在中美货币政策分化的新常态下，涉外经营企业所面临的金融市场风险正在发生深刻变化，调整现有的风险管理策略至关重要。

一、中美货币政策分化的成因及影响

随着危机影响的逐渐散去，美国经济率先摆脱衰退泥潭，完成经济结构调整并进入加速增长的快车道，其货币政策正常化进程也随之展开。2014年年初美联储开始减少每月购债规模，2015年与2016年各加息一次，2017年加息三次，2018年已加息三次，且大概率将于12月继续加息。

对我国而言，在美元走强的大背景下，虽然也面临一定的资本外流情况，但与2015年至2016年的资本外流高峰期相比，外流压力已显著降低，人民币汇率不具有大幅贬值的基础。

但是，必须正视的是当前我国经济需求端面临更加复杂的内外部形势：从外部来看，贸易摩擦给未来出口带来较大不确定性，地缘政治风险因素犹存；从内部来看，基建投资增速下行、企业债务风险暴露、民间投资获利尚显不足等显示内生增长动力仍有待增强。

因此，当前我国货币政策方向必然需要充分权衡经济发展的实际需要和外部货币政策的适度跟进。可以预测，未来人民币与美元利差逐步缩小的可能性依然较高，中美货币政策分化将成为未来一段时间的经济新常态，由此带来的人民币汇率波动性扩大、下行压力增强将对我国涉外企业的生产经营活动带来较大的不确定性。

二、企业外汇风险管理策略

改革开放以来，随着经济的迅猛发展、综合国力的不断增强，中国日益融入全球市场，我国企业涉外经济活动参与度不断提升，对于汇率风险管理的需求随之增强。但在实际操作中，我国企业仍面临着相当的困难。

根据中国银行全球市场部对人民币外汇客户的2018年度问卷调查结果，随着人民币汇率波动幅度的增大，相当数量的客户表示开展保值业务所面临的问题集中在“看不清市场方向”和“因市场波动导致出现亏损”两个方面。

究其原因，2005年人民币汇改重启至今外汇风险管理分析，在我国由固定汇率制度向有管理的浮动汇率制度不断改革的过程中，人民币汇率经历了较长时间的单边升值。在单边市场环境下，企业逐渐形成惯性思维外汇风险管理分析，普遍倾向于将人民币外汇衍生品看作获利手段而非套保工具。

2015年“8.11”汇改以来，人民币汇率单边走势迅速打破、汇率波动显著扩大，企业财务决策者风险管理思路未及时跟进，使企业暴露在巨大的市场风险之下。以2017年为例，人民币汇率扭转此前贬值走势，全年升值约6%。据中国证券报报道，当年A股披露汇兑损益项目的上市公司有2926家，总计汇兑损失173亿元，约为2016年的2.5倍。

在新的人民币汇率形势下，企业经营者迫切需要从主观方面提升对汇率风险的重视程度、充分领会市场风险管理基本理念、清晰识别企业汇率风险。在此基础上，确立适合的职能架构和会计安排，有助于设立明确的套保计划并进行金融工具的实际操作，将企业的汇率风险控制在可以承受的范围之内。

三、外汇风险管理工具运用的案例解析

（一）汇率目标及止损的设定

企业经营者应当明确的是，外汇套期保值作为对当前汇率风险管理方式，其有效与否取决于衍生品对外汇资金价格波动的规避程度，而不是锁定汇率与到期日即期汇率的差异。

而根据中行客户的问卷反馈，当前超过六成的客户并未使用套期保值会计计量方式，即未将套保盈亏作为被套保项目账面价值的调整。因此，企业管理者应首先从制度上为外汇衍生品清晰定位，作为后续目标制定的基本原则。

套期保值作为一项重要的公司财务决策，需要企业的财务管理者在年初制定公司经营计划和预算时即设定大致的汇率目标。可在综合衡量企业经营的成本和收益，并兼顾对汇率的主观判断基础上，根据每笔外汇现金流的权责发生时点和收付实现时点，设定相对合理的汇率目标区间和止损点位。

（二）外汇保值工具的具体操作

1. 进出口业务外币收支保值——远期交易

以一个出口型生产企业为例，其全部产品对美出口，其他生产经营活动均位于国内，企业的收益目标为7%，最低收益率为4%。

年初确定：全年的原材料成本为5000万元人民币，人力成本为1000万元人民币，其他成本为1000万元人民币，全年出口合同签订的具体收款日期和金额（美元）如表1。

表1 企业全年出口合同的具体收款日期和金额

根据企业年度收益目标：

（5000+1000+1000）*（1+7%）/（200+500+300+150）=6.5130

（5000+1000+1000）*（1+4%）/（200+500+300+150）=6.3304

可以将企业锁汇区间制定在6.5130以上，止损目标为6.3304。

结合同期汇率走势变化，全年四笔外汇收入采用的风险对冲操作策略详见表2。

表2 各笔外汇收入的风险对冲操作策略

综合看，最终全年实现净收益率8.71%，顺利完成目标。对于远期交易的具体操作，在日间可以采用委托挂单的形式抓取市场机会。

2. 进出口业务外币收支保值——期权或期权组合

保值工具的选择不限于远期合约，具有一定外汇保值经验的企业还可针对实需背景，选择期权或期权组合。出口企业可选择的操作包括：

买入外币看跌人民币看涨期权，支付期权费。

当到期日的汇率低于执行汇率时，期权被行权，企业相当于按照“执行价格-期权费成本点数”进行结汇。反之，期权不被行权，企业相当于按照“市场汇率-期权费成本点数”进行结汇。通过此操作，企业在锁定最低结汇价格的同时，也可获得市场汇率上涨所带来的收益。

卖出外币看涨人民币看跌期权，获取期权费。

当到期日的汇率低于执行汇率时，期权不被行权，企业相当于按照“市场汇率+期权费补贴点数”进行结汇，优于市场价格。反之，期权被行权，企业须以“执行价格+期权费补贴点数”进行结汇。

买入外币看跌人民币看涨期权，同时卖出外币看涨人民币看跌期权。

前者的执行价格K1低于后者的执行价格K2，且假设两者的期权费相等。则当到期日的市场汇率低于K1时，仅看跌期权被行权，企业相当于按照K1进行结汇。当市场汇率介于K1和K2之间时，两笔期权均不被行权，企业可按照市场汇率结汇。当市场汇率高于K2时，仅看涨期权被行权，企业须按照K2进行结汇。

通过此操作，企业可在不付出成本的情况下锁定最低结汇价格，同时有限获得市场汇率上涨所带来的收益。

3. 外币负债现金流保值

与进出口企业外币现金流情况有所不同，外币负债企业现金流的时间跨度较长，涉及的汇率风险更高，浮动利息外币负债的企业在美联储加息背景下更是面临较大的利率风险。

一企业于2016年10月与银行办理一笔美元贷款，金额为1000万美元，期限为3年，利率为+，借款美元在期初即被使用，期末还款资金来源为银行购汇。企业财务决策者预测美元将长期处于加息周期之中，则可以通过人民币外汇货币掉期将该笔贷款的利息成本转化为人民币固定利息，并锁定未来的购汇汇率。

根据货币掉期的报价，转换汇率为当时的即期价格6.7780，人民币固定利率为3.42%，均处于企业的汇率目标区间和融资成本目标区间之内。企业可以通过货币掉期将融资利率固定在3.42%，并锁定3年后的换汇价格为6.7780。尽管后续美联储多次加息促使Libor不断上涨，但保值操作有效规避了汇率和利率变动对企业经营的影响。

4. 无实际收支的外汇风险敞口保值

监管当局于今年2月份正式推出的差额交割远期结售汇，为无实际收支的外汇风险敞口提供了恰当的保值方式。根据国家外汇管理局对汇发[2018]3号文的解读，对于真实合规但不涉及外汇实际收支的外汇风险敞口，可以使用远期结售汇差额交割的方式进行汇率风险管理。

例如进口企业根据外币合同金额以人民币支付关税，面临未来折算汇率不确定的汇率风险，因不实际支付外汇，可以选择远期购汇差额交割进行套期保值。同样，签订以外币计价、人民币结算合同的进口企业，面临未来折算汇率不确定的风险但不实际支出外汇，亦可选择差额交割远期购汇方式进行套期保值。境内机构因合并境外子公司财务报表而承担的汇率折算风险，也可通过远期结售汇差额交割进行保值。