导言

2022年俄乌地缘事件、美联储激进加息无疑让美元成为了全球外汇市场里的赢家，不少高净值人士，特别是那些在海外有投资的个人或企业目前都有这样一个疑问：2023年美元的强势还会继续维持吗？在本文中，我们总览全球，结合当下宏观趋势对明年全球主要货币走势一一梳理。

2022年美元是当之无愧的王者，2023年呢？

2022年美元可谓一骑绝尘，全年大部分时间里利好因素都占主导地位，基本没有理由做空，因为宏观经济存在高度不确定性（滞胀叠加货币政策收紧），而且地缘形势也支持采取防御或做多美元的策略。在我们展望2023年之际，美元的这些利好因素仍然存在，但已被市场消化，很可能已经开始逆转。看涨美元的观点明年可能会备受挑战。

截至目前为止，美元兑所有G10货币均录得上涨，尤其是兑日元上涨16.76%2023外汇走势，兑瑞典克朗和欧元分别上涨12.85%和8.4%。2021年美元也很风光，跑赢除加元外的所有G10货币。

以下两个维度可以解释我们为何不太看好2023年的美元前景：一方面，推动美元在2022年上涨的因素虽并未完全消失，但已被市场消化，而且可能已经发生逆转；另一方面，2023年外汇市场的宏观经济驱动因素将从通胀和利率转变为经济增长，在周期性风险回报动态对欧元兑美元更有利的情况下，美元可能会易跌难涨。

一些因素可能导致这些基本情景假设出现误判，而这意味着美元可能又会迎来一波上涨；例如，如果美国/全球通胀的高点比最初预期的更高且见顶时间更晚。

利率峰值和风险情绪是重中之重。最近美元的走势印证了我们的观点：全球风险偏好的持续是看空2023年美元前景的核心因素，所以如果市场认为股市已经见底，就有理由看空美元明年的走势。股市是否已见底还未有定论，而明年年初市场波动可能会很大。

随着美元指数从11月3日高点113回调6%，标普500指数从11月低点反弹了约7.5%，与10月低点相比，反弹幅度接近12.6%。

如果越来越多的证据指向美国通胀形势趋于缓和，以及相应地联邦基金利率即将见顶，市场关注焦点或将转向增长差异。颇具讽刺意味的是，相对增长速度或变得对美元更加不利。事实上，市场对美国经济增长的预期往往过于乐观，对欧元区的预期则过于悲观。

鉴于欧元区受能源危机的影响更大，短期宏观经济预期的分化在2022年是完全合理的，但值得注意的是，2022年欧元区的经济增长表现总体强于预期，而到了明年，美国与欧元区相对市场预期的增长差异实际上可能会变得更有利于欧元。

欧元：2023年前景向好

欧元今年表现不佳，令人担忧的地缘事件和滞胀导致避险情绪主导市场，看跌欧元的观点得到验证。这些利空因素尚未消失，但已被市场充分消化，因此不太可能导致欧元再次持续下跌。

相反，2023年晚些时候，对通胀/利率见顶的乐观情绪、更积极的地缘动向、有利的宏观经济风险回报动态的潜在交易都有望提振欧元。做多的时机不好把握，欧元多头可能也不会一帆风顺，因为一些持续存在的风险或在明年上半年令欧元承压，例如滞胀、欧美贸易问题等。

日元：触底反弹是大概率事件

除了美联储鹰派立场软化、风险偏好回归以及美元总体走软，日元多头明年可能还将获得日本央行的加持。预期日本央行会立即加入鹰派阵营还为时尚早，但如果日本央行承认日本国内通胀上升，以及透露出可能调整收益率曲线控制政策的哪怕一丝口风，都有望提振日元，尤其是考虑到目前市场对日元的情绪已经开始转暖。

美元兑日元已经回调8.5%，此时再入市做空难免让人有些顾虑，但我们注意到，美元兑日元目前的汇率仍比2021年低点高约35%，比安倍经济学出台前的底部（低于80）高约82%。我们还注意到，美元兑日元的多头仓位也处于最拥挤的行列，而且估值模型的最新预测值显示，日元被低估约28%。

英镑：前景改善，但风险犹存

随着财政大臣亨特上台后英国政府的财政信誉得以恢复，而且国际环境也有所改善，英镑已走出9月底和10月初的极端困境，但对英镑多头而言，风险尚未完全释放。英国的周期性困境或将继续主导英镑走势，尤其是明年上半年，而财政困境仍有待解决。我们预计，鉴于美元料将全面走软，英镑兑美元的上涨空间可能更大，而英镑兑欧元的风险可能更高，尤其是在2023年年初。

大宗商品货币：挪威克朗、澳元、加元

在经济增长放缓和商品价格回落的背景下，大宗商品货币面临风险，但不同大宗商品货币的前景存在差异。尤其是我们注意到，在美元总体走软的环境下，加元兑G10货币存在风险，但应该能跑赢美元，2023年美元兑加元跌破1.30的可能性很大。全球经济衰退预期可能让澳元或仍面临风险，而欧元全面走强料将提振挪威克朗。

高Beta货币瑞典克朗2022年大部分时间都表现不佳，但随着全球风险情绪回暖（以股市表现衡量），2023年的前景向好，尤其是相对于美元。但2023年瑞典国内因素不太有利：如果我们的判断正确，市场关注焦点将从利率和收益率转向经济增长和瑞典的周期性困境，更鹰派的瑞典央行以及由此推动的收益率上行将不会对瑞典克朗带来太大帮助。房地产行业崩盘及其对国内银行和瑞典克朗的影响也是一个风险，瑞典克朗可能需要在汇率中反映相关折让。

亚洲外汇

到2023年年底，亚洲货币的相对表现会如何，而它们相对美元的整体走势又会如何？我们认为，前者可能比后者更难预测。如果全球经济陷入衰退的风险仍然存在，而美联储又必须持续加息，美元兑亚洲货币或将在盘整之后再次下跌，而南亚货币明年年初可能会跑赢北亚货币。

如果通胀加速放缓，而美联储更关注经济增长，美元兑亚洲货币的单边下行走势可能会更明显，而韩元和台币等有望跑赢其他亚洲货币。如果美联储必须大幅加快加息步伐，以及/或者地缘政治紧张局势恶化，美元兑亚洲货币在这种更极端的情景下可能会先大幅跳涨2023外汇走势，但随后或将快速下跌，因为届时各国可能会达成外汇协议，而且去美元化趋势料将加速。

2023年人民币的表现，尤其是相对其贸易伙伴货币的表现，可能取决于国际收支平衡表上各项目之间的相互作用。例如，自疫情爆发以来，中国的贸易顺差一直是人民币汇率的结构性利好因素，但目前已有见顶迹象，尤其是考虑到外部需求可能走软。

中国逐步放松疫情管控政策或将提振市场情绪，推动资金流入中国股市并支撑人民币汇率。即使由于美元总体走软，美元兑人民币2023年可能以下跌收官并处于7下方，但人民币相对其他亚洲货币的表现将取决于中国的宏观经济复苏情况。