估和综合考虑，认为风险可控，因此向总部提交了专项报告，获得了长期外汇交易的权限，并向客户提供了报价，最终解决了客户的燃眉之急。” 林艳告诉记者。

也正是因为如此，公司与汇丰银行签署了长期战略合作协议。 盛大的签约仪式在一定程度上起到了提振市场信心的作用。 随后，其他银行纷纷效仿，最终使公司规避了风险。 成本显着降低。

直到两年后的2010年6月19日，央行才宣布在2005年汇率改革的基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率的灵活性。 人民币又开始升值。

尽管汇改之路是曲折的，但对于交易者和金融机构来说，外汇交易队伍得以壮大，组织架构和职能更加完善。 以汇丰银行为例，林艳表示，由于汇改，汇丰银行的交易团队进行了架构调整，按照交易产品划分交易团队，明确各个交易团队和交易员的职能，以适应外汇市场更加活跃的情况。汇率改革后的汇率。 市场和交易室的长期发展。 因此，林燕被任命领导外汇交易团队，从交易员中挑选适合外汇交易的交易员，招募和培训外汇交易员。

从人员配置上看，2005年7月，汇丰还没有专职外汇交易员，但八年后的今天，汇丰的交易团队已达到相当规模。

“我们的交易室可以高效、集中管理汇丰中国在全国49个城市的149家分行和分行的汇率和利率风险，同时还负责金融产品的开发和领先的专业销售。” 林烟说道。

汇改重启后的“极端市场状况”

2010年恢复汇改以来，人民币汇率更加灵活，多次出现“极端市况”。 尤其是2012年，人民币兑美元汇率从上半年的单边贬值预期，走向10月后即期市场汇率频频触及“高位”的“过山车”行情。

“这就是所谓的极端市场。” 林岩表示，一旦触及日波动交易区间1%的上限，市场就会停滞，缺乏流动性。 在这种情况下，唯一的调整就是通过价格。 “比如，买美元的人很多，但整个银行间市场没有卖单外汇交易员培训材料，这时候交易者需要及时更新价格给销售团队，销售团队才能找到客户他们愿意抛售美元，通过价格释放流动性。” 林彦表示。

这种所谓的“市场极端情况”已经发生过不止一次。 最近一次发生在今年6月20日。 银行间市场资金极度紧张，也影响了外汇市场。

平安银行外汇交易员威廉（化名）告诉记者，在他的职业生涯中，今年6月20日可以载入史册。

“由于5月底以来资金持续异常紧张，美元兑人民币互换点也异常上升。 6月20日，隔夜掉期点也大幅上涨。 从长期来看，1年期掉期点不仅每天都在增加100多点，而且6月20日，恐慌性交易更是达到了1680点的绝对高点。”他向记者回忆道，更绝望的是，虽然价格已经这么高，高得离谱，但仍然有机构不惜一切代价购买，几乎没有市场。

回顾过去几年作为外汇交易员的经历，坦言，虽然政策因素在市场中仍然发挥着决定性作用，但作用的分量却越来越轻。 汇率改革最显着的变化是市场本身发挥着越来越重要的作用。

他详述了近年来人民币市场的主要波动情况，强烈感受到市场的力量正在逐渐增强。

“去年7、8月份，欧债危机引发的避险情绪在全球蔓延，投资者疯狂持有美元避险，国内客户也大规模购汇，或提前购汇并且人民币大幅贬值。 在此背景下，即期汇率从6.3000直接贬值至接近6.3900。”他举了一个例子。

这种市场力量还体现在市场交易主体更加多元化、双向波动性更强。 花旗银行中国副行长、金融市场部总经理胡盛华对上海证券报记者表示：目前市场交易更加多元化，因为市场参与者看法多样，对人民币贬值和升值都有预期xm外汇，以及即期和远期交易。 都比较活跃。

“市场两方面都比较波动，美国、欧洲和中国市场的瞬时信息既有利空，也有利多。这也让我们的交易更加活跃。近两三个月没有固定仓位。”并且一直随着市场的变化而变化。”胡胜华说。

“如果中心价能够紧密跟随市场价格，就会形成双向波动，至少会先放在双向浮动的框架内。如果连续几天出现较大的单向波动比如达到0.5%或者1%，央行就会干预，这样快速的上涨也会导致快速的下跌外汇交易员培训材料，慢慢形成双向波动。 胡胜华认为，如果未来交易区间扩大到2%，对交易不会产生太大影响。 相反，如果中间价能够跟随市场价格，那么1%的波动就足够了。

展望未来，招商银行金融市场部高级分析师刘栋梁认为，当前最紧迫的问题不是争论人民币是否应该继续升值，而是放松对外汇的政策管制。汇率市场化，让市场更充分地表达对汇率的看法。 让人民币汇率在相对自由的波动中自发找到均衡汇率，避免人为调控汇率造成外贸部门和国民经济的超调。 （来源：上海证券报）